【东吴非银 | 老虎证券-2025年年报点评】国际化战略成效显著，用户数与资产规模齐增

来源：市场资讯

（来源：孙婷非银金融研究）

投资要点

事件：公司发布2025年年度业绩，2025年公司实现总营收同比+56%至6.12亿美元，归母净利润同比+181%至1.71亿美元；其中2025Q4单季度总营收同比+42%至1.76亿美元，归母净利润同比+61%至0.45亿美元。

收入端：市场活跃推动佣金与利息收入大幅增长。①2025年，公司佣金收入同比+67.8%至2.67亿美元，港股反弹+美股活跃，带动老虎证券平台入金客户数高增至125万人（同比+14.8%），总账户余额同比+45.7%至608亿美元（创历史新高）；利息收入同比+34.0%至2.57亿美元，主要系综合账户客户的两融活动增加，公司融资融券余额同比+21.5%至54亿美元；其他收入同比+163.4%至0.78亿美元，主要系财富管理服务收入、交易所收入和IPO分销收入增加。②2025Q4单季度来看，公司佣金收入同比+26.6%至70.8百万美元，客户资产流入较快，2025Q4单季度流入30亿美元（主要为散户）；利息收入同比+27.8%至71.3百万美元，其他收入同比+220.6%至30.8百万美元（增长原因同上）。

成本端：交易量增加+业务扩张拉升成本费用开支。2025年，公司总运营成本和费用同比+30.9%至3.303亿美元，其中①结算及执行费用同比+40.2%至2050万美元，主要系交易量增加；②薪酬及福利费用同比+36.6%至1.672亿美元，主要系公司业务全球扩张，全球员工数量增长；③佣金和市场数据费用同比+19.4%至4650万美元，主要系相关服务费增加；④销售、市场、品牌及其他费用全年同比+73.4%至4950万美元，主要系营销支出增加；⑤管理费、一般及行政费用同比-7.8%至3620万美元，主要系坏账费用减少。

海外新业务持续上线。①拓展业务与投资场景：2025年5月，老虎证券上线海外加密货币提存服务（支持 BTC、ETH 等存提交易），新西兰子公司同步上线当地股票交易，用户单账户可通过 Tiger Trade APP 投资。②继续推出新功能以扩大用户基础：2025年7月，公司在新加坡推出了中央公积金（“CPF”）账户交易和补充退休计划（“SRS”）账户交易功能。③拓展跨市场衍生品投资场景：2025年9月，公司在香港推出首个日本市场衍生品产品——日经期货（Nikkei Futures），进一步丰富全球多资产交易品类；同期，公司在新西兰上线虚拟资产交易服务，支持比特币、以太坊等主流加密货币交易，持续完善海外市场多元化资产配置场景。

盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，叠加我们对公司业务稳健发展的预期，我们上调公司业绩预期，预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.30/3.10/4.05亿美元（2026-2027年前值为1.92/2.49亿美元），对应PE估值分别为0.34/0.25/0.19倍（PE计算口径为收盘价/EPADS）。我们看好公司持续拓展海外市场，加速用户规模扩张，公司中长期成长空间可观，维持“买入”评级。

风险提示：监管趋严抑制业务创新，行业竞争加剧，权益市场大幅波动。

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