黄金突然崩了，注意小微盘的风险？

今天全球市场一片狼藉，除了原油大涨、中债继续猥琐发育外，其他的股、债、商等资产全体吃面，具体原因，一早已经写了，《》，大家可以关注下，隔夜海外的信息，现在尤其值得关注。

今晚1930后，贵金属突然崩了，现货黄金跳水到4500美刀，白银直接干到了70美刀以下，短期流动性冲击的痕迹很明显，注意A股小微盘风险，我们下面会展开。

昨晚有读者在评论区提到，某平台截至昨天，今年亏损的基民已经接近4成，那我估计今晚过后，亏钱的应该接近一半，试想一下，如果当初没有踩刹车，2月份继续让实盘榜大V、加仓榜、抖音小羊之流带着基民追涨，如今会是一副什么局面？——当然，也许回头市场一涨，大家又把这些风险抛之脑后了。

开篇做个投票吧，截至今天，大家今年还在赚钱没？大家投完票，才能看到结果。

先说个结论：

资本市场里，波动才是常态，当下，只要你持仓是均衡且健康的，对所持标的是足够了解的，那短期亏钱，也大可不必焦虑；但如果你的持仓，暴露在单一板块或者风格上，那么就得注意了。

好了，我分5个小点，带大家聊几句。

1、截至今天，全球主要股指都已转负，亏钱不奇怪。

下图，是截至下午16点，A股、港股、以及其他全球主要大类资产，今年以来、3月以来（也即本次中东冲突以来）、近1年，三个区间段的表现，其中，黄色高亮的是中国相关。

我们可以直观地得出几个结论：

第一，截至今天，除了日经225、Wind全A外，其余全球主要经济体的股指，年内基本均已转负（欧洲STOXX 50还没加上今晚-2.5%的大跌），而表现比较差的是中美互联网巨头，也即美股七巨头和恒生科技，加密货币则大跌垫底；

第二，当然，从近1年看，只要你不是今年采兴冲冲突然进场的，那么，手里的浮盈，应该还是很厚的；

第三，3月至今，中东局势导致资产价格出现了剧烈的波动，其中年初最热的白银，年内收益已经是-5%；

第四，A股内部，小微盘和红利的哑铃型结构，表现相对出色；

第五，汇率方面很有意思，美元指数重新站上100，这体现了资金近期的避险需求；但与此同时，人民币同样强悍，代表人民币相对一揽子货币的CFETS指数，3月同样上涨，涨幅接近美元指数，这意味着中/美两国货币，相对全球其他地区，同步升值。

第六，中/美国债市场也很有代表性，2年期美债由于通胀预期上行、降息预期下滑，3月大幅上行44bps；而短久期中债，在适度宽松的货币政策下，稳如泰山，几乎成为全球唯一没有在3月大幅上行的债券品种。

这里的结论是：

即使短期亏钱，也很正常，我们遇到的是极端的外部突发性事件的冲击。

2、市场，还是低估了中东冲突的持续性以及烈度。

下图，是本次中东冲突，与俄乌冲突，同期的油价涨幅变化，可以看到，霍尔木兹海峡对全球带来的停摆冲击，已经超过俄乌冲突。

下图，我们能看到的是国际油价的期货站上了100美刀，但没看到的是，阿联酋地区的石油现货，已经飙升到了150美刀以上，这种期/现价差，十分值得关注。

今天看了一下，管理2万亿美刀的挪威主权基金的CEO，本周在接受采访的视频，其提到，惊讶于市场在如此的外部环境下，竟然还如此“淡定”。

而今天日本央行行长也提到，“油价上涨和汇率变化对基础通胀影响可能比俄乌冲突后更大”，且“无法判断能源供给冲击影响基础价格需要多长时间”。

这里的结论是：

市场，还是低估了本次中东冲突的影响力，甚至有点过于乐观，

我们在最近两周的展望里，比如《》中，始终强调，海外局势非常混沌，油价走势处于难以预测的阶段，要用“弱者”和“无知”的心态，提前在投资组合里，提高反脆弱属性，应对不同情景的冲击。

3、已经“炸裂开”的资产之一，可转债。

对转债的风险，咱们持续有提醒，在1月底的《》中，我们插入了彼时表韭固收加的一次发车理由，下图。

同时提到了，“转债积累的风险只需要一个契机就会刺破，燥热的开门红后A股高温板块波动率预计大幅提升、美债基金性价比下降、绝大多数资产面临赔率下降因此要降低预期”，等几个观点，目前来看，前瞻性应该是还不错的。

下图，是高价转债（用来代表高估值个券），自从25年初以来的走势图，可以看到，近期一泄如注，高位回撤16.4%，年初以来收益转负，且直接被干了去年8月的水平。

下图，我们昨天在《》里，对于风险爆发的始末，已经有过解读——未来，同样的故事，还会继续发生的。

4、注意一下小微盘的风险。

我把此前提到的事情，再拿出来说一次。

下图，是最近10年，微盘股、小盘股中证2000、高价转债、北证50（这次新加的），这四个指数，单年度的最大回撤——四者，都和流动性高度相关，属于同一种风格。

可以看到，高价转债和北证50的最大跌幅，已经到了16-18%，但微盘、小盘的年内最大跌幅，尚且不到8%——而在过去10年，高价转债的单年度最大回撤基本是小微盘的一半左右，所以，要么是高价转债走独立叙事了，要么是有些东西还没跌透。

所以，这不到8%的回撤，会是年内的终点吗？

5、小微盘波动率放缓的底层原因是什么？

就贴一个图，咱们在星球持续跟踪的，下图，可以看下，2024年转融通关闭后，融资余额、中证2000基本同步向上，而融券规模，则明显背离。

如果你同时把私募产品备案数量、私募规模，放在图里，预计也会是同步正相关的关系。

但正如我们上面提到的，很多时候，风险并不是不会释放，而是在等待一个trigger，积聚的越久，爆发的强度也就越大——而越是保护它，风险的雪球就会滚得越大。

个中风险，不得不防。

回到我们最前面的结论：

资本市场里，波动才是常态，当下，只要你持仓是均衡且健康的，对所持标的是足够了解的，那短期亏钱，也大可不必焦虑；但如果你的持仓，暴露在单一板块或者风格上，那么就得注意了。

篇幅有限，再聊一下港股的情况。

1、港股，今晚阿里也出财报了。

昨天港股盘后，腾讯出了财报，虽然业绩符合预期，但由于管理层提到要加大AI投入，放缓回购的力度，因此今晚暴跌近7个点，一早就把港股整个情绪待下去了——当然，个人感觉腾讯音乐也得帮控股股东背点锅，昨晚我发现评论里，对QQ音乐口诛笔伐的特别多，很多骂得比较难听的我没放出来，但确实体现出了腾讯在产品力方面的一些问题，今天腾讯音乐再跌8个点，今年累计跌40个点了。

另外，今晚阿里出了财报，营收小幅低于预期、净利润大幅低于预期，截至目前，阿里的美股本来就要比港股跌的更多一些，如果今晚阿里美股延续盘前的走势的话，那明天阿里在港股还得补跌一波。

阿里的财报提到两个关键数据：

第一，阿里云收入本季度增长36%，叠加本周提价的消息，这块对未来的业绩贡献占比可能越来越高。

第二，提到本季度即时零售收入同比增长56%，也即淘宝闪购带来的订单量增长，但与其巨大的运营支出相比，这个增幅其实算不上特别超预期。

而且，有一点需要提醒大家注意一下，当前外卖的市占率数据，“水分”很大，如果是用来给投资作参考的花，很多数据别轻易信。

比如，有个第三方机构，叫易观，前几天发了一篇报告，说去年四季度，淘宝闪购份额45.2%，美团45.0%，淘宝反超了，但你仔细看这份报告，就三张图加几行字，统计口径和测算过程都很模糊，而且，发布时间恰好在阿里财报前5天，自行体会一下。

之前我还看有一个叫艾瑞咨询的话，就更离谱了，说京东外卖已经和淘宝、美团三分天下，它推算假设补贴停止，京东占33.5%，美团只有28.9%，但大家想想，你楼下看到过的京东外卖小哥，到不到得了1/3？

我个人觉得，这些所谓的三方报告，有刻意夸大的成分，有“定制报告”的嫌疑，不太能作为投资的依据。

相比之下，我更倾向于看外资投行的数据——瑞银、摩根大通，分别独立测算，结论高度吻合，美团约51%、淘宝约42%、京东约7%，我觉得这和微观的感受更匹配一些。

2、表韭基金投顾的跟投操作。

无。

我看今天桥水中国也提到了面对风险时候的反脆弱性，下图，其实思路是一致的——你看，基本可以总结为，地区分散、均衡配置、多元资产，这12个字吧。

求赞、在看。

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