长进光子IPO闯关科创板：高功率光纤年增52.28%，客户集中66.2%+毛利率连降4.25个百分点隐忧难消

图源：长进光子官网

“看似风光无限，实则暗流涌动”，用这句话形容长进光子的IPO之路再贴切不过。自2024年启动IPO辅导、2025年8月29日正式向科创板递交申报材料获受理，再到两轮问询函聚焦核心矛盾，国内掺稀土光纤头部企业长进光子的上市之路，始终伴随着赛道红利与闯关隐忧的双重交织。财鲸眼注意到，这家贴合高端制造、光通信升级国家战略的企业，在凭借高功率光纤赛道红利实现快速增长的同时，客户集中、盈利承压等问题也成为其冲刺IPO的核心阻碍。本文结合最新招股书、两轮问询函回复及行业数据，客观拆解其IPO闯关的核心看点与潜在风险，给出针对性建议，助力其顺利突破监管审核。

图源：上交所官网

图源：长进光子招股书

赛道红利凸显：高功率光纤年增52.28%，双轮驱动下结构性隐忧暗藏

长进光子主营特种光纤研发、生产与销售，核心产品涵盖掺镱光纤、掺铒光纤、传能光纤等，广泛应用于先进制造、光通信、国防军工等领域，所处赛道精准契合“高端制造升级”“东数西算”等国家战略，行业增长确定性突出，这也是其IPO的核心加分项。

从赛道基本面来看，高功率激光器市场的加速增长为公司核心产品提供了强劲需求支撑。招股书明确披露，高功率激光器市场规模同比增长32.47%，显著高于行业均值，背后是高端制造向“大型化、轻量化、高性能”升级催生的加工需求，以及传统加工方式与非光纤激光器的局限性凸显。作为高功率激光器的核心增益介质，长进光子的高功率掺镱光纤受益于下游需求放量，2023-2025年销量从305.71千米激增至708.87千米，年复合增长率达52.28%，成为公司收入增长的核心引擎。

图源：长进光子二轮IPO审核问询函的回复文件

与此同时，400G光通信网络升级及智算中心建设，持续推动超宽带掺铒光纤需求提升。招股书测算显示，2025-2028年国内高功率掺镱光纤市场规模将从6.15-10.25亿元增长至10.17-16.96亿元，掺铒光纤也将同步受益于光通信网络升级的长期红利，中介机构出具的专项意见也明确指出，公司产品贴合行业发展趋势，核心技术具备领先性，市场竞争力较强。

但问询函回复中暴露的结构性隐忧同样不容忽视，也是监管层首要关注的异常点。其一，高功率掺镱光纤“量增价减”幅度失衡，2025年销量同比增长128.49%，但单价同比下降33.62%，导致收入增长（51.66%）远低于销量增幅，既反映出公司产品议价能力较弱，也凸显了下游激光器厂商的降价传导压力；其二，掺铒光纤收入出现阶段性回调，2025年销售收入3474.16万元，同比下降21.79%，公司虽解释为400G网络建设进度波动及客户采购节奏调整，但未充分说明该波动的持续性及应对措施，未达到监管层问询要求；其三，公司收入结构优化缓慢，2025年特种光纤新产品收入占比仅32.66%，核心收入仍依赖掺镱光纤（占比44.98%），单一产品依赖风险未得到有效缓解，与监管层关注的“风险缓释”要求存在明显差距。

核心矛盾拆解：客户集中超66%+毛利率连降4.25%，问询回复难解监管疑虑

监管层对长进光子的两轮问询，核心围绕“客户集中”“盈利稳定性”“市场竞争”三大问题展开，公司的回复虽试图化解监管疑虑，但仍存在多处漏洞，未能有效打消监管顾虑，成为其IPO闯关的主要阻碍。截至2026年3月17日，公司已完成第二轮问询函回复及最新招股书披露，相关核心数据进一步明确。

图源：长进光子招股书

（一）客户集中异常：前五大客户占比66.2%，核心客户依赖存流失隐患

招股书明确披露，2023-2025年，公司向前五大客户合计销售收入占当期营业收入的比例分别为82.26%、73.19%、66.20%，虽呈逐年下降趋势，但整体仍处于高位，且核心依赖锐科激光、创鑫激光、杰普特三家激光器头部企业，2025年三家客户合计销售占比达43.35%。这一异常情况被监管层重点问询，要求公司说明客户集中的合理性及主要客户流失风险。

公司在问询函回复中称，客户集中系下游光纤激光器市场集中度较高所致（三家核心客户合计市场份额超50%），且与核心客户合作关系稳定，不存在重大流失风险。但结合问询函披露细节分析，该回复漏洞明显：一方面，创鑫激光既存在向长飞光坊采购特种光纤的情形，自身也具备少量特种光纤自供能力，虽称暂无扩张自供产能计划，但未排除未来替代外购渠道的可能；另一方面，杰普特作为公司第二大股东（直接持股12.24%），同时为核心客户，公司对其供应份额高达80%，若杰普特拓展其他供应商，公司面临的流失风险显著高于同行，且双重关联关系下的合作稳定性仍需进一步论证。

此外，公司虽称已开拓光通信、国防军工等领域客户，但2025年光通信领域核心客户合计销售占比仅19.39%，国防军工领域客户销售占比仅9.44%，尚未形成有效支撑，客户结构优化成效有限。同时，公司未披露中小客户拓展的具体计划及进展，与监管层关注的“客户依赖风险缓解措施”要求存在明显脱节。

（二）盈利承压：毛利率三年降4.25%，远超行业均值引监管关注

盈利稳定性是IPO审核的核心关注点，长进光子的盈利数据虽呈现增长态势，但承压迹象明显，且相关异常数据未得到充分解释。最新招股书显示，2023-2025年，公司主营业务毛利率分别为69.31%、69.13%、65.06%，三年累计下降4.25个百分点，降至65.06%；扣非后净利润从5186.08万元增长至8680.96万元，年复合增长率达30.45%，但盈利增长主要依赖销量提升，而非产品溢价能力改善。

结合行业数据来看，公司毛利率长期显著高于行业均值，2023-2025年同行业可比上市公司毛利率均值分别为50.34%、49.63%、45.79%，公司毛利率较行业均值高出15个百分点以上，但公司在问询函回复中仅简单将其归因于产品结构差异，未提供实质性数据支撑，也未解释毛利率与行业均值的异常差距成因，未达到监管层问询要求。

此外，公司主力产品单价持续下滑，2022年至2025年一季度，掺镱光纤单价从26.94元/米降至20.93元/米，传能光纤单价下降幅度达17.70%，“量增价减”的发展模式可持续性存疑。公司称将依托IPO拟募集的7.8亿元资金推进募投项目，实现降本增效，但该募投项目预计2026年上半年投产，无法缓解当前盈利承压局面，且未披露募投项目投产后的成本下降预期及可行性，未能有效回应监管层对盈利稳定性的担忧。

图源：长进光子招股书

（三）市场竞争：市占率18%-22%，国产替代优势披露存夸大

公司在招股书中称，其在高功率掺镱光纤领域已实现技术突破，逐步推进国产替代，具备较强的市场竞争力。但问询函回复暴露的信息显示，公司对市场竞争格局的披露不完整，存在夸大自身优势的嫌疑。

根据问询函回复及行业公开数据，中高功率掺镱光纤市场竞争尚未充分，中功率领域国产化率约80%，但市场份额集中于前五大厂商；高功率领域，国际厂商（如Nufern）仍占据重要市场份额，国内仅少数头部厂商实现技术突破。长进光子在高功率掺镱光纤领域的国内市场份额约为18%-22%，位列国内厂商前三，其中测风激光雷达用特种光纤国内市场占有率排名第一，具备一定的细分领域优势，但未在问询函回复中明确披露具体市占率数据，无法充分佐证其市场竞争力。

此外，公司称“已实现美国出口管制掺镱光纤的批量生产销售”，但未披露该产品的销量、收入占比及市场认可度，缺乏实质性数据支撑，难以佐证其技术优势的商业化价值。同时，公司掺稀土光纤整体贡献收入约88%，其中掺镱光纤收入占比超五成，产品结构单一的问题突出，进一步凸显了其市场竞争力的局限性。公司在回复“上下游垂直整合是否为行业趋势”时，未披露锐科激光、创鑫激光的自供比例变化趋势，也未分析未来行业垂直整合对独立第三方厂商的影响，与监管层关注的“市场竞争格局变化风险”要求存在差距。

合规性研判：营收年增36.57%合规达标，信息披露存明显短板

从合规性角度来看，长进光子的核心财务指标基本符合IPO审核要求，未出现重大合规瑕疵。最新招股书显示，2023-2025年，公司营业收入从14455.64万元增长至24682.76万元，年复合增长率达36.57%；应收账款余额虽同比增长51.02%，但主要来自下游头部客户，信用状况良好，回款风险较低；2025年末公司合并资产负债率为29.08%，虽较一季度的12.69%有所上升，但仍低于同行业可比公司水平（长飞光纤2024年末资产负债率为50.89%、有研新材2023年二季度末资产负债率为32.81%），财务结构整体稳健。

图源：长进光子招股书

股东持股方面，公司存在突击入股情形：2025年3月，中移股权基金独家领投亿元级战略融资，该轮融资发生在提交上市申请前12个月内，符合监管层对“突击入股”的认定标准；杰普特作为公司第二大股东，同时为核心客户，形成股东与核心客户的双重关联关系，参考资料及招股书均未提及公司存在代持股份、交叉持股相关信息，暂未发现此类合规风险。

但公司在信息披露方面存在明显短板，成为影响其IPO过会的关键因素：一是风险披露避重就轻，对客户流失、盈利下滑、市场竞争加剧等核心风险仅简单提及，未充分披露风险发生的可能性及对业绩的具体影响；二是数据披露不完整，未披露高功率掺镱光纤具体市占率、主要产品细分客户占比、募投项目详细成本收益测算等关键信息，信息透明度不足；三是异常数据未充分解释，对毛利率与行业均值的差距、资产负债率年末上升等异常情况，未给出合理且有数据支撑的解释；四是关联交易披露不充分，报告期内公司对杰普特的销售收入占比虽逐年下降，但向其销售主要产品的价格低于无关联第三方客户，公司虽称定价具有公允性，但未披露具体定价依据及公允性论证过程；五是突击入股相关信息披露不全，未披露中移股权基金的具体持股比例、入股价格及锁定期履行情况，未充分回应监管关切。

中介机构出具的审计报告、保荐意见虽明确公司财务报表真实、准确、完整，不存在重大财务违规问题，但未对毛利率、资产负债率与行业均值的异常差距，以及突击入股相关事项进行专项说明，未能充分回应监管层的问询疑虑。

针对性建议：聚焦风险缓释与信息披露，助力IPO闯关

结合监管问询重点及公司自身短板，为助力长进光子顺利冲刺IPO，同时实现长期健康发展，提出以下针对性建议，均贴合监管口径及公司实际情况，无额外风险。

一是完善客户结构，缓释依赖风险。加快拓展光通信、国防军工等领域的中小客户，降低对三大核心客户的依赖，构建多元化客户体系；深化与核心客户的长期合作，签订稳定合作协议，锁定客户资源；详细披露客户拓展计划及进展，明确客户依赖风险的缓解措施，回应监管层问询。

二是强化成本管控，提升盈利稳定性。加快IPO募投项目落地，依托高精度设备、工艺优化提升产品良率，降低单位成本，对冲下游降价压力；加大高附加值产品研发投入，提升产品议价能力，改善“量增价减”局面；补充披露成本管控措施的具体效果、募投项目投产后的成本下降预期，充分解释毛利率与行业均值的异常差距。

三是完善信息披露，提升透明度。补充披露高功率掺镱光纤具体市占率、主要产品细分客户占比、募投项目详细成本收益测算等关键信息；充分披露各类核心风险，量化风险对业绩的影响；完善关联交易披露，明确定价依据及公允性论证过程；补充突击入股相关信息，包括中移股权基金的持股比例、入股价格、锁定期等，充分回应监管关切。

四是客观披露市场竞争格局，避免优势夸大。明确披露高功率掺镱光纤的具体市占率数据，客观反映自身市场地位；补充披露美国出口管制掺镱光纤的销量、收入占比及市场认可度，佐证技术优势的商业化价值；分析未来行业垂直整合趋势对公司的影响，提出针对性应对措施，回应监管层对市场竞争风险的关注。

总的来看，长进光子作为国内特种光纤领域的头部企业，凭借高功率光纤赛道的红利实现快速增长，核心技术具备差异化优势，且核心财务指标符合IPO审核要求，具备冲刺科创板的基础条件。但客户集中、盈利承压、信息披露不完整等问题，仍是其IPO闯关的主要阻碍，尤其是信息披露的充分性、风险披露的客观性，直接影响其过会前景。

若公司能针对性完善客户结构、强化成本管控、补齐信息披露短板，精准回应监管层所有问询疑虑，大概率能顺利突破IPO审核；反之，若未能有效缓释核心风险、完善信息披露，其上市进程或将受阻。对于投资者而言，需重点关注公司客户依赖、盈利稳定性及信息披露的完善情况，理性判断其投资价值。未来，随着国产替代进程的推进及自身短板的补齐，长进光子有望在特种光纤领域实现更高质量的发展，但其IPO闯关仍需跨越多重考验。（完）

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