大宗商品是个巨大的盘丝洞，牵一发而动全身

欢迎加入交易理想国知识星球

作者 | 肖小跑

来源 | 肖小跑

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

伊朗战争在大宗商品市场上的叙事，到目前为止基本被"油价"两个字垄断了。但这不只是一个石油故事，还有很多被遗忘的分子。而这些遗忘的分子都嵌在大宗商品这个巨大“盘丝洞”里的各个角落、每一根蛛丝上，牵一发而动全身。举几个例子：

1

从化肥到天然气

上篇文章写了化肥，再补充一些。

不管中国还是外国，打仗都有个规矩：要避开春播和秋收。原因很朴素——士兵白天是农民，自古用兵粮先行；兵无粮草自散。输掉战争最快的方法，就是搞崩自己的粮食供应。

全球人口大约有一半是靠合成化肥养活的。如果明天停掉所有合成化肥、把地球上每一寸可耕地都用有机方式种满（意思是靠天然肥料，比如各种粪），地球大概只能养活40亿人。现在全球人口超过80亿——所以说合成化肥是现代文明的地基，并不夸张。

化肥的核心原料是什么？天然气。

生产一吨氨大约需要36个mmBTU的天然气。氨再经过化学转化，变成尿素——一种含氮46%的白色颗粒，方便运输、方便施用，是全球用量最大的氮肥。去花市或者超市里买花时，都会附带赠送一小包白色颗粒，这就是尿素。

图：Claude

那化肥工厂都在哪里呢？

一般都建在天然气有大量供应且便宜的地方，比如中东、俄罗斯。就像天然气的小弟，天然气去哪儿，化肥就跟到哪儿。主要原因是运输天然气（需要液化到极低温度）太贵了，就近建工厂，再加上运输尿素的成本，也比运天然气划算。同样的逻辑还有电和铝的关系，电力便宜的地方一定有铝冶炼厂。

但化肥行业没有战略储备（上一篇substack提到过）。工厂可以全年生产，但农民只在一年中很短的窗口期需要化肥——大概两个月。所以这个行业的运转模式是"生产即发货"（make and ship），工厂不会囤积大量库存，因为仓储占用资金，有价格风险。

这就是为什么霍尔木兹海峡的关闭对化肥市场是致命打击——石油有战略储备体系，化肥没有。全球约45%的尿素和约20%的氨都从波斯湾沿岸国家出口。所以现在不是涨不涨价的问题，而是根本拿不到货。没有储备，断了。

化肥工厂重启，要先烧2-3天的天然气，然后才能恢复生产；接着还要装船、出海。即使海峡明天就打开，从恢复生产到目的地，至少2-3周。就算是这样，海峡开了，先装上船的肯定是油，因为油比化肥贵得多，也重要得多。所以化肥还得往后排排。

且替代选项极其有限。有足够大量的只有俄罗斯和中国。但俄罗斯有制裁。所以目前，尿素和磷肥最重要的“边际生产者”（aka 那一棵重要的稻草）就是中国了。只要中国一恢复出口，价格就会下降；不出口，那就得再涨到下一个成本区间。但中国要保护国内市场。再往后面数，只有埃及和美国了，但不够填上窟窿。

下一个重要的问题来了：需要化肥的的农民们（主要是美国、澳大利亚、印度、泰国等农业大国）会如何反应呢？毕竟农民的反应会影响产量，产量会直接传导到食品价格，食品价格影响通胀。

农民有四个选择：1、减少施肥量（接受减产）；2、改种需要更少氮肥的作物，比如从玉米改种大豆；3、不同氮肥混着用；4、最坏情况——干脆不种了。

美中澳受到的冲击比较小，因为本土有产能，美国有丰富的页岩天然气，澳大利亚也是天然气出口大国；其他国家就没这么幸运了，尤其是印度。

2

从天然气到煤

3月17日，伊朗袭击了阿联酋最大的气田之一Shah气田。石油操心还没操够，市场现在又得匀出点精力去担心一下天然气。

但要理解天然气市场，首先得理解一个根本差异：石油有一个全球统一价格，天然气没有。

原因很简单。一艘超大型油轮（VLCC）装200万桶原油，油价100美元/桶，把它运到半个地球以外的成本不过几美元/桶——运输成本占货值的百分之几而已。所以石油本质上遵循"一价定律"，全球价格趋同。

天然气正好相反。一个国内在国内的天然气可以通过管道运输，花不了太多钱；但如果想运到海外，就得先液化、再装船运输并在目的地、再重新气化，所以算下来，80-90%的天然气成本都花在了"运输"这件事上。所以天然气没有全球统一价格，只有一堆按地区、按距离定价的碎片化市场——比如欧洲有TTF，日本有JKM，美国有Henry Hub。

所以霍尔木兹海峡关闭对天然气和石油价格的冲击是不同的。

波斯湾有地球上最大的气田（北方气田；North Field），规模以TCF（万亿立方英尺）计，1个TCF等于250船LNG。卡塔尔、美国和澳大利亚是全球LNG三巨头，各占全球供应的大约五分之一。现在卡塔尔的份额基本被锁（除了阿曼，所有波斯湾LNG出口都要经过霍尔木兹海峡），相当于全球LNG供应瞬间少了约20%。

如果这 20% 的 缺口持续存在，那么不排除世界会考虑用煤发电来替代，全球动力煤价格年初至今已经涨了30%，从100涨到了130。

大家觉得这一集是不是看过？这和2022年差不多：俄乌开打，欧洲疯抢LNG，亚洲被挤出市场，转向燃煤发电，煤价从100美元/吨飙到300美元/吨。转了一圈，最后又回到了煤。

3

天然气、硫酸、铜

我有时候觉得“自给自足”可能是个悖论，和“去全球化”差不多：你以为你有了可依赖的供应商，但你依赖的人依赖的人出了问题，你还是会被波及。

一些国家虽然目前看起来相对安全，但受到冲击的角落，可能我们现在根本还看不到。

比如：中国的粮食安全依赖进口大豆，大豆的最大供应商是巴西，但是巴西90%以上的尿素依赖进口。中国需要巴西能种出大豆来喂猪喂牛，但巴西需要中东的化肥来种大豆。霍尔木兹海峡一关，巴西的化肥来源断了，大豆产量可能下降，中国的蛋白质供应链就出问题了。

再比如，中国的天然气对外依存度在持续上升——这又是化肥生产的核心原料。

而阿联酋被袭击的Shah气田，也是全球最大的硫磺来源之一，硫酸又是化肥生产的关键原料。

芯片腐蚀也要用硫酸。AI 的增长也带动了硫酸需求。于是，那些原本不赚钱的铜冶炼厂，反而因为副产品硫酸活了下来。

大宗商品的世界就是那么错综复杂：汝之废料，彼之蜜糖；一个东西的"废物"可能是另一个东西的"原料"。牵一发而动全身。

官方网站：http://bestanalyst.cn

「对冲研投」

寻找属于你的alpha