估值百亿，山东大学教授要敲钟了

乘上AI算力东风。

作者/余梦莹

来源/天天IPO

海信系即将收获一个IPO。

投资界-天天IPO获悉，近日纳真科技公司（简称“纳真科技”）更新招股书，拟于港交所主板上市，花旗与中信证券为联席保荐人。

这始于一段神奇的相遇——现年68岁的黄卫平在海外遇到海信掌舵人周厚健，双方一拍即合，在光通信寒冬做起了光模块。如今黄卫平还在山东大学任教，公司估值已超100亿元，可谓学术产业双丰收。

不由感慨，AI浪潮浩浩荡荡，带火了上游产业链。经历“易中天”爆红后，AI算力竞赛迈入了下半场。

山大教授漫长创业

投资人浮现

对于周厚健，业内几乎无人不晓——风雨掌舵三十年，把海信从一家地方小厂干成全球最大的家电企业之一，旗下囊括海信视像、海信家电、三电控股、乾照光电、科林电气五家上市公司。

不过鲜为人知的是，海信也有自己的光通信业务，而这要从一段奇遇讲起。

那是2000年出头，美国光通信泡沫破裂，几乎没人看好这项产业。“千万不要碰光，碰光必死。”2002年，业内一位企业家曾如是劝告跃跃欲试的周厚健。

促使他一头扎进去的，则是纳真科技现任掌门人黄卫平。

与周厚健一样，黄卫平是恢复高考后的第一届考生，早年考入了山东大学电子系，毕业后前往中国科技大学继续学业。1985年考取麻省理工学院攻读博士，主修光电子科学与工程。

上世纪90年代，正是光通信产业炙手可热的时候。在加拿大高校任教时期，黄卫平创办了光电子芯片设计软件公司——阿波罗光子，后被纳微公司收购。

后面的事情颇为戏剧性：泡沫破裂，行业陷入寒冬。也是这一时期，黄卫平在美国遇到了周厚健，两人都笃定产业还有未来。双方一拍即合，创立青岛海信光电科公司，聚焦研发光模块产品。

光模块，可以形象地比做数据“快递员”，职能是把电信号转为光信号，通过光纤在服务器之间传输数据。其速度决定了服务器的协作效率——例如AI训练所需要的800G光模块（每秒传输800亿字节），是普通低阶光模块的好几倍。

此后纳真科技不断扩张，2011年收购东莞新科技术研究开发有限公司的数通业务，进入数通光模块市场。次年又把美国光子收入囊中，将业务拓展至光模块核心部件——光芯片领域。

投资人很快闻声赶来。

2011年，Archcom LLC向公司注资1428万美元，同年春华资本通过Global Optical投资2000万美元，并于两年后追加31万美元。2025年9月，公司正式更名为“纳真科技”，被视为海信分拆业务板块独立上市的信号。

最新一轮融资发生在去年7月，厦门国资委独家投资3.3亿元，获得约3.06%股权。据此计算，公司估值约为107.84亿元。

IPO前，海信集团及其全资子公司世纪金隆合计持股48.61%，为公司控股股东。此外，春华资本持有纳真科技16.48%股份，为第一大外部机构股东，Archcom LLC持股4.51%。如今，黄卫平在母校山东大学任职教授，即将带队摘下一个IPO。

AI带火光模块：一年进账80亿

在招股书中，纳真科技将自己定义为光通信与光连接产品供应商，主营光模块、光芯片及光网络终端的研发、制造与销售。

根据弗若斯特沙利文的报告，2024年，按全球光模块收入计，纳真科技的市场份额为2.9%，在全球所有专业光模块厂商中排名第五。如果按中国光模块收入计算，则占有7.2%的市场份额，排名第三。

财务数据方面，2023-2025年，公司分别实现营收42.39亿元、50.87亿元、83.55亿元，增速不菲。同期毛利率分别为20.6%、17.4%、20.0%，净利润分别约2.16亿元、0.89亿元、8.73亿元。

具体来看，光模块构成了公司业务的主要支柱，近三年占比分别为64.6%、72.4%、78.2%。光网络终端贡献了约两成的收入，光芯片则不足1%。

主打高速率、短距离传输的数通光模块，在算力驱动下一举暴增，收入占比从24.9%跃升至65.5%。与之相应，用于长距离通信系统的电信光模块，从近40%下降至10%出头。

这是一个相对垄断的市场——论AI算力，动辄是各地的超大规模数据中心；论云服务，头部云厂商占据了超60%市场份额。这样的行业结构，天然决定了上游厂商的客户集中度。

于是我们看到，2023年、2024年及2025年，纳真科技前五大客户销售额分别占总收入的55.8%、66.9%及70.2%，单一最大客户销售额占比分别为32.1%、23.5%及21.8%。

此外，公司的客户与供应商存在重叠，近三年在所有供应商或联属人士中，分别有7家、4家及5家同时也是公司客户，2025年来自重叠客户的收入比例高达49.3%。

值得注意的是，相比于同行，公司的盈利能力并不算亮眼——仅仅在20%左右徘徊。作为对比，中际旭创毛利率从2022年的29.31%提升至2025年上半年的近40%，新易盛更是在2025年上半年达到47.43%，同比上升4.38个百分点。

彼时为了争夺更高毛利率的数通光模块市场，纳真科技布局了相关产能，同时采取以价换量的策略，毛利率一度下滑。早早专注于此的中际旭创、新易盛，占据了先发优势，此外高境外收入占比也带来了更多盈利空间。

这也就不难理解，有关本次募资用途，纳真科技部分定调于“加强业务推广及海外市场扩张、国内及海外市场的战略投资及收购等”。

中国AI竞赛下半场

一场AI狂欢，将一个机柜里的不起眼物件拉向了视野。

有人形象地比喻：如果说AI芯片是大脑，光模块就是血管，没有血管供血，大脑再聪明也动不了。过去的两三块光模块远远不够，“一颗英伟达的GPU，至少需要使用6-8个。”

算力需求有多火爆？此前据外媒报道称，OpenAI已与甲骨文签署了一份云计算合同，将在未来五年内购买价值约3000亿美元的算力服务。要知道，OpenAI自身的年收入仅有100亿美元，还不到合同年均支出的五分之一。

潮水汹涌，催生出2025年度最牛黑马“易中天”——光模块三剑客中际旭创、新易盛、天孚通信。自去年4月以来，股价一度飙升，总市值突破1万亿元，足足翻了5倍有余。

财富盛宴此起彼伏，此前中际旭创实控人王伟修凭借近600亿的持股市值，成功登顶山东烟台首富，天孚通信创始人邹支农也在《2025年胡润百富榜》中位列宜春榜首。

2026年以来，“易中天”仍然没有让人失望。

不久前，三份年度业绩预告集中发布——加总起来，中际旭创、新易盛、天孚通信2025年实现净利润超200亿元，同比至少增长约125%。

“订单排到了四季度，产线24小时满负荷运转。”华工科技曾透露，春节期间多个业务板块生产不停工，大年初一就开足了马力，“全力保障1.6T、800G等高速光模块的量产交付”。

当下的竞争，仿佛被按下了加速键。

最新一幕，英伟达与Lumentum和Coherent达成战略协议，分别向这两家光学技术公司投资20亿美元，包括数十亿美元的采购承诺及未来先进激光组件的产能使用权。一纸协议，将共封装光学（CPO）工艺推到了风口浪尖——通过将光引擎与交换芯片封装在一起，大幅缩短了电信号传输距离。

“光互连和先进的封装集成是下一代AI基础设施的基础，因为它们能够为工厂带来超高带宽、高能效的连接。”英伟达在声明中如此表示。

这条产业链还很长——AI芯片、光模块、PCB、服务器共同构成了AI算力系统的四大核心组件。此外，存储、液冷市场也在浪潮中分到了羹。

纵览二级市场的狂欢，一个信号愈加清晰：越是技术飞跃，越要押注那些有助于安全、可控的供应链。

不知不觉，中国AI竞赛下半场拉开帷幕。