券商罚单密集落地：投行业务“秋后算账”，合规已成生死线

《投资者网》江寂

2026年初，中国证券业的监管力度持续加码，彰显了监管部门压实中介机构“看门人”责任的决心。

近期，各地证监局披露了多则行政监管措施，多家券商因过往项目中的违规行为受到处罚。其中，上海证监局在2026年3月初集中披露了多张罚单，涉及东方证券、中德证券、国泰海通证券等机构，直指其在持续督导等投行业务环节中的失职行为。

这并非孤立的个案，而是近年来监管常态的延续。作为市场观察者，我们需要透过罚单表象，看清监管层正在重塑的行业逻辑。

罚单画像：为何投行业务屡成“重灾区”？

纵观近期的处罚案例，投行业务无疑是违规的“高发区”。

从具体案例看，违规行为高度集中在尽职调查不到位、内控失效及持续督导缺位。例如，上海证监局近期对联储证券出具的警示函，指出其作为受托管理人对发行人募集资金监督不到位；东方证券、中德证券、国泰海通证券则因对过往项目的持续督导核查不到位而被采取监管措施。

值得注意的是，当前处罚呈现鲜明的“双罚制”特征：既罚机构，也罚责任人。保荐代表人、项目主办人乃至公司高管均被纳入问责范围。这种“穿透式”监管，旨在彻底打破以往“机构扛雷、个人无恙”的侥幸心理，显著提高了违规的个人成本。

深层逻辑：存量风险出清与责任终身追究

此次监管行动延续了对存量项目追责的特点。国泰海通证券的罚单甚至追溯至其吸收合并海通证券之前的项目，这明确传递了一个核心信号：监管无时效死角，责任终身追究。

在全面注册制下，中介机构的“看门人”职责被提升至前所未有的高度。过去，部分券商抱有“项目发行完毕即万事大吉”的侥幸心理，忽视持续督导。如今，监管层通过清理存量风险，明确告知行业：无论项目完成多久，只要发现问题，监管之剑随时落下。这不仅是对违规者的惩戒，更是对全行业的警示。

行业变局：合规从成本中心转向核心竞争力

为何投行业务屡罚屡犯？根源在于过去“重承揽、轻承做”的业务导向。在规模扩张阶段，部分券商为抢占市场份额，压缩尽职调查流程，内控三道防线形同虚设。

然而，随着资本市场进入高质量发展阶段，逻辑已变。合规风控不再是成本，而是生存与发展的门票。

首先，并购整合后的风控挑战凸显。国泰海通证券因合并前项目受罚，正是行业并购潮中历史风险承接问题的现实写照。业务整合易，文化与风控整合难。若无法有效承接并消化历史合规风险，并购反而可能成为负担。

其次，行业分化将加速。短期内，密集的罚单将使券商面临财务损失、声誉受损及分类评级下调的压力。长期来看，这将加速行业分化。头部券商凭借更完善的合规体系和雄厚的资本实力，更能适应“长牙带刺”的监管环境；而内控薄弱的中小券商，生存空间将被进一步挤压。行业的“马太效应”将更加显著，资源将向执业质量高的机构集中。

最后，激励机制亟需重构。罚单背后，是人与制度的博弈。若考核仍唯规模论，合规便永远是口号。未来券商必须将合规指标纳入核心考核，甚至拥有一票否决权，从根源上扭转“带病闯关”的冲动。

敬畏市场，方能行稳致远

对于投资者而言，持续的监管处罚也是一次风险教育。在选择投资标的时，不仅要看发行人资质，也应将保荐机构的执业记录和合规声誉纳入考量。

对于券商而言，当前持续强化的监管态势并非终点，而是新阶段的起点。唯有摒弃短期业绩导向，真正树立对法治的敬畏之心，将合规风控融入血液，才能在未来的竞争中行稳致远。

资本市场的健康生态，需要监管层的“严”，更需要市场参与者的“诚”。当“看门人”真正尽责，资本市场的高质量发展才有了最坚实的底座。在这场合规大考中，唯有那些将责任扛在肩上的机构，才能穿越周期，赢得未来的尊重。（思维财经出品）■

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