深度 | 理财配置有何变化？

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（来源：债文新说）

摘要

理财资金流向何处？2025年，在业绩表现承压的情况下，银行理财产品余额规模达到存续达33.3万亿元，同比增速略降至11.2%，冲量多数在季初。首先，2022年和2023年理财增量跃升，这批存款在2024年后开始集中到期；其次，随着存款利率频繁下调，原有的高息存款逐步转向理财；最后，还有权益市场复苏、理财固有配置需求等其他因素的推动。在33.3万亿元的存续盘子中，理财公司的存续规模占比超过92%，而银行机构直营理财规模不断收缩。2025年投资者队伍持续扩容，截至2025年末，全市场各类理财投资者数量达到1.43亿个，主要的增量依旧是个人投资者贡献，2025年全年个人投资者增长1769万个，同比增长14.3%，这也印证了居民定期存款与理财之间的配置跷跷板现象。2025年理财资金增配存款，而减配债券类资产（主要减持利率债和同业存单，增持信用债），此外，2025年公募基金配置占比显著上升，2025 年下半年股市强劲，但理财资产配置权益类资产比例反而降低，或更多通过公募基金增配权益或固收+资产。

产品供给有何变化？2025年，固收类产品存续规模达32.3万亿元，较上年末增加3.2万亿元；现金管理类产品规模较上年末减少0.26万亿元。此外，受权益市场回暖影响，权益类和混合类理财产品规模小幅增加。总的来说，理财资金倾向于在稳健基础上增厚收益，故固收类尤其是“固收+”与混合类产品的占比明显抬升。从运作方式来看，最小持有期型理财产品的占比持续提升，而每日开放型产品规模占比收缩；从期限结构看，1个月以下的短端产品和1-3年期的中长端产品占比均有抬升；风险等级方面，2025年理财产品风险等级小幅提升，低风险产品占比降至27.9%，中低风险占比微幅上升至67.9%，其余风险等级占比变化不大。

哪类理财收益领跑？2025年理财产品平均收益率为较上年跌至1.98%，不过在理财存续规模增加的大背景下，理财产品全年创收较去年末增长。首先，理财收益率风险分层明显，R1（低风险）从1.9%左右逐步回落至1.4%左右，R2与理财总体收益率接近，R3-R5产品呈现上行趋势，并且波动与风险等级成正比。其次，从投资性质来来看，受股债跷跷板影响，以债券为主要配置资产的固收、现金管理类产品稳步下行，含权量较高的产品收益波动上行。最后，“固收+”并未优于纯固收收益，尽管2025年股市表现不俗，但“固收+”产品主要配置的蓝筹股、低波股表现一般，未能形成助力，且“固收+”所需的更高管理费和交易成本也侵蚀了部分收益。

报告正文

2025年，在居民“存款搬家”的背景下，理财温和扩张，那么理财资金流向了哪类资产？理财产品供给有何变化？理财能产生多少收益？

一、理财资金流向何处？

理财规模保持高速增长。2025年，在业绩表现承压的情况下，银行理财产品余额规模达到存续达33.3万亿元，较上年末增长3.3万亿元，同比增速略降至11.2%。具体看年内节奏，2025年4月、7月、9月和10月环比增量靠前，分别为2.2万亿元、0.6万亿元、0.4万亿元和0.4万亿元，理财产品冲量多数在季初。

大规模存款集中到期。疫情后理财爆发式增长，2021年，定期存款增量仅11.8万亿元，2022年和2023年增量跃升至18.8万亿元和20.7万亿元，2024年再度降至15.2万亿元，而这批存款在2024年后开始集中到期。同时，随着存款利率频繁下调，2025年5月后，国有行1年起定期存款利率已降至0.95%，原有的高息存款逐步转向理财。此外，还有权益市场复苏、理财固有配置需求等其他因素的推动。

理财公司主力地位进一步巩固。在33.3万亿元的存续盘子中，理财公司的存续规模高达30.7万亿元，行业占比超过92%，而银行机构规模进一步压缩至2.6万亿元，同比下降29.1%。随着资管新规进一步落实，监管层持续推动银行理财业务的公司化运营，中小银行受限于资本金压力及合规成本，正加速清退存续的直营理财产品，转向代销。截至2025年末，已设立的理财公司共32家，其中有30家在2019-2022年设立，理财公司存续理财产品规模占比较2024年末增长4.4%，而银行机构直营理财规模不断收缩。

理财增长主因“存款搬家”及替代效应。2025年投资者队伍持续扩容，截至2025年末，全市场各类理财投资者数量达到1.43亿个，较2024年末新增1799万个，其中机构投资者数量从2024年末的163.4万个增长至2025年末的194.2万个，主要的增量依旧是个人投资者贡献，2025年全年个人投资者增长1769万个，同比增长14.3%，这也印证了居民定期存款与理财之间的配置跷跷板现象。

理财资金减配债券，增配存款和公募基金。2025年理财资金增配存款，而减配债券类资产，2025年理财资金中债券类资产占比51.9%，较上年末下降5.9个百分点，主要是信用债和同业存单的占比下降明显；而现金及银行存款占比上升4.3个百分点至28.2%。此外，2025年公募基金配置占比显著上升至5.1%，2025 年下半年股市强劲，但理财资产配置权益类资产比例反而降低，或更多通过公募基金增配权益或固收+资产。

债券主要减持利率债。在下半年利率债走弱和存单震荡的背景下，2025年理财资金对于债权类资产减持最为明显的是利率债和同业存单。2025年下半年，理财资金减持利率债0.09万亿和同业存单0.2万亿，持有量分别降至0.9万亿和4.4万亿，而对信用债则小幅增持，下半年增持信用债0.48万亿，持有量上升至13.3万亿。

二、产品供给有何变化？

固收类占比扩张，现金管理类收缩。受监管对现金类产品底层资产配置的限制与赎回规则的调整，现金管理类产品收益率与流动性优势下降，投资者转向选择债券作为替代品，截至2025年末，固收类产品存续规模达32.3万亿元，较上年末增加3.2万亿元；现金管理类产品规模较上年末减少0.26万亿元。此外，受权益市场回暖影响，权益类和混合类理财产品规模小幅增加。总的来说，理财资金倾向于在稳健基础上增厚收益，故固收类尤其是“固收+”与混合类产品的占比明显抬升。

最小持有期产品占比提升。从运作方式来看，2025年最小持有期型理财产品的占比持续提升，而每日开放型产品规模占比收缩，定开型产品占比也小幅下降；封闭式产品占比同比小幅提升0.93%，近五年封闭式产品比例在18%-21%之间波动，较为稳定。

短端和中长端产品占比提升。从期限结构看，一方面，2025年每日开放型理财产品占比回落，另一方面，1个月以下的短端产品和1-3年期的中长端产品占比均有抬升，分别抬升1.7和1.6个百分点至18.8%和14.7%，其余期限的理财产品占比变化不大。

理财产品风险等级小幅提升。2025年，理财产品中，低风险、中低风险、中风险产品占据绝大多数份额，合计占99.8%。其中，低风险产品占比降至27.9%，中低风险占比微幅上升至67.9%，其余风险等级占比变化不大。受存款利率下调影响，R1 产品的年化收益率普遍跌破2%，部分资金转向“固收+”产品以寻求更高的收益。

三、哪类理财收益领跑？

理财产品“量增价跌”。在低利率环境下，作为理财产品主要配置品类的债券收益率下行，“资产荒”情况下缺少优质配置资产。2025年理财产品平均收益率较上年下降0.67%，跌至1.98%。不过在理财存续规模增加的大背景下，理财产品全年创收7303亿元，较去年末增长204亿元。

理财收益率风险分层明显。从风险等级来看，理财收益与风险溢价挂钩，2025年，R1（低风险）从1.9%左右逐步回落至1.4%左右，R2与理财总体收益率接近，提供了比R1高出约80-100BP的风险溢价；R3-R5产品呈现上行趋势，并且波动与风险等级成正比，体现出高风险高收益的特点。

含权类理财收益率波动走高。从投资性质来来看，受股债跷跷板影响，以债券为主要配置资产的固收、现金管理类产品稳步下行，含权量较高的产品收益波动上行。2025年，固收类产品其近一年平均年化收益率由3.2%左右逐步回落至2.2%，现金管理类产品收益率低于固收类100BP左右。相比之下，高风险等级产品的弹性显著增强，权益类、商品及金融衍生品类产品受资本市场行情驱动，收益率震荡冲高。

“固收+”收益并未超越纯固收。2025年年中，“固收+”产品收益一度逼近纯固收，但在年末仍有20BP左右差距。尽管2025年股市表现不俗，但“固收+”产品主要配置的蓝筹股、低波股表现一般，未能形成助力；“固收+”所需的更高管理费和交易成本也侵蚀了部分收益。

风险提示：政策变动调整超预期；经济恢复不及预期；历史经验失效。