人均年薪132万的地平线亏超104亿，钱去哪了？

地平线机器人“烧钱”换未来？

作者 | 于婞

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

当车企疯狂卷智驾，给车企做“智驾大脑”的地平线机器人(9660.HK)却成了最先流血的那一个。

3月19日，地平线机器人（下称“地平线”）发布2025年度报告，财报显示，公司去年收入飙升至37.58亿元，同比大增57.7%；但年内亏损却高达104.69亿元，由盈转亏 。

财报显示，亏损最直接的原因是研发投入急剧增加。

地平线创始人兼CEO余凯在业绩会上表示，这是公司主动的战略选择，51.5亿元的研发投入大量倾斜至云端AI训练、新一代BPU“黎曼架构”以及面向未来的物理AI基座模型。余凯强调：“不惧怕高额研发投入，我们相信这能换来未来的技术代差。”

在智能汽车赛道“卷生卷死”的2026年春天，余凯正带领公司进行一场关于未来话语权的“豪赌”。

截至3月20日，地平线机器人报收7.34港元/股，总市值1075亿港元。

图源：罐头图库

01
从盈利到巨亏

问题出在哪？

如果只看收入，地平线几乎是教科书级的成长公司。2025年，公司录得收入37.58亿元，同比增长57.7%，综合毛利率达64.5%。其中汽车业务收入占比达94.6%，更是实现67.2%的高毛利率水平。

这离不开行业的高速发展，财报数据显示，2025年中国乘用车市场的智能化转型取得重大突破。搭载智能辅助驾驶功能的乘用车渗透率创历史新高，达67.6%。

值得注意的是，在智能汽车新车销量方面，搭载中高阶智能辅助驾驶功能的汽车占比，从2024年的21.6%快速攀升至2025年的42.6%。由此，2025年中国市场每售出三辆乘用车，便有两辆搭载智能辅助驾驶功能，其中近一辆已搭载中高阶系统。

与此同时，2025年，地平线稳居主品牌车企基础辅助驾驶解决方案（ADAS）市场榜首，市占率47.7%。在正在兴起的中高阶智能辅助驾驶市场以14.4%份额跻身第一梯队；20万元以内主流车型市场，地平线中高阶智驾方案市占率44.2%，位列第一。

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然而，在市场高速发展和市占率的绝对优势下，地平线却巨亏104.69亿元，相较于2024年23.47亿元的净利润大幅下滑。

增收不增利的“元凶”直指研发。2025年，地平线研发开支达到51.54亿元，同比增长63.3%，占收入比重高达137.1%。这意味着，地平线每赚1元钱，就要投入1.37元用于研发。

研发开支增长主要有三大因素：一是云服务及技术采购费增加，用于全场景城区NOA方案HSD、征程®6芯片高阶ADAS方案研发；二是研发人员薪酬（含股份支付）上涨；三是芯片流片及耗材成本增加。不过尽管研发持续加码，但其占收入比重保持稳定，2024年占比为132.4%。

除了研发投入增加，2025年，地平线销售及营销开支同比增长54.2%至6.32亿元，主要是加大市场推广、品牌宣传等投入，以及销售营销员工福利（含股份支付薪酬）增加所致。不过销售及营销开支占总收入比例从2024年的17.2%降至2025年的16.8%。

02
人均年薪132万

可以看到，研发、销售及营销开支的增加，都包括了研发人员薪酬或销售营销员工福利的上涨。

地平线的员工一直都是被广大打工人羡慕的对象。即便是和同行相比，地平线的工资水平也极具竞争力。

《招股书》显示，2023年IPO期间，地平线有员工1478人，员工总薪酬14.35亿元，人均年薪97.1万元。这仅次于在纳斯达克上市的禾赛科技（99.3万元），在行业内排行第二。

2024年10月地平线在港交所挂牌上市，当年末公司有员工2078人，人均年薪约117.78万元，涨幅超21%。

到了2025年，地平线员工薪资又整体上涨。年报显示，截至2025年12月31日，公司共有2215名全职雇员，雇员薪酬开支总额（包括以股份为基础的薪酬开支）为人民币29.18亿元。

也就是说，地平线2025年人均年薪约131.72万元，较上一年涨幅近12%。

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03
亏损能否换空间？

在业绩会上，余凯对此显得颇为坦然。他将巨亏解释为对未来的“主动加注”：“我们主动坚定地加大了相关研发投入，特别是针对云服务相关的训练费用。我们不惧怕高额的研发投入，相反我们相信能通过持续的研发投入，不断地完善地平线的AI基座模型，构建深厚的护城河” 。

这种“用亏损换空间”的逻辑，也说服了大部分投资者，巨亏的财报发布后，3月20日，公司股价反而涨了1.24%。

但显然，地平线的压力不只是在财务数据上。过去几年，地平线烧掉上百亿研发费用，实现了从14nm到7nm的制程突破。然而对比当前国际巨头英伟达、高通等，正以更先进的制程（4nm/5nm）攻城略地。更“致命”的是，曾经的“盟友”开始“自立门户”，比亚迪采用“地平线芯片+自研算法”的混合模式，理想汽车自研智驾芯片“M100”已进入路测阶段。

客户变对手，让地平线的市场空间被严重挤压。为了维持高强度的技术竞赛，地平线不得不频繁向市场伸手。2025年内，地平线通过港股IPO及后续配售，累计融资超过150亿元，但即便如此，一次58亿的融资曾引发市值单日蒸发113亿元的惨剧。

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在业绩会上，余凯试图安抚市场对盈利能力的担忧。他提出，尽管2025年芯片平均售价不到60美金，但随着城区NOA（HSD）等高阶方案量产，“产品的单价提升在未来几年对我们的收入增长的贡献甚至还高于出货量的贡献”。他透露，今年HSD出货量预计达到40万套，并计划在第三季度联合生态伙伴试运营Robotaxi。

04
155亿创始人“不下牌桌”

要理解地平线为何敢如此亏损，与创始人余凯的创业哲学有关。

时间拨回2015年，39岁的余凯离开百度，一头扎进当时冷清得近乎荒芜的智驾芯片赛道。这位曾组建百度深度学习研究院的科学家，从一开始就抱有“非共识”的野心，他要做机器人的“芯片+操作系统”，成为像英特尔、高通一样的基础设施公司。

创业的前五年，余凯形容为“暗无天日”。当时智能汽车尚未爆发，团队一度靠智慧城市、智慧零售等AIoT业务来养活汽车芯片研发。2019年，面对臃肿的业务线，余凯做出一个痛苦的决定：裁撤除智能驾驶外的所有业务，团队从1200人锐减至700人。回过头看，余凯觉得如果没有那次裁员，“肯定死掉了”。

命运的转折发生在2020年。彼时理想汽车因Mobileye无法满足中国特定场景的算法优化需求而陷入困境，距离理想ONE改款发布仅剩8个月。余凯带领地平线数百名工程师直接搬进理想研发中心，提供开放底层的“白盒”方案和24小时贴身服务，硬是在8个月内完成了通常需要18-24个月的项目。

理想ONE上市后月销破万，地平线一战成名。余凯后来接受《中国经营者》采访回忆这段经历时表示，工作的意义就是创造价值，“客户因为你的产品和服务变得更成功”。此后，大众汽车24亿欧元的注资、超40家车企的合作，将地平线推上中国智驾芯片王座。

余凯曾提出一个著名观点：“不下牌桌比快速成功更重要。”在2026年初的媒体见面会上，他再次强调，“地平线不想成为耍大牌的人，真正重要的是保持不败”。

如今，凭借地平线，“牌桌上”的余凯身价大涨，2025年《胡润富豪榜》显示，余凯以155亿元财富值位列榜单第430名，较上一年上升64名。

对于地平线而言，2025年的百亿亏损并非故事的终点，而是一场关于智驾未来话语权“豪赌”的阶段性对账单。余凯能否带领地平线在这场漫长的“牌局”中笑到最后？评论区聊聊吧。