陪跑八年，郭广昌还是对这家万亿银行“放手”了

摩斯观市

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2026年3月，郭广昌掌舵的复星国际连续两度减持渝农商行H股，累计套现4550.87万港元，持股比例从13%降至11.93%。

《摩斯观市》注意到，复星与渝农商行的资本交集长达八年，从2018年低位建仓、2020年增持至13%以上，到2024年派驻董事深度参与治理，再到2026年密集减持离场，完整演绎了从战略投资到财务退出的全过程。此次减持恰逢复星国际发布2025年盈利预警，预计归母净亏损高达215亿至235亿元，创上市以来最差业绩。而在减持前，复星已将所持1.5亿股渝农商行H股质押融资，派驻的非执行董事亦因“个人工作安排”辞任，退出路径清晰。

从经营基本面看，截至2025年9月末，渝农商行总资产达1.66万亿元，但增长质量堪忧。2025年前三季度营收增速仅0.67%，非息收入同比下滑20.9%，在上市农商行中垫底；净息差1.57%，远低于常熟银行等优质同业；核心一级资本充足率较年初下降1.26个百分点，资本消耗明显加速。资产质量方面，不良贷款率虽降至1.12%，但2024年重组贷款激增482%至36.31亿元，潜在风险不容忽视。

值得注意的是，在行业分化加剧的背景下，常熟银行、江阴银行等第二梯队农商行凭借非息收入驱动，2025年上半年营收增幅均超10%，而渝农商行虽处第一梯队，盈利能力指标却持续下滑，年化ROE同比下降0.30个百分点。

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从深度治理到加速离场，

复星为何此时挥别渝农商行‍

根据香港联交所披露的信息，郭广昌的减持动作精准地踩在了渝农商行阶段性股价高位横盘区间。2026年2月6日，他以每股6.0979港元的均价减持472.6万股，套现约2882万港元；一个月后的3月10日，他又以每股5.9607港元的均价减持280万股，再回笼资金约1669万港元。两次操作累计套现4550.87万港元，持股比例从13%降至11.93% 。

从财务视角看，这似乎是典型的“高抛低吸”获利了结。但如果将视线拉长，我们会发现，这笔交易的背景远比表面复杂。就在第二次减持的前四天——3月6日，复星国际刚刚发布了2025年度的盈利预警，预计归母净亏损高达215亿元至235亿元，这一数字创下了公司上市以来的最差业绩表现。亏损的主要原因是地产业务承压以及对非核心资产的一次性大额减值计提 。

一边是集团层面创纪录的账面亏损，一边是实控人减持金融资产套现，这两个消息交织在一起，难免让外界产生“复星反手就套现”的直观印象。但这种解读或许过于简化了资本的复杂逻辑。要理解这次减持，必须回溯复星与渝农商行长达八年的资本纠葛。

复星与渝农商行的交集始于2018年。彼时，正值渝农商行H股股价经历大幅回调，估值处于相对低位，而复星正处于“保险+投资”双轮驱动的扩张周期。当年6月，复星国际以每股5.08港元的价格增持144万股，开启了系统性建仓之旅。此后数年，复星一路增持，到2020年10月，郭广昌通过复星国际、豫园股份等关联主体，合计持股比例突破13%，成为渝农商行持股比例最高的H股股东之一 。

更值得关注的是，2024年12月，复星提名的彭玉龙正式出任渝农商行非执行董事，这意味着复星与渝农商行的关系从单纯的财务投资升级为深度治理参与。

然而，长达数年的持仓并未带来理想的回报。2018年至2022年，渝农商行H股股价一路震荡下行，最低触及2.3港元的低点，复星的持仓长期处于账面浮亏状态。直到2022年后，随着港股内银板块估值修复，股价才逐步回升至6港元上方 。这意味着，复星用了近四年的时间，才等到一个相对体面的退出窗口。

而真正导致双方分道扬镳的，或许并非股价涨跌，而是治理理念的碰撞与复星自身战略的剧变。

2025年12月10日，渝农商行召开临时股东大会，审议《公司章程修订议案》和《董事会议事规则修订议案》。结果令人意外，参会H股股东对两项议案投出了高达58%和56%的反对票。虽然议案最终凭借A股股东的压倒性支持获得通过，但H股股东的集中反对，已清晰传递出双方在公司治理理念上的显著分歧。

更直接的信号来自复星自身的财务压力。2025年10月，复星国际将所持的1.5亿股渝农商行H股质押给民生银行用于融资，这一操作被市场普遍解读为复星流动性承压的明确信号。2026年1月23日，复星系派驻的非执行董事彭玉龙因“个人工作安排”辞任。从质押股份到董事离场，再到连续减持，这条时间线清晰地勾勒出了复星从渝农商行战略退出的完整路径。

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负债端亮眼，营收端揪心，

渝农商行增收失速

在A股10家上市农商行中，渝农商行与沪农商行共同构成了第一梯队，且渝农商行在资产规模上始终保持着微弱领先。

从绝对规模看，渝农商行的“老大”地位依然稳固。截至2025年9月末，该行资产总额1.66万亿元，较年初增长9.30%，创近四年同期最快增速。同期，客户贷款和垫款总额7779.73亿元，较年初增长8.92%；客户存款1.03万亿元，较年初增长9.04%。存贷款增量、增速均为近四年同期最高，且集中于对公贷款的增加。

2025年前三季度，该行利息净收入178.50亿元，同比增长6.88%。这一改善主要得益于负债端成本的压降。2025年上半年存款付息率降至1.52%，同比大幅下降27个基点；单季年化计息负债成本率从二季度的1.56%降至三季度的1.49%，环比下降7bp。在净息差普遍收窄的行业背景下，通过优化负债结构稳住核心盈利，是渝农商行的一大亮点。

2025年前三季度，该行非息收入38.08亿元，同比下滑20.9%，降幅逐季扩大（Q1 -12.25%、Q2 -20.07%、Q3 -33.65%），在上市银行中名列前茅。其中，手续费及佣金净收入10.57亿元，同比下降16.7%；投资收益及公允价值变动损益合计26.88亿元，同比减少6.3亿元。

当债市行情波动时，投资收益对营收的支撑作用就会减弱，而中间业务收入的短板则暴露无遗。2025年上半年，渝农商行是10家上市农商行中唯一投资收益同比下滑的银行。该行在半年报中解释称，相较去年同期，今年上半年市场利率维持低位运行状态，交易性金融资产收益及交易盈利空间有所下降。

与同业对比，这种营收结构的分化更为明显。2025年上半年，常熟银行和江阴银行的营收同比增幅均超过10%，远超其他上市农商行，而这主要归功于非利息净收入——尤其是投资收益的大幅增长。常熟银行的手续费及佣金净收入增幅高达637.77%，投资收益增幅30.94%。反观渝农商行，虽然利息净收入同比增长5.98%，但营收整体仅微增0.46%。正如该行新任党委书记刘小军在业绩说明会上坦言：“营收结构相对单一，中间业务收入、其他非息收入等贡献不足，多点盈利能力与先进同业相比有较大差距。”

从盈利能力指标看，渝农商行的表现并不乐观。2025年前三季度，年化加权平均净资产收益率（ROE）为10.86%，较上年同期下降0.30个百分点；年化平均总资产回报率0.92%，同比下降0.03个百分点。

更值得关注的是，截至2025年9月末，该行核心一级资本充足率为12.98%，较年初下滑1.26个百分点；资本充足率为14.77%，较年初下滑1.35个百分点，降幅居上市银行前列。这与风险加权资产的快速扩张直接相关，前三季度该行资产增速创近四年新高，对资本形成较大消耗。

净息差方面，2025年前三季度累积年化净息差为1.57%，较上年同期下降0.02个百分点，但降幅已收窄0.14个百分点。单季数据显示，三季度净息差环比回升3bp至1.58%，显示出边际改善的迹象。但横向对比，1.57%的息差水平仍低于农商行整体平均水平，与常熟银行常年维持在3%左右的息差相比，差距明显。

资产质量方面，截至2025年9月末，不良贷款率1.12%，较年初下降0.06个百分点；拨备覆盖率364.82%，较年初上升1.38个百分点。但2024年年报披露的重组贷款激增482%至36.31亿元。

将渝农商行置于上市农商行阵营中定位，可以勾勒出清晰的竞争格局图谱。

第一梯队中渝农商行与沪农商行遥遥领先。2025年上半年，两者营业收入分别为147.41亿元、134.44亿元，均向150亿元靠近。在资产规模上，渝农商行保持微弱领先；在盈利能力上，沪农商行的ROE和净息差表现略优。

第二梯队中常熟银行与青农商行紧随其后，营收均超50亿元。其中常熟银行表现尤为抢眼，2025年上半年营收同比增长超过10%，净利润增幅超过12%，主要得益于非息收入的大幅增长。

第三梯队中无锡银行、张家港行、江阴银行、紫金银行、苏农银行、瑞丰银行等，营收均在30亿元以内。这一梯队内部同样存在分化，江阴银行2025年上半年营收增幅超过10%，同样依赖投资收益驱动。

渝农商行虽然稳居第一梯队，但营收增速已落后于部分第二梯队银行。2025年前三季度，该行营收增速仅0.67%，而常熟银行、江阴银行等仍保持双位数增长。在行业分化的趋势下，如何从“规模驱动”转向“效益驱动”，是渝农商行必须面对的课题。

郭广昌两度减持套现4500万港元，或许正是市场变动的一个注脚。从2018年低位布局、2020年增持至13%以上、2024年派驻董事参与治理，到2026年连续减持套现，复星与渝农商行的资本交集，完整演绎了从战略投资到财务退出的全过程。这背后既有复星自身流动性压力与战略收缩的动因，也折射出长期投资回报不及预期的现实。

对于渝农商行而言，2025年的经营数据呈现出一个“转型进行时”的样本，利息净收入回暖证明负债端管理见效，非息收入下滑暴露盈利结构短板，资产扩张提速考验资本补充能力。在规模“老大”的光环下，如何提升盈利能力、优化收入结构、筑牢资产质量，仍是一道需要时间作答的考题。

作者 | 摩斯姐

来源 | 摩斯观市（MorseView）