养殖布局全攻略：核心工具养殖ETF国泰（159865）详解

主持人：所以付总刚才也讲到，2026年猪价大概率呈现前低后高的走势。落到投资层面，很多投资者会问：既然猪价前低后高，猪周期股何时买入最合适？

付涵：猪周期股走势与猪价并不同步，我们复盘历史上猪价和猪周期股的关系，就能明确当前所处阶段与最佳买入时机。

这个问题要分养殖行业的两个阶段来看：第一阶段是能繁母猪开始去化，属于预期驱动，市场仅预判未来生猪供给减少，尚未落地。当前生猪供给仍充足，但市场预期未来猪价上涨。例如2013年9月-2014年11月，母猪产能去化14%；2018-2019年，母猪产能去化22.5%。这个阶段的特征是，仅能繁母猪开始去化，仔猪供给仍是十个月前的高位水平，猪价还没上涨，但股价已率先启动，这是左侧入场点。

第二阶段是右侧行情，即生猪供给实质性收缩、猪价正式上涨的阶段。例如2014年12月-2016年5月、2019年3月-2020年8月，右侧阶段股价同样会上涨。

这两个阶段哪个更好？复盘历史可知，最佳入场时机是第一阶段初期，原因如下：

此时市场仅有上涨预期，现实是猪价低迷、行业深度亏损，部分养殖户甚至亏到被迫退出市场。这种情况下，投资者不敢入场，更不敢买生猪期货，普遍倾向做右侧、不做左侧。

但此时恰恰是股价底部区域，股价已充分反映利空，具备较高安全边际，继续下跌空间有限。同时，生猪养殖的生物属性决定了，行业亏损预示着10-12个月后盈利预期将触底反弹。两者叠加，股价下跌空间小、上涨空间大，盈亏比较好，投资价值凸显。

当前市场正处于第一阶段产能去化初期。行业养殖户已亏损许久，头部养殖企业才刚刚开始亏损。头部养殖企业2025年全年盈利，仅10月小幅亏损，整体盈利稳健。

当前全行业亏损，就连成本最低的头部上市猪企也陷入亏损，中小养殖户亏损更为严重，行业养殖成本线已被击穿。成本线被击穿后，猪价处于低位且供给充足，短期难以上涨；若猪价在底部磨底2-3个月，将出现明显的产能去化。

当前市场预期并未完全计价，近期农业板块主要受地缘政治利好带动出现上涨，但行业内生积极因素尚未被充分计价，且当前养殖板块估值处于低位，配置价值显著。

最后补充一点，此前我们提到，行业规模化程度大幅提升后，猪周期逻辑有所变化，投资逻辑也随之改变。

具体变化是什么？过去中小养殖户占比高，市场悲观时，资金会博弈小猪企的高弹性。这个弹性逻辑核心是博弈成长性，比如小猪企从10头猪增至20头猪，就能翻一番；而头部企业从100万头增至200万头难度较大，因此小猪企的高弹性逻辑更难证伪。但经过多年发展，行业规模化水平大幅提升，小猪企成本无法与头部企业竞争。成本劣势下，头部企业能扛过周期，直至中小养殖户彻底退出。

所以从投资角度，本轮周期要尽可能聚焦头部大猪企，规避小猪企标的，这是上一轮非瘟猪周期带来的重要启示。

非瘟后行业出现过几次小周期反弹，但力度都很弱，这也是此前养殖股走势磨人的原因。猪价下跌时股价小幅上涨，猪价稍有反弹股价便回落，很难走出持续行情。

核心原因就是行业规模化程度已较高，不再有过去小猪企的成长弹性逻辑。当前投资需聚焦大市值、头部猪企与板块龙头，这是本轮周期的核心变化。但板块级别的贝塔行情核心投资逻辑并未改变。

主持人：聊了这么多，养殖ETF国泰（159865）背后跟踪的究竟是哪条指数？为什么值得配置？它的成分股有哪些、又有哪些特点？

付涵：我们这款养殖ETF国泰（159865）产品所见即所得，完全投资于养殖行业，是一款纯度高、锐度强的投资工具。

养殖ETF国泰（159865）跟踪的是中证全指畜牧养殖指数。这个指数的编制，和资本市场常见的农业行业指数有很大区别。农林牧渔指数覆盖范围更宽泛，而这款指数完全聚焦养殖核心业务，筛选涉及畜牧饲料、畜禽药物、畜禽养殖等业务的上市公司，共选出34只股票，

从行业指数来看，农林牧渔指数的成分股数量基本在一百只，部分大行业指数甚至多达五六百只。行业指数成分股越多，覆盖领域就越全面；农林牧渔板块细分领域多，成分股多会让板块运行波动率更低。而我们这款仅34只成分股的指数，锐度较强，对应到行情上就是上涨时弹性更大，下跌时回撤也更明显。

站在当前这个时点，从向上和向下的空间来看，板块向上的盈亏比与概率更高，因此这款ETF的做多投资价值十分显著，高弹性大概率会体现在整体投资收益中。

我们可以简单看下这款指数的成分股，其前十大成分股构成了ETF的核心权重，基本都是行业龙头：比如饲料龙头海大集团，养猪龙头牧原股份、温氏股份等大型猪企，还有大北农、梅花生物等特色农业股。这些个股集中度很高，前三大成分股为两家大型猪企、一家饲料企业，权重合计已接近30%，这也是养猪行业规模化发展的结果，行业头部集中效应愈发明显，呈现“二八化”格局。

从子行业分布来看，按业务拆分，中证全指畜牧养殖指数的生猪相关业务占比接近60%，基本涵盖生猪养殖、饲料、动物防疫三大环节。60%是广义养殖概念，仅主营生猪养殖的企业权重占比也接近40%，所以投资养殖ETF国泰（159865），核心关注的就是猪周期。

从规模来看，养殖ETF国泰（159865）在全市场农业、农林牧渔类主题产品中规模排名第一，最新规模达54亿元，整体流动性与跟踪误差都处于市场第一梯队。

主持人：我听下来，这款产品高度聚焦猪周期概念。刚才您提到生猪相关业务占比超60%，集中度确实非常高。说到养殖板块的配置情况，想问一下，目前公募基金对养殖板块的配置情况如何？现在算不算低配水平？

付涵：首先，养殖板块的中小盘风格十分显著，且偏价值属性，可视为中小盘价值风格的行业赛道。2025至2026年市场整体以成长风格为主导，主动权益基金针对这类风格与板块定位，配置比例不会很高。

从最新披露的年报数据来看，公募基金对养殖板块的配置比例处于较低水平。具体来说，当前市场布局养殖股、猪股的资金主体绝大多数是ETF，主动权益基金很少主动加仓配置。这其实是个积极信号。当公募基金大幅低配、几乎不配置时，一旦行情出现拐点，机构就有较大的加仓空间。

从历史数据看，每一轮猪周期行情启动，公募基金仓位都会快速从低位回升至高位。核心原因是养殖板块一直是公募基金较为青睐的标的，研究价值高，也容易通过研究挖掘板块投资价值，这类加仓潮本身就会推动并利好板块上涨。

结合此前提到的因素，主动基金为何低配养殖板块？最核心的是存在与业绩基准匹配的考核压力。去年至今市场以成长风格为主，配置偏价值的养殖板块，一方面会跑输业绩基准，另一方面也存在机会成本。

但这也带来一个优势：板块市场关注度低、产业周期调整充分，指数估值处于历史低位，性价比较高；同时行业产能去化逻辑持续推进，未来预期向好。此外，政策层面，无论是产业政策还是宏观政策，都对板块形成利好； 2026年头部猪企的出栏计划已出现小幅下滑趋势。以上是公募基金视角的分析。

再从市场整体角度，看今年养殖板块的配置价值。经历2025至2026年成长风格主导市场后，2026年以来即便受地缘政治影响，风格转向价值与周期，但在此之前，2月的地产、此前的化工、有色等板块，其实已经在逐步向价值、周期风格扩散。

养殖板块是消费与周期的交叉板块，行业还有一个核心趋势：正从周期行业逐步具备红利属性，向价值风格靠拢。

核心原因是行业规模化快速推进，头部猪企的现金流与利润愈发稳定，不再像以往那样大幅波动；企业也没有在周期低位盲目扩产、大幅增加资本开支、将现金流全部用于再投入的动力，行业也就逐步具备价值红利属性，与今年的市场风格高度契合。

今天无论是A股还是美股，市场风格都出现了明显切换，这一趋势在全球资本市场都十分明确。

风格切换的核心是：从高估值向低估值切换，市场内部从高风险偏好转向稳健、价值风格。A股方面，大小盘风格从小盘向大盘切换；叠加周期板块的衔接，成长与价值的分化尚不明显，但随着市场风险偏好降低，资金对价值板块的青睐度持续提升。

再看美股市场，去年A股科技行情的核心映射标的是美股纳斯达克指数，今年美股科技行情明显降温，同时美股内部出现显著结构性变化：罗素2000等小盘指数逐步走强，顺周期板块也开始崛起。

地缘冲突爆发前，市场交易的是全球复苏逻辑，这一逻辑利好养殖这类顺周期板块；但受地缘冲突影响，复苏预期被突发外部因素冲击，市场转向交易滞胀逻辑。

滞胀预期升温后，市场认为经济复苏受阻、通胀上行、增长承压，经济也受油价上涨拖累。在从复苏转向滞胀的过程中，养殖板块的双重属性使其能受益于滞胀环境，无论市场重回复苏逻辑还是持续交易滞胀预期，板块都能受益。

简单拆解原因：滞胀环境下核心驱动是油价，油价会逐步传导至农产品，而农产品是养殖行业的核心成本端。成本端涨价会让养殖户亏损加剧，亏损扩大将加速产能出清，这一过程更有利于提升养殖板块的投资价值，打开板块远期上涨空间。

多重因素叠加，养殖板块当前处于低估值、低配、基本面触底、风格契合的多重利好叠加状态。

看好养殖板块的投资者，可通过养殖ETF国泰（159865）布局，一键布局养殖全产业链，布局猪周期敞口较高的单一品类，帮大家规避个股选股风险。本轮行情更利好大型猪企，这款ETF采用市值加权编制，天然重仓大型猪企，持仓结构与本轮猪周期行情高度契合，既覆盖大型猪企，也包含中小猪企，且以大型猪企为主。

当然，投资有风险。大家投资时可能会发现养殖ETF国泰（159865）过往收益不算理想，原因是2021年产能出清后，板块一直处于产业端调整阶段。此次调整周期较长，是因为上一轮出清力度较大，猪价与板块涨幅均处于历史高位，因此需要经历较长时间的调整，但这也恰恰说明行业调整已十分充分。大家在当前时点也可以重点关注这个处于低位的板块。

风险提示：

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

以上观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。