【长江宏观于博团队】按兵不动，等风来

来源：市场资讯

（来源：于博宏观札记）

作者：黄帅 敬成宇 于博

事件描述

北京时间2026年3月19日凌晨，美联储3月议息会议以11:1的投票结果决定维持当前联邦基金利率水平不变，仍为3.50%-3.75%。

核心观点

1、3月议息会议继续维持按兵不动，符合市场预期。会议声明变化不大，鲍威尔“委员会谈及加息可能”和“努力锚定通胀预期”等表述让市场降息预期明显降温。

2、经济预测方面，本次经济前景判断未变，但不确定性明显升高。降息路径方面，点阵图分化程度减轻，多数票委预期年内至多降息25BP 。

3、向前看，

1）短期，双重风险的复杂情景叠加美伊冲突和关税影响未明，按兵不动或是更好选择；

2）中期，随着新美联储主席就任，届时美伊局势若已基本明朗，通胀前景也将相对清晰，美联储或再根据就业市场表现择机启动降息，预计年内累计降息50BP以内。

以下是正文

如期按兵不动，鲍威尔提及不排除加息可能3月议息会议上，美联储如期选择按兵不动，联邦基金利率的目标区间仍为3.50%-3.75%。

与1月会议相比，本次会议声明主要调整了对就业市场的措辞：

1）就业方面的描述将“失业率已出现企稳迹象”改为“失业率近几个月变化不大”（has been little changed），结合会后新闻发布会上鲍威尔“就业下行风险大”、“委员会里不少人担心新增就业的绝对水平太低”的表述，就业下行风险仍是美联储的核心担忧；

2）前景展望方面，声明新增了“中东局势的发展对美国经济的影响尚不确定”（uncertain）的表述，提示美伊冲突带来的不确定性上升，但鲍威尔也提示，虽然现在通胀上行、就业下行，但与上世纪70年代的“滞胀”环境还有很大差距；

3）投票结果方面并无太多意外，仅鸽派代表米兰选择支持降息25BP。总的来说会议声明并无太大意外，对资产价格影响较大的是鲍威尔在新闻发布会上“委员会谈及加息可能，虽并非基准情形但不排除该选项”、“警惕通胀预期脱锚，坚定承诺尽一切努力把通胀预期锚定在2%”的表述，市场降息预期大幅下降，美元指数、十年期美债收益率上行，美股走弱。

经济前景判断未变，但不确定性明显升高

与去年12月的经济展望相比，本次美联储上调了2026-2028年的经济增长预期、2027年的失业率预期以及2026-2027年的通胀预期。

具体而言：

1）经济增长方面，将2026/2027/2028年的美国GDP增速预期分别从2.3%、2%、1.9%上调至2.4%、2.3 %、2.1%；

2）就业方面，将2027年的美国失业率预期上调0.1pp至4.3%；

3）通胀方面，将2026-2027年的PCE预期分别上调0.3pp、0.1pp至2.7%、2.2%，核心PCE预期分别上调0.2pp、0.1pp至2.7%、2.2%，其余预期均维持不变。

总的来看，美联储对美国经济前景的判断尚未改变，但这并不代表美联储对前景仍充满信心，鲍威尔也表示不确定性很高：“没人知道未来的经济影响如何”、“预测只是反映FOMC成员认为似乎合理的判断，但并没有确凿的把握”。

点阵图分化程度减轻，多数票委预期年内至多降息25BP

相较于去年12月的会议，本次会议公布的点阵图分化程度有所减轻，但政策路径预期变化不大。

具体而言：

1）节奏上，和去年12月相同，3月点阵图中位数仍预期2026年联邦利率目标区间落入3.25%-3.50%；

2）分布上，3月点阵图反映FOMC成员意见分歧程度有所下降，超七成成员预期年内至多降息25BP。

结合会后新闻发布会上美联储主席鲍威尔“现在这个处于限制性边界上沿的位置，刚刚好”的表态来看，短期内大概率延续暂缓降息。

前景未明，大概率暂缓降息至新任主席上任

总的来看，1）短期内，一方面，当前就业风险偏向下行叠加通胀风险偏向上行的复杂情景让美联储两头为难，另一方面，美伊冲突前景未明、关税影响还未完全反映更是增加了前景的不确定性。考虑到当前政策立场大致处于“限制性与非限制性之间的临界区间”，按兵不动直至前景明朗是更好的选择；

2）中期，随着新美联储主席就任，届时美伊局势若已基本明朗，通胀前景也将相对清晰，美联储或再根据就业市场表现择机启动降息，预计年内累计降息50BP以内。

风险提示

美国通胀存在超预期的可能性：2026年2月，美国通胀仍然延续温和。但8月初美国“对等关税”生效，关税水平有所上升，美国二次通胀风险未消，而通胀反弹将成为美联储降息的阻碍因素。

研究报告信息

证券研究报告：长江宏观丨按兵不动，等风来——2026年3月美联储议息会议点评

对外发布时间：2026-3-19

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

于 博 SAC编号：S0490520090001 SFC编号：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn

黄 帅 邮箱：huangshuai@cjsc.com.cn

敬成宇 邮箱：jingcy@cjsc.com.cn

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