【长江宏观于博团队】广义财政支出高增的背后

来源：市场资讯

（来源：于博宏观札记）

作者：宋筱筱 于博

2026年3月19日，财政部公布2026年1-2月财政数据：1-2月，全国一般公共预算收入4.4万亿元，同比+0.7%；全国一般公共预算支出4.7万亿元，同比+3.6%。

核心观点1-2月广义财政支出增速高于预算目标，指向财政积极发力，承托经济“开门红”，第一本账支出同比+3.6%，中规中矩，第二本账支出同比+16%，主要系地方专项债靠前发行并及时使用。第一本账收入端，税收勉强持平，增值税、进口增值消费税、印花税等是主要拉动，非税再度发力。第一本账支出端，基建类支出同比由负转正，社保、卫生健康仍是重点保障领域，关注债务付息压力。卖地收入拖累基金收入，基金支出60%或来自专项债支持，Q1项目专项债目前同比接近50%，下半年同比或有压力。

1、广义财政支出增速高于预算目标

2、税收勉强持平，非税再度发力

3、基建类支出同比由负转正

4、卖地拖累基金收入，专项债支撑基金支出

1-2月广义财政支出增速高于预算目标，指向财政积极发力，承托经济“开门红”。1-2月广义财政收入累计同比-1.4%（全年预算目标+1.8%），第一本账的税收，以及第二本账的卖地收入，均有一定程度拖累，未来增收压力较大。广义财政支出累计同比+6.1%（全年预算目标+4.6%），第一本账支出同比+3.6%，中规中矩，第二本账支出同比+16%，主要系地方专项债靠前发行并及时使用，与1-2月基建投资高增相呼应。

税收勉强持平，非税再度发力

第一本账收入端，税收勉强持平，增值税、进口增值消费税、印花税等是主要拉动，非税再度发力。1-2月税收、非税分别同比+0.1%、+3.4%，非税收入在基数不低的情况下又实现高增。我们在《两会财政预算的四点思考》中提及，今年赤字增量有限，收入增速将决定支出强度，因此2026年增收情况需要格外注意。

分税种来看：

1）四大税种中，除了增值税保持正增长、是主要拉动项，消费税、企业所得税、个人所得税均同比为负、是主要拖累项。消费税或主要系国补退坡汽车销量下滑，不过2026年起新能源车车辆购置税从免征调整为减半征收，车辆购置税同比反而高增11.5%。企业所得税、个人所得税承压或主要系企业盈利和个人收入仍较低迷，后者还面临高基数压力。

2）出口退税仍是同比多退的状态，也对税收造成拖累，一方面光伏、电池出口退税政策尚未落地，或存在“抢出口”效应，另一方面中国制造业优势在地缘冲突下更具稀缺性，年初出口增速亦超预期。此外，1-2月进口增速也超预期，贡献了较多的进口增值消费税。

3）印花税同比增速较高，其中证券交易印花税同比+110%。

4）地产税种，跟豪宅相关的房产税，依然保持10%以上的同比高增。

基建类支出同比由负转正

第一本账支出端，基建类支出同比由负转正，社保、卫生健康仍是重点保障领域，关注债务付息压力。

分支出来看：

1）公共财政支出3.6%的同比增速中，社保就业、卫生健康分别贡献了1.6pct、1.3pct，民生类依然是重点保障领域。

2）2025年基建类支出累计同比为-6.6%，财政有意压降基建支出，但在投资“止跌企稳”和“十五五”开局稳增长的需求下，1-2月基建类支出由负转正，1-2月同比+2.4%，其中节能环保、城乡社区同比增速为正。

3）付息支出同比增速一般在年初会偏高，1-2月同比+22%，但占财政支出的比重为4.1%，财政预算目标中，控制付息支出占比、不再继续攀升，未来关注付息压力。

卖地拖累基金收入，专项债支撑基金支出

卖地收入拖累基金收入，基金支出60%或来自专项债支持。1-2月卖地收入同比-25%，较去年末降幅进一步扩大，近期在地产调控政策、小阳春的带动下，二手房成交有明显改善，但土地成交市场仍较冷清，关注后续土拍情况。基金收入同比-16%，但基金支出同比+16%，第二本账1-2月实际赤字7811亿，占基金支出的比重高达近60%，或主要系地方专项债靠前发行、及时使用。

后续专项债仍需关注的是：

1）近期财政强调“落实好专项债券支持收购存量商品房用作保障性住房等政策”，关注土储专项债使用范围的扩大。

2）今年地方专项债总额度持平在4.4万亿，要兼顾项目建设、化债、偿还拖欠款、城市更新、收购闲置土地和存量商品房等多重目的，因此各类专项债在全年维度难有量上的高增，或仅有节奏上的支持。Q1项目专项债目前同比接近50%，下半年同比或有压力。

1、地产修复速度不及预期：地产销售、投资端修复进程较慢，房企拿地积极性较低，从而压制政府性基金收入以及地产相关税种收入的修复。

2、实际执行与年初预算存在差异：随着经济环境以及财政政策的变化，在实际预算执行过程中，政府将对年初预算进行相应调整，最终实际执行结果与年初预算或存在差异。

3、预算执行数与决算数存在差异：目前2024年数据为执行数口径，最终决算数则需经审计署审计、预计会在今年下半年披露，最终决算数或与执行数存在差异。

4、关税政策最终落地情况存在不确定性：目前中美两国就关税政策仍处于谈判、博弈阶段，最终落地情况存在较大不确定性，我们的政策应对或根据形势需要相应出台。

对外发布时间：2026-03-20

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 SFC编号：BVZ974 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn

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