关键预期生变！公募最新发声！

3月23日亚太市场全线下跌，A股在“黑色星期一”中同样难以独善其身。31个申万一级行业指数中有29个下跌，逾10只黄金主题ETF跌幅超过9%。

从券商中国记者采访京沪深三地多家基金公司的情况来看，他们均提及了中东地缘冲突这一“导火索”。市场对中东地缘冲突“是阶段性的”这一关键预期，正在发生变化。资金交易的驱动逻辑，从避险切换为再通胀担忧。公募预计，市场可能会集体避险2周左右。

但这些变化，并不总是坏的。基金经理发现，在全球经济“能源约束”下，在能源冲击下能够展现出更强经济韧性与供应稳定性的国家，将获得更大的战略主动权和产业竞争力。具备成本优势、现金流稳定的企业，其抗风险能力相对较强。具备核心竞争力的硬科技企业，在产业趋势和政策支持的背景下，其长期成长逻辑依然值得期待。

下跌背后“关键”预期生变

3月23日A股全天弱势，主要指数跌幅大多在3%以上，上证指数一度跌到3800点以下，逾5000家公司下跌。除煤炭与石油个别板块上涨外，31个申万一级行业指数中有29个下跌。场内基金同样是“冰火两重天”，少数几只油气类ETF涨停，逾10只黄金主题ETF跌幅超过9%。

从各家公募接受券商中国记者采访情况来看，外围局势变化是主要原因。工银瑞信基金表示，美国总统特朗普上周六称，如果伊朗未能在48小时内全面重启霍尔木兹海峡通行，美国将“摧毁”伊朗的发电设施，伊朗方面提出4项措施回应。受此影响，市场避险情绪升温，23日全球股市普跌。

由此引发的市场联动效应也是A股下跌的主要原因。民生加银基金表示，受中东局势影响，亚洲市场开盘走低，韩国综合指数跌超4%触发指数熔断机制，日经225指数日内跌幅扩大至4%触发熔断机制，外围市场联动效应下市场大跌。23日开盘主要指数破位下跌，上证指数开盘即跌破3900点关键支撑位，一度跌破3800整数点，触发资金被动平仓，形成“多杀多”的资金踩踏，加深市场跌幅。

华夏基金表示，霍尔木兹海峡承载着全球约五分之一的海运原油贸易，它并非单一油田或管道，而是全球能源供给的咽喉要道。美国银行的测算显示，卡塔尔和阿联酋每断供一个月，约消耗欧洲储气量的10%。若断供累计达10周，2027年一季度欧洲天然气TTF价格可能突破2022年的历史高点，欧洲可能要重启通过Yamal管道或乌克兰管道进口俄罗斯天然气。

在这背后，市场对中东地缘冲突“是阶段性的”这一关键预期，正在发生变化。华夏基金表示，当市场意识到霍尔木兹海峡的不确定性不会快速消散，资金便开始撤退：先离场风险资产，再收紧流动性，最后压低所有估值。23日全线下跌背后的链条是“地缘冲突持续→海峡通航不确定性上升→原油供给收紧预期→油价走高→通胀上行→宽松预期推迟→增长承压→资产全面重估。

从波动中窥探趋势性机遇

预期变化之下，市场资金的风险偏好如何变化？是接下来的关注重点。民生加银基金表示，市场核心矛盾将会转向供给安全与战略资源，驱动逻辑从避险切换为再通胀担忧。油价上涨强化通胀预期，压制降息前景，冲击多数资产。短期内，油价持续上行导致的再通胀交易和美联储降息预期推迟，会对市场风险偏好形成一定影响，使得A股仍以震荡为主，市场结构分化明显。

“风险偏好快速下降，避险需求升温，但这往往是趋势性的。”中欧基金表示，在宏观情形转变初期，市场往往在乐观情绪的惯性下寻找“受益板块”进行交易。在波动率提升的背景下，由于国内PPI回升的预期，股票资产内部红利风格的防御性资产受到关注。国泰基金认为，在流动性扰动和风险偏好承压的背景下，市场可能集体避险2周左右。但中期市场风格会重回升势，风格偏向大盘成长。

但市场也有积极因素在发生。华商基金基金经理张文龙对券商中国记者表示，地缘冲突虽加剧A股波动，但也推动了两大趋势性机遇的显现：一是美元信用弱化从预期走向现实。地缘冲突及其引发的连锁反应，正在加速全球对现有储备货币体系的再评估，这将对全球资本流动与资产定价产生深远影响。二是全球经济新增一层“能源约束”，凸显体系韧性差异。在这一背景下，那些在能源冲击下能够展现出更强经济韧性与供应稳定性的国家，将获得更大的战略主动权和产业竞争力。

“国内流动性宽松、无风险利率低位的环境没有发生变化，政策对股票市场的呵护没有发生变化；同时，海外经济增长动能修复和国内政策托底，短期经济增长仍能维持相对平稳；另外，部分传统行业供给出清、AI带动需求增长等因素影响下，上市公司盈利仍存结构性亮点，我们仍倾向于认为在避险情绪过后，市场将重新回到基本面定价的逻辑中，对市场方向仍偏积极。”工银瑞信基金称。

业绩确定性与兑现能力是核心资产之本

民生加银基金建议，关注AI和资源品两大板块。海量数据的训练与处理催生了对先进存储技术和庞大数据中心资源的爆发性需求。全球AI竞争白热化，也会推动高性能芯片需求持续爆发，并带动了从先进封装到服务器等整个硬件产业链。此外，在地缘冲突（中东局势）和全球去美元化背景下，资源品作为实物资产，具备天然的避险属性。AI算力爆发和电网升级（特高压、数据中心）对铜、铝、锡等工业金属形成指数级需求拉动，资源品板块有望充分受益。

财通基金称，当前市场核心交易逻辑，并非博弈战争快速结束，而是高油价对通胀、利率与经济基本面的持续时长。在此背景下，具备明确产业趋势与景气度的赛道更具韧性，AI赛道可能仍是重点配置方向之一。市场动荡阶段，业绩确定性与兑现能力是核心资产之本，聚焦高景气、强业绩的优质标的，方能有望穿越短期地缘与宏观波动，建议保持耐心。

“建议采取高股息防御板块+科技成长板块的哑铃型配置，关注具备防御属性的高股息及资源板块，应对市场波动。具备成本优势、现金流稳定的企业，其抗风险能力相对较强。后续应紧密跟踪国际局势演变、国内政策落地节奏以及上市公司一季报业绩指引；科技成长方面，短期调整或为中长期布局提供机会，尤其是具备核心竞争力的硬科技企业，在产业趋势和政策支持的背景下，其长期成长逻辑依然值得期待。”金信基金对券商中国记者称。

港股方面，长城基金国际业务部副总经理、基金经理曲少杰对券商中国记者称，中国及周边环境保持稳定，为港股提供坚实支撑。近年来港股通南下资金持续大幅流入，2024年净流入约8000亿港元，2025年达1.4万亿港元，预计2026年延续净流入趋势，港股流动性无需担忧。在全球不确定性上升背景下，中国的平稳发展有望成为“资金避风港”，港股估值与股息优势突出，仍将受到境内外机构资金青睐。

“港股市场在盈利修复、流动性改善、估值低位及政策支持的共同作用下，整体趋势仍然向好。产业层面，AI浪潮的产业趋势持续演绎，具备稀缺性的港股科技板块向上空间或较大，互联网头部企业等估值合理的优质蓝筹有望逐步企稳。建议重点关注以互联网科技、医药、新消费为代表的广义成长板块的投资机会。”恒生前海港股通价值混合基金经理邢程对券商中国记者称。

责编：杨喻程

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