收入329亿的腾讯音乐，被汽水音乐“偷家”

在发布了一份亮眼的财报后，腾讯音乐股价暴跌。

3月17日，腾讯音乐发布的财报显示，2025年总收入同比增长15.85%，达到329亿元，创下历史新高；调整后净利润同比增长22.0%，达到99.2亿元。

但市场的反应出人意料。腾讯音乐美股3月17日大跌24.65%。3月18日，腾讯音乐港股开盘后也下跌超过20%。实际上，将时间线拉长来看，从2025年9月到现在，腾讯音乐港股股价已下跌超过53%。

腾讯音乐的用户基本盘仍在不断缩水。亮眼的营收数据背后，本质上还是对存量用户的一场精细收割。在过去的一年中，字节旗下的汽水音乐、番茄音乐都在大举抢占市场，同时AI音乐崛起，冲击着腾讯音乐的“版权”护城河。如何应对行业的结构性变革、改变竞争中的被动地位，是腾讯音乐眼下最大的难题。

01、营收增长下的用户流失

在线音乐服务仍然是腾讯音乐的核心业务，2025年这部分收入达267.3亿元，同比增长22.9%，在总收入中占比超过80%。其中，在线音乐订阅收入达到176.6亿元，同比增长16%，仍是腾讯音乐最稳定的收入来源。

从高质量用户身上挖掘价值，成为腾讯音乐的主要方向。在付费会员权益上，腾讯音乐不断加码，打造了多层级会员体系。例如，在标准会员之上，QQ音乐还有费用更高的超级会员，用户付费后可以享受专属皮肤、更高音质等服务。

在最新公布的财报里，腾讯音乐还首次披露了在线音乐非订阅业务收入。这部分业务主要由广告、演唱会和艺人周边商品等构成，比如去年腾讯音乐就操盘了G-DRAGON权志龙、袁娅维、薛凯琪等头部艺人巡演，以及TMEA腾讯音乐娱乐盛典、TIMA国际音乐大赏等活动。这些“副业”在2025年的收入达到90.7亿元，同比增长39.2%，增速远远超过了订阅服务收入，成为腾讯音乐的一个新增长点。

大搞粉丝经济、提升会员权益，腾讯音乐在付费业务方面实现了“量价双升”。2025年第四季度，腾讯音乐的在线音乐付费用户数同比增长5.3%，达到1.274亿，在线音乐服务的单个付费用户月均收入（ARPPU）为11.9元，同比增长了7.2%。财报显示，仅用了两个季度，腾讯音乐的超级会员数量已从1500万提升到超过2000万。

和收入增长形成鲜明对比的是，腾讯音乐月活用户仍在持续下降。2025年第四季度，腾讯音乐月活跃用户数为5.28亿，较上年同期的5.56亿下降5%，连续第17个季度出现同比下滑。

国内移动音乐App已经步入低速增长阶段，流量逐渐接近天花板。调研机构QuestMobile发布的数据显示，截至2025年9月底，腾讯音乐旗下的酷狗音乐月活同比下降了8.1%，QQ音乐月活同比下降了2.8%。同为行业头部平台的网易云音乐也仅实现了1.5%的微增。

2025年6月，腾讯音乐花费200亿元全资收购了喜马拉雅，但仍没有遏制住月活用户下滑的势头。若按照这个趋势持续下去，或许其月活很快即将下降至5亿关口。

腾讯音乐方面表示，自下季度起，将停止披露在线音乐月活跃用户、付费用户数量等核心指标，改为每年披露一次年末音乐服务付费用户总数。

持续挖掘存量用户价值、发展第二增长曲线，已经是腾讯音乐不得已而为之的策略。但腾讯音乐的付费用户数增速也已逐步放缓，在去年第二和第三季度，该业务同比增速为6.3%和5.6%。当整体流量池萎缩时，腾讯音乐面临的用户增长和留存压力仍然巨大。

因此，尽管腾讯音乐的盈利实现了两位数增长，资本市场仍然保持了冷静的态度。

02、汽水猛攻，腾讯音乐艰难守擂

当腾讯音乐这样的行业“一哥”用户增速都在放缓时，一匹黑马却在过去的一年里强势崛起。

根据QuestMobile数据，2025年9月，字节跳动旗下汽水音乐的月活飙升90.7%，达到1.2亿。在整个在线音乐赛道陷于流量困局时，它的逆势增长引发行业瞩目。2025年12月，汽水音乐的月活用户更是达到1.4亿，仅排在酷狗音乐、QQ音乐、网易云音乐之后；在当月新安装用户排名中，汽水音乐以2075万新增用户排名居首，超过了酷狗音乐的1734万和QQ音乐的1585万。

腾讯音乐从付费用户那里要增长的同时，免费用户的权益也在缩水，比如非会员用户打开主界面时存在广告弹窗，部分经典歌曲被纳入会员专享，非会员只能试听等。汽水音乐主打的却是“低价+低广告”模式，会员费用极低，同时平台还通过多种活动赠送VIP会员，吸走了大量年轻用户。

相比腾讯音乐这样的老牌平台，汽水音乐正用新的服务模式带来颠覆。汽水音乐发挥了字节系算法推荐上的长处，用户可通过抖音推荐直接打开汽水音乐，并像刷抖音一样获取筛选过的音乐推送。

腾讯音乐不止一次面临过竞争对手的冲击，当年它就是依靠版权优势突围而出，成为行业老大。现在，汽水音乐剑走偏锋，发挥“抖音神曲”优势，签约小众歌手，避开了与头部平台在版权音乐上的正面竞争。

除了汽水音乐外，字节旗下的“番茄畅听音乐版”也在2025年11月升级并更名为“番茄音乐”。2025年12月，番茄音乐的月活用户也已超过5000万。腾讯音乐所缺失的下沉市场，正在被字节系应用抢先一步进行渗透。

整个2025年，音乐行业面临的颠覆性变化还不止如此。AI音乐已经从实验性的议题，嵌入到了各大平台与消费场景之中。汽水音乐就积极接纳AI音乐内容，还推出了“AI音乐创作实验室”，为用户提供一站式AI音乐制作工具。

新的行业变革出现时，腾讯音乐“版权”这道曾经坚不可摧的护城河，也逐渐出现裂痕。

在线音乐行业正站在转型的十字路口，尽管腾讯音乐仍然实现了收入和净利润的增长，但资本市场更想看到的，仍然是它在“压榨”存量用户之外的新故事。能否打破对版权音乐的路径依赖，直面行业的结构性变化，将决定腾讯音乐能否稳固住它的行业地位。

（作者 | 阳一，编辑 | 春野，图片来源 | 视觉中国，本内容来自财经天下WEEKLY）