【浙商策略廖静池】金油比回落对�...

来源：市场资讯

（来源：廖市无双）

要点

核心观点

金油比对股票市场的风格轮动具有较强的前瞻性。一方面，由于金油比可更早反映宏观环境的边际变化，其自身对新兴产业/传统产业股票比价具有半年左右的领先性；另一方面，基于彭博宏观一致预期，我们的金油比宏观友好度指标中期或将趋势性回落，指向金油比价可能进一步向均值回归。站在跨资产风格映射角度，我们认为金油比回落阶段，风格的天平或将偏向传统价值行业。特别是在国内新旧动能转换之际，与新动能紧密相关的传统行业有望出现局部估值抬升的特征，带动风格缓慢向价值倾斜。

内容摘要

1、金油比宏观友好度指标中期或将趋势性回落

我们在前期报告《油价大幅上涨后冲高回落，金油比中期会走向何方？——基于金油比宏观友好度评分指标》中构建了描述金油比价中期趋势的宏观基本面量化指标“金油比宏观友好度”，其对金油比具有较强的解释力，近20年二者相关性超过0.8。基于彭博宏观一致预期数据，我们预计未来1-2个季度金油比宏观友好度或有所回落，指向金油比价可能进一步向均值回归。

2、金油比对新兴产业/传统产业比价具有半年左右的领先性

金油比领先新兴产业/传统产业比价半年左右。我们以纳指/道指比价、创业板50/上证50比价来描绘新兴产业与传统产业（科技成长/周期价值）股价的相对强弱。2000年以来，金油比对纳指/道指、创业板50/上证50具有半年左右的领先性。其中，后置6个月的金油比与纳指/道指的相关性超过0.8。

海外看，2022年6月，金油比降至阶段性低点15x附近，随后一路上行至2026年1月末最高77x左右；纳指/道指则从2022年12月末（金油比见底后半年）触底后持续上行，至2025年10月末升至阶段高点。这一时期全球原油产量处于历史高位，但美欧制造业景气度走弱，特别是美国制造业PMI从22年初57.6骤降至年末48-49，且随后持续在收缩区间徘徊。传统制造业疲弱的同时，以AI为代表的新兴产业蓬勃发展，全球半导体销售增速显著走强。

国内看，金油比在2024年6月、2024年12月、2025年8月阶段低点之后的3-4个月分别对应创业板50/上证50比价的阶段低点。

金油比相较于股票市场更早反映宏观环境的边际变化。金油比上行阶段，黄金相对原油走强，指向经济偏弱、通胀偏低、流动性较为宽松，与经济周期相关性较小、但对流动性宽松和产业趋势更为敏感的新兴科技行业强于传统行业。反之，金油比下行阶段，原油相对黄金走强，指向需求回暖、经济扩张、通胀和利率预期上行、盈利周期修复，对经济周期复苏更为敏感的传统顺周期行业相对占优，而受利率上行预期引发估值收缩的科技成长股相对偏弱。

3、跨资产风格映射：金油比回落阶段，风格的天平或将偏向传统产业

2026年1月末至今（截至3月17日），金油比已从77x的历史高点回落至48x左右，结合金油比宏观友好度指标趋势以及金油比对股票风格的领先性，我们认为在金油比回落阶段，纳指/道指比价、创业板50/上证50比价均有可能随之下降，风格的天平或将从科技成长逐渐偏向于传统价值。

中国经济新旧动能加快转换，以人工智能、新能源等为代表的新动能重要性不言而喻，同时新动能也带动电力、电网、煤炭等传统动能协同发展，与新动能紧密相关的传统行业有望出现局部估值抬升的特征，带动风格缓慢向价值倾斜。

4、风险提示

全球地缘政治存在不确定性；宏观经济的不确定性；黄金价格波动的不确定性。

分析师：

廖静池(执业证书号S1230524070005)

王大霁(执业证书号S1230524060002)

高旗胜(执业证书号S1230524100005)

来源：浙商证券策略研究团队

具体参见2026年3月19日报告《金油比回落对美股、A股风格有何暗示？——风格天平缓慢向价值倾斜》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。

法律声明及风险提示

本公众号为浙商证券策略团队设立。本公众号不是浙商证券策略团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自浙商证券研究所已发布的研究报告或对报告的后续解读，内容仅供浙商证券研究所客户参考使用，其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，使用本公众号内容应当寻求专业投资顾问的指导和解读，浙商证券不因任何订阅本公众号的行为而视其为浙商证券的客户。

本公众号所载的资料摘自浙商证券研究所已发布的研究报告的部分内容和观点，或对已经发布报告的后续解读。订阅者如因摘编、缺乏相关解读等原因引起理解上歧义的，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据浙商证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以浙商证券正式发布的研究报告为准。

本公众号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，浙商证券及相关研究团队不就本公众号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本公众号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，浙商证券及相关研究团队不对任何人因使用本公众号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。

浙商证券及相关内容提供方保留对本公众号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本公众号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

廉洁从业申明：

我司及业务合作方在开展证券业务及相关活动中，应恪守国家法律法规和廉洁自律的规定，遵守相关行业准则，遵守社会公德、商业道德、职业道德和行为规范，公平竞争，合规经营，忠实勤勉，诚实守信，不直接或者间接向他人输送不正当利益或者谋取不正当利益。