宇树科技：史上“最奇怪”的IPO公司

你能想象吗？

一家在中国几乎家喻户晓的公司，几乎不花钱做营销。2025 年前三季度，广告开支只有 2257 万。

它的人形机器人出货量已经做到全球第一，但 2025 年前三季度， 研发投入却还不到1个亿。

表面上是一家制造业公司，却做出了接近35% 的净利率，几乎追平五粮液。

把这些放在一起，你会看到一个非常反常的组合：低营销、低研发，却高增长、高利润。

这也指向了宇树更真实的一面：作为中国最受关注的科技公司之一，它几乎是由一连串“矛盾”构成的。

一边，是最前沿的技术叙事和较低的研发投入；另一边，是高端消费品公司的业绩表现和离成熟还很遥远的产品阶段。

而在当下这个阶段，人形机器人离大规模落地仍有距离，真正支撑起这套模型的，并不是应用本身，而是品牌。

也正是这种提前建立的品牌势能，让它在一个尚未成熟的行业里，率先跑出了“反直觉”的盈利能力。

收入17.08亿，增长341%

宇树的收入增长，几乎是指数级的。

2022 到 2024 年，公司收入从 1.21 亿做到 3.87 亿。到了 2025 年，直接跳到 17.08 亿，同比大约增长 341%。

如果把这段增长拆开看，会更清晰。

首先是结构。四足机器人和人形机器人，是宇树最主要的两条收入线。

截至2025 年前三季度，四足机器人收入 4.88 亿，占比 42.25%；人形机器人 5.95 亿，占比 51.53%。

也就是说，人形机器人已经成为第一大收入来源。

但真正的变化，不在占比，而在增速。

2023 年，人形机器人几乎可以忽略，全年收入只有 297 万。但到了 2025 年前三季度，直接做到 5.95 亿。

这背后，其实是一种非常典型但又不那么常见的增长路径。大多数高增长硬件公司，收入增长来自两件事：卖得更多、卖得更贵。

但宇树走的是另一条路：用成本下降，换价格下降，再用价格下降，换规模爆发。

以人形机器人为例，2023 年，平均售价是 59.34 万；到了 2025 年前三季度，降到 16.76 万，下降约 71.7%。

但更关键的是销量。2023 年，只卖了 5 台，2025 年前三季度，卖了 3551 台。

也就是说，收入增长的核心变量，从“单价”切换成了“数量”。

这背后有两个驱动。

一个是产品。2023 年推出的 H1，更像是验证产品能力的“样机”：高单价、小批量。

真正的拐点，是2024 年 G1 的推出。G1 作为中型机型，在成本和定价上都低于 H1，随着其销量占比提升，自然拉低了整体均价，同时把产品带入了可规模化销售的区间。

另一个是策略。宇树在2025 年主动下调部分产品价格。这背后是宇树一个非常明确的选择：

用价格去换渗透率。

在行业早期，通过更有竞争力的定价，加速市场教育、放大出货规模，同时反过来压低成本曲线，从而提前锁定市场份额。

同样的逻辑，在四足机器人上也成立。

2023 到 2025 年前三季度，四足机器人平均售价从 3.83 万降到 2.72 万，下降约 29%；

同期销量从3121 台增长到 17946 台，增长约 5.75 倍。

你会发现，两条产品线其实在重复同一个故事：

把机器人当成商品规模化地卖出去。

除了产品和策略外，宇树的收入增长，还有一个容易被忽略但很关键的变量：认知。

在2024 年上春晚之前，宇树的境外业务甚至好于境内，国内收入占比只有 44.3%。但到了 2025 年前三季度，这一比例提升到 60.8%。

某种程度上说，春晚帮助宇树以极低的成本，完成了一次大规模的市场教育。

也正是这个独特加持带来的品牌优势，恰恰成了宇树跑出“反直觉”盈利能力的关键。

35%净利率背后的矛盾

在这份招股书里，最最让人意外的，不是宇树的增长，而是它的赚钱能力。

根据招股书数据，2024 年和 2025 年，公司扣非净利润分别为 7750 万和 6 亿。

按2025年宇树收入17.1亿来说，宇树的净利率大约在35%。

这个数字，本身就是一个矛盾。因为这不是一家“初创科技公司”的利润率，甚至也不是“制造业”的利润率。

这个水平，已经接近五粮液。2025 年前三季度，五粮液的扣非净利率为 35.29%。

更难得的是，2024 年和 2025 年前三季度，公司经营性现金流净额分别为 1.9 亿和 4.28 亿。

这意味着，它不仅利润高，而且是“真赚钱”。

一个还没真正大规模落地的机器人行业，却先跑出了消费品的盈利能力。

更反直觉的是，这种利润，并不是靠“涨价”赚出来的。

恰恰相反，是在持续降价的过程中实现的。

2024 年到 2025 年前三季度，公司毛利率从 56.41% 提升到 59.45%。

也就是说，一边在降价，一边在提高毛利率。

拆开来看，背后有两个结构性原因：

一是四足机器人毛利率在提升，从51.5% 提高到 55.49%；

二是人形机器人占比提升，而人形机器人本身毛利率更高，仍然达到62.91%。

更关键的，是它的成本控制方式。

宇树走的是一条非常“重”的路：整机 + 核心部件全栈自研。

从电机驱动，到机械结构，再到全身控制系统，核心环节基本都掌握在自己手里。

这带来两个直接结果：一是性能可控，二是成本可控。

进一步，公司通过核心部件自研自产，把供应链也一并“收进来”，形成垂直整合。随着出货规模扩大，对上游的议价能力也在增强，成本曲线被不断压低。

当然，宇树极强的赚钱能力，也得益于其极低的费用率。这恰恰是宇树这家公司身上第二个矛盾点。

作为一个几乎家喻户晓的品牌，宇树却几乎不花钱做营销。2025 年前三季度，销售费用只有 7600 万，占收入 6.51%；其中广告费用只有 2257 万。

研发费用同样克制。2025 年前三季度，研发投入为9020 万，甚至还不到1个亿。对比来看，越疆2024 年收入 3.74 亿，但管理费用高达1.61亿。

把这些放在一起，你会看到一个非常不协调的组合：

一边，是一个高投入、长周期、尚未完全成熟的前沿行业；另一边，却是一套高毛利、低费用、强现金流的财务结构。

这两者，本不该同时存在。但宇树，把它们叠在了一起。

关于这种“矛盾”，更值得思考的或许不是结果本身，而是它背后的原因：

在一个尚未成熟的行业里，为什么会先跑出这样一套商业结构？

这究竟是阶段性的偶然，还是一种未来产业新常态的开始？

下一篇我们来聊聊人形机器人行业。

文/林白

PS：如果你也在寻找投资AI资产的机会，欢迎扫码加入我们的交流群。