三跨“游戏、矿产、新能源”

来源：滚动播报

（来源：财闻）

真正拖累业绩的，或许在于销售费用、资产减值两项指标。

经历第三次跨界后，卧龙新能（600173.SH）交出踏足新能源业务后的首份成绩单：2025年总营收30.30亿元，同比下滑37.93%；归母净利润-1.87亿元，同比下滑313.23%；扣非净利润-2.15亿元，同比下跌517.66%。这不仅是该公司营收连续第三年下滑，更是其自2007年借壳上市以来首次年度亏损。

卧龙新能历年营业收入表现，图源：同花顺iFind

时间线来看，问题主要爆发于2025年下半年。卧龙新能2025年半年报显示，在完成对关联方浙江龙能电力科技股份有限公司（简称“龙能电力”）、浙江卧龙储能系统有限公司（简称“卧龙储能”）、卧龙英耐德（浙江）氢能科技有限公司 （简称“卧龙氢能”）、绍兴上虞舜丰电力有限责任公司（简称“舜丰电力”）4家新能源公司的收购后，上市公司营收规模同比高增72.06%至21.49亿元，归母净利润虽下滑26.97%，但依旧盈利8154.71万元。

卧龙新能历年归母净利润表现。图源：同花顺iFind

而在第三季度，其营收增速却骤降至2.18%，归母净利润也转亏为-579.70万元。对此，卧龙新能解释称，主要系报告期内不包含“卧龙矿业（上海）有限公司”（简称“卧龙矿业”）收入，同比减少9.03亿元，叠加房地产业务、新能源业务收入分别减少1.67亿元和1.03亿元。这番表述背后，实际是卧龙新能2025年6月的“断舍离”，以1.91亿元价格将“卧龙矿业”这家铜精矿公司90%股权出售给卧龙集团，彻底退出了矿业贸易市场。

但这也说明，仅第四季度，卧龙新能就亏损超2.62亿元。

从费用端看，该公司当季管理、研发、财务费用虽略高于前三季度均值，但整体体量较小，同比增幅并不显著。真正拖累业绩的，或许在于销售费用、资产减值两项指标。前者第四季度同比高增65.08%至4579.40万元，2025年上半年该项指标累计仅4036.06万元；后者在第四季度一口气计提2.20亿元，同比增长50%，超过前三季度4445.27万元的总和。

针对巨额资产减值，其实稍早前的业绩预告就有解释：联营企业广州君海网络科技有限公司（简称“君海网络”）因存量市场竞争激烈，自研新品尚处研发阶段未达发行标准，产品流水不及预期，整体营收规模和利润同比下降。基于谨慎性原则，公司对君海网络长期股权投资计提资产减值，金额较上年同期显著增加。这一点，其前三季度财报中均未有提及。

事实上，跨界光伏并非卧龙新能的首次转型。

卧龙新能风电项目开工仪式 图源：公司官网

资料显示，该公司前身系1993年设立的“黑龙江省牡丹江新材料科技股份有限公司”，2007年借壳上市成为“卧龙地产”，主营房地产开发。自2015年陈嫣妮（卧龙系创始人陈建成之女）出任其董事长后，该公司就踏上跨界转型之路。

2017年，卧龙地产瞄准游戏行业，斥资7.51亿元收购“广州君海网络科技有限公司”51%股权，后又两次筹划收购墨麟股份、天津卡游，皆因高溢价告吹。但业绩承诺期一过，君海网络迅速变脸：2020年亏损1.73亿元，2021年仅微利0.19亿元。此后上市公司又进行两次减持，目前持股占比46%，但君海网络的历史包袱仍未完全消化——前文所述的资产减值便源自这笔投资。

2022年，卧龙地产又看上了矿产行业，以6800万元收购卧龙矿业100%股权，后因同业竞争等问题收到监管警示函，并于2025年6月将其出售给卧龙集团。矿业收购曾短暂拉动营收，2022年、2023年营收连续突破47亿元，但净利润却从3.12亿元逐年下滑至2024年的4086万元，降幅达75.15%。

跨界光伏始于去年3月，通过收购龙能电力44.90%股权、卧龙储能80%股权、卧龙氢能51%股权及舜丰电力70%股权，卧龙地产全面转向“风光储氢”的新能源一体化赛道，随后不久又将证券简称由“卧龙地产”变更为“卧龙新能”，并出清了卧龙矿业。但资产质量方面，除龙能电力外，其余三家2024年均为亏损状态。

由此可见，2025年的首度亏损，既有跨界失败留下的历史欠账，也有新业务尚未成熟的结构性阵痛。一方面，是游戏业务的“旧账”仍在计提。另一方面，注入的储能、氢能等资产全行业尚未盈利，且光伏、储能行业也正在经历底部周期，短期内难以贡献稳定利润。

2025年卧龙新能各项业务销售及毛利率情况 图源：公告截图

好在，上述转型动作也带来一定成效：2025年，卧龙新能储能、光伏、氢能三大业务分别贡献营收4.64亿元、3.42亿元、4543万元，合计占比近三成；致使其整体毛利率从2024年的14.92%提升至16.71%。且截至2025年末，该公司经营活动产生的现金流量净额也同比大幅改善至9.96亿元，这主要系去年期末矿产贸易业务采购的存货较多于本期实现销售。目前，卧龙新能总资产85.87亿元，归属于上市公司所有者权益35.65亿元。

未来，这家“屡败屡战”的公司能否成功转型，仍有待时间检验。