原油燃料油波动加剧 上期所调整套保额度控交割风险

来源：第一财经

中东局势持续动荡之下，原油、燃料油、低硫燃料油等能源期货品种价格高位震荡。3月18日盘后，上期所及上期能源针对上述3个品种临近交割月套保额度管理进行调整，释放何种信号？

近期国内外原油期货价格波动剧烈。3月9日，伦敦布伦特原油期货、WTI原油期货价格分别最高冲至119.50美元/桶、113.41美元/桶后，回调又震荡上行，截至3月18日21:15，伦敦布伦特原油期货上涨超4%、WTI原油期货上涨超2%。

国内原油期货主力合约价格类似，在3月10日最高冲至823.3元/桶后，回落再反弹，目前处于高位震荡，截至3月18日日盘收报735.40元/桶，夜盘跳空高开上涨。

国内相关能源期货品种价格也在近期大幅上涨。上海低硫燃料油期货价格在3月16日创出历史新高5930元/吨后，3月18日日盘以5493.00元/吨收盘，夜盘高开上涨再度创出新高；上海燃料油价格在3月12日创出新高5023元/吨后，3月18日日盘以4629.00元/吨收盘，夜盘也跳空高开。

“近期原油、高低硫燃料油行情受美伊冲突主导，呈现偏强格局。”紫金天风期货研究中心副总经理肖兰兰分析称，美伊以冲突升级致霍尔木兹海峡封锁，全球约20%+原油和35%+海运高硫燃料油供应中断，俄罗斯燃油出口增加量难以弥补中东燃油出口减少量缺口。

肖兰兰同时称，从定价上看，3月9日因为市场担心封航长期化，全球市场存在极度恐慌，导致国际油价上冲到接近120美元/桶，进一步推涨高低硫燃料油成本。随着IEA释放战略储备，及海上制裁油被允许购买，供应紧张的状态阶段性得到缓解。

中信期货研究所能化组研究员杨家明也认为，国际地缘局势持续升级，原油价格走高，有中东中质含硫原油断供预期，叠加运费的大涨，原油价格高位震荡，价格整体上涨体现供不应求预期。同时，当前中东地缘局势持续升温，船燃供应紧张叠加运费、保费大涨，共同推高高低硫船用燃料油价格。

“在地缘溢价高企、市场交易情绪升温等因素影响下，当前行情受事件驱动与情绪共振影响显著，不确定性较高。”杨家明说。

肖兰兰也提示称，地缘局势反复，冲突升级或缓和将导致油价及燃料油价格剧烈波动，避免盲目追涨杀跌；其次关注供应端变量，俄罗斯出口政策、炼厂装置检修及中东通航恢复进度可能引发行情反转。

随着原油、燃料油、低硫燃料油等能源期货品种价格波动加大，交割保障压力与市场运行风险有所上升。

3月18日收盘后，上期所及上期能源发布公告称，根据《上海期货交易所套期保值交易管理办法》第十三条、《上海国际能源交易中心交易细则》第四十六条，针对原油、燃料油、低硫燃料油品种临近交割月套保额度管理进行调整优化。

根据通知，原油、燃料油、低硫燃料油品种各合约自2026年3月最后一个交易日起，未取得临近交割月份套期保值交易持仓额度的非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者或者客户，其一般月份套期保值交易持仓额度在进入临近交割月份（交割月前第二月和交割月前第一月）时，自动转化的临近交割月份买入及卖出套期保值交易持仓额度均暂调整为0手。

“这意味着，市场参与者若希望在临近交割月份持有套期保值持仓，必须事先向上期所申请并获得批准的额度。此前可能存在的‘一般月份额度自动转化为临近月份额度’的操作路径被关闭。”杨家明称，在极端行情下临近交割合约易放大涨跌幅度，交易所此举有利于防范化解交割风险。

对于以风险管理为首要目标的实体企业而言，杨家明认为，需要提前规划套保需求，并按规定流程提交申请材料，确保在进入合约生命周期的关键阶段能够保有足够的操作空间。反之，未能获得审批的持仓在进入交割月前两个月时将被视为无套保资质，面临严格的仓位限制，从而有效隔离投机资金在临近交割时可能引发的流动性风险和交割风险。

在肖兰兰看来，该调整是交易所依规行使监管权限的体现，也并未影响实体企业的真实套保需求，在一定程度上规避了极端情况下的非理性持仓现象。

南华期货总经理助理夏晓燕也称，此次安排主要针对临近交割月套保额度管理进行优化，不影响正常交易、交割与日常套保需求，不会改变市场基本运行逻辑。

“从政策效果来看，此举有利于从严管控交割月持仓规模、避免集中持仓与交割资源错配，引导市场参与者提前合理规划持仓与套保安排，抑制非理性波动，稳定交割秩序，为市场平稳运行和实体企业稳健风险管理提供制度保障。”夏晓燕说。