金华国资"闪现"贝因美控股权重整 8.56亿招引第二家上市公司？

一切似乎变得有迹可循。去年5月，在更名“浙江小贝大美控股有限公司”（简称“小贝大美”）的同时，贝因美（002570.SZ）控股股东“贝因美集团”也将总部搬到金华市。随后是200多天的等待重组，直至今年2月，具体预重整方案才获各方表决通过。（详见《贝因美控制权或将生变：高比例质押难题何解》）

3月18日，贝因美再发重整公告表示：“公司控股股东“小贝大美”已与金华臻合企业管理合伙企业（有限合伙）（简称“金华臻合”）签署《重整投资协议》，计划投资金额8.56亿元。若后续重整成功，公司实控人将变更为金华市国资委。”

门槛高企，允许注入优势资源

时间拨回今年2月5日，随着贝因美披露《小贝大美公开招募和遴选重整投资人公告》，市场也将关注重点放在是否会引发各方抢筹。毕竟事关“国产奶粉第一股”控股权，加之贝因美过去几年业绩改善，去年前三季度归母净利同比增长48.07%。

但据本次协议可知，截至本月4日报名结束，仅有金华臻合一家报名。遴选公告曾有规定，若仅一家意向投资人报名且提交了合法有效的重整投资方案的，则其自动成为重整投资人。

小贝大美《重整投资协议》，图源：企业公告

这背后，或是过高的招募门槛所致。据悉，小贝大美要求意向投资人需近三年无重大违法、资金实力匹配；报名时须一次性缴纳8000万元保证金，重整后取得的上市公司股份锁定36个月；行业不限，但拥有产业协同与资源整合能力、可为其主营注入优势资源者优先。此外，若组成联合体，须指定牵头方并承担连带责任；重整对价须在法院裁定批准后45天内全额出资，不允许分期。时间紧、门槛高，足见小贝大美“卖股”的迫切。

而在近期同样卖身国资的法兰泰克（603966.SH）案例中，就要求受让方“无锡市国资主导的并购基金”明确承诺“自权益变动完成之日起60个月内，不对外转让直接或间接持有的上市公司股份”“36个月内无向上市公司注入自有资产的计划”。

稍早前披露的ST柯利达（603828.SH）、天创时尚（603608.SH）、奥联电子（300585.SZ）等公司转让实控权公告，相关受让方也都做出了不卖股、不质押、不注入资产的承诺，只是锁定期略有不同。

反观贝因美的重整协议，却只承诺不卖股，并留有“可注入优势资源”的表述。对此，万联证券投资顾问屈放向财闻表示：“这种设计或有两种可能，一是当地国资对贝因美后续的产业规划已有安排，不排除纾困以后、进一步招商其相关产业链的可能；二是保持灵活性，为上市公司注入资产预留空间。”

以投带引，为何选择贝因美？

企查查显示，金华臻合成立于2026年月2日，出资总额8.80亿元，执行事务合伙人为“浙江金汇阳光资产服务有限公司”，LP为“金华明衡企业管理合伙企业（有限合伙）”，二者持股占比2.29%、97.71%。

穿透可知，二者背后均指向了由金华国资委、浙江省财开集团合资成立的金华市金融控股投资有限公司（简称“金华金控”）。据其官微介绍，公司为市属一类国企金融公司，主营基金管理、股权投资、资产管理、实业投资、服务业投资、政策性担保等。

金华臻合股权结构，图源：企查查

而在金华市国资委官网也提到，2025年，金华金控为当地推荐总投资10亿元以上项目25个，其中有13个属新能源汽车产业链，已落地项目8个，即将落地2个，基金投资总额6.5亿元。而在投资方面，该公司也已投出10家上市公司，IPO申报已受理6家。

这种“以投带引”的模式，或也代表目前国资收购上市公司的主流方向。据中国证券报去年12月初报道可知，地方政府把上市公司研发、制造、供应链一并迁入当地，可有效补齐产业短板。使上游原材料企业获得稳定订单，下游物流、检测、包装等配套环节同步聚集。

再以本次出手贝因美为例，金华虽远离国内核心奶源地，但在义乌港航运、陆运条件支持下，也足够串联起一家全国性品牌的生产体系与销售网络。

只不过，需注意的是，2016年—2025年前三季度，贝因美合计净亏损超20.71亿元，尽管近几年有所转盈，但其经营面是否稳固，仍需等待时间检验。

此外，本次重整协议中，除8.56亿元投资款外，金华臻合还同意向小贝大美额外提供资金3000万元，帮助小贝大美控股实际控制人及其关联方化解相关担保债务。这一安排，显然是为后续交接铺路。

金华市属，第二家上市公司

同花顺iFind数据显示，截至2025年底，浙江省A股上市公司共731家，其中杭州231家、宁波124家、绍兴80家、台州72家、嘉兴66家，而金华仅42家，位列省内第六。

而在42家金华上市公司中，实际控制人为地方政府、国资委、地方国企仅5家，分别为东望时代（600052.SH）、小商品城（600415.SH）、康恩贝（600572.SH）、尖峰集团（600668.SH）、华智数媒（300426.SZ）。穿透后发现，仅尖峰集团实控人为金华市国资委。

42家金华上市公司实控人梳理，制图：财闻

另据当地市级融媒体“金彩云”2023年报道，资本市场上“金华板块”一直比较“稚嫩”：上市企业数量偏少，仅占全省5.6%；市值有待提升，全市A股总市值约3000亿元，仅占全省4%，居全省第7；百亿市值上市公司仅9家，而小商品城是唯一市值超400亿元的。而在同年，金华市政府还出台过《关于实施培优育强上市发展三年行动的意见（2023—2025年）》，并提出2025年力争全市上市公司总数超60家、百亿市值上市公司超20家、总市值突破6000亿元的量化目标。只是这一目标至今仍未实现。

那么，收购外地上市公司，也就成了有效“补位”上市公司数量的手段之一。于当地而言，拿下贝因美，意味着一次性获得一个成熟的消费品牌、一套全国性渠道网络经验及一个A股上市平台，远比从头培育一家消费类上市公司，要快得多。

对此，城市金融报去年8月就曾刊文《地方国资“收并购潮”背后》，其中中金公司研究部首席国内策略分析师李求索有过如下解释：“国资收购的上市公司标的，多处于战略性新兴产业或具有较高成长潜力的领域。另外，虽然部分公司存在一定的经营困难或财务压力，但是拥有较为完善的管理团队和运营体系，国资入主后，能够通过资金注入和资源整合，帮助企业渡过难关。”