腾讯2025年Q4业绩财报电话会议纪要（含QA）

今日，腾讯发布截至2025年12月31日止年度全年业绩。

截至2025年12月31日止年度的收入同比增长14%至人民币7518亿元。毛利同比增长21%至人民币4226亿元，毛利率由去年的53%提升至56%。非国际财务报告准则下的经营盈利为2806.6亿元。

于2025年12月31日，腾讯有115849名雇员，而截至2024年12月31日，腾讯员工总数为110,558人。在过去的2025年，腾讯增员5,291人。截至2025年12月31日止年度，雇员福利开支包括股份酬金开支约人民币318.59亿元（2024年：人民币234.24亿元）截至2025年12月31日止年度，腾讯集团的总酬金成本为人民币1307亿元（2024年：人民币1128亿元）。

财报发布后，腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾、总裁刘炽平、CFO罗硕瀚等高管出席了随后举行的财报电话会，回答了提问。

以下为Q&A问答环节：

Q：我的第一个问题有关公司的AI投入与利润之间的关系。按照管理层前面简报中的发言，公司预计将通过现有业务的盈利增长来覆盖新增的AI业务投资。我能理解管理层认为AI是一项长期投入，需要单独评估。但在今年运营费用持续上升的大背景下，我们应当如何看待公司利润率的变化？换句话说，展望2026年，公司的收入增长与利润增长之间的差距应如何理解？

我的第二个问题同样与公司的AI业务有关。在此前，管理层曾提到GPU资源和AI人才仍然面临瓶颈，因此会优先考虑推进公司内部AI应用落地。在当前市场环境发生变化、管理层战略可能有所调整的背景下，公司在资源配置、战略优先级方面将如何权衡？同时，从KPI的角度来看，管理层更关注哪些关键指标？是大语言模型本身的研发进展？还是用户参与度？还是哪些其他指标？

詹姆斯·米歇尔：

在前面的简报中其实我们已经提到，由于对新一代AI产品投入的加大，公司在2026年的收入增速可能会快于利润增速。如果最终确实出现这种情况，我们对此也是完全接受的。我们始终相信，这些新的AI产品可以为我们提供扩大业务版图的机会，也能为用户创造新的价值。同时，从用户对部分产品的热情反馈来看，我们认为这些产品的定位也与市场相匹配，具备不错的潜力。

关于你提到的第二个问题，即我们在AI人才和GPU资源方面面临的瓶颈。人才方面，目前我们已经在积极扩充团队规模，为混元团队引入了来自国内外的高质量人才；未来，我们还会持续推进相关的人才招聘。但从整体来看，我们已经基本建立起一支具备领先水平的AI人才队伍。我们不仅会通过具有竞争力的薪酬吸引人才，也通过打造良好的团队文化、合理的团队内部与腾讯整体体系中的人才定位，以及优秀的团队领导力，来持续吸引顶尖人才的加入。同时，我们也为团队提供充足的算力资源，为其所开发的AI产品提供具有差异化、符合腾讯生态特点的应用场景。因此，相较于此前面临的人才稀缺状况，目前我们的状态已经更加从容。当然，接下来一段时间，我们仍会保持有选择的招聘节奏。

在GPU资源方面，我们也在积极增加算力供给。这些新增算力将在今年逐步上线，并在下半年加速释放。算力的来源包括：租赁外部算力资源、采购重新恢复供应的高端进口GPU，以及不断加码的国产GPU的采购。

在算力的使用上，目前我们会优先关注混元大模型以及腾讯旗下的新一代AI产品。云端产品本身具有分布式特性，可以从本地设备、多云环境以及腾讯云等多个渠道获取算力，整体上对算力资源需求还是有一定的灵活性。因此，我们会优先将核心算力投入到混元基础大模型以及其他相关的新AI产品上。

Q：我想问一下关于……智能体的潜力，以及最近推出的全球……以及如何利用这个智能体机会，以及在差异化方面有何计划。谢谢。

刘炽平：

我认为Claw是一个非常令人兴奋的概念。它实际上提出了一种去中心化的模型或机制，关于AI如何在世界上运作。这有点像互联网的演变过程。互联网刚开始时，似乎有一个入口点，一个分发点。但随着时间的推移，出现了不同的服务。当移动互联网来临时，突然涌现出大量应用，有完全原生、以移动为中心的应用，也有从PC互联网迁移过来的应用。我们感觉Claw的运行方式与此类似。有段时间，似乎每个人都在争夺成为AI智能体唯一的入口和垄断者。

人们说，如果出现一个通用人工智能模型，它将统治一切。但现实并非如此。现在有多个模型变得非常强大，它们专攻不同的领域：聊天、编码、多模态。还有很好的开源模型，以及其他很多模型。曾几何时，在To C世界，似乎流量会集中到一个单一的入口点。但现在有了Claw，我们看到一个完全去中心化的格局被打开，许多公司可以拥有自己的Claw，这些Claw可以使用各种不同的模型，并得到云基础设施的支持。

每个Claw都必须找出其独特的价值主张，以赢得用户。Claw不仅利用云端和独特的模型，还利用设备上的可用工具和生态系统。这变成了一个更加激动人心、去中心化的世界。这对我们来说有很多机会，我们可以构建产品来满足人们的需求。所以有了Claw，也有了工作宝。未来，我相信很多现有应用都会尝试推出自己的Claw和智能体能力。更深入的模型也会出现，以赢得这些Claw的青睐。所以这变成了一个更加激动人心、对所有人都开放参与的去中心化世界。就像我说的，我们只需要在模型层、产品层、基础设施层建立专业能力。每一层都需要有自己独特的价值主张来赢得使用。

Q：关于智能体时代的问题。管理层如何评估腾讯在这个新智能体时代中的价值主张？既然我们将混元与面向消费者的其他产品放在一起，我们如何防止其他模型稀释我们自身基础模型的价值？谢谢。

詹姆斯·米切尔：

我认为关于腾讯的价值主张，或者我们能给用户带来什么，我们拥有一些固有的特质，非常适合智能体时代和Claw的部署，马丁也提到过一些。其中一个特质是，我们是一家能力横跨PC、移动、云的公司，能力横跨应用和万维网。就像智能体Claw可以跨越设备和领域一样。对于一家运营着一些中心化应用，同时也托管着极其去中心化却又充满活力的生态系统（尤其是小程序生态系统）的公司来说尤其如此。

你可以这样思考：前些年，移动互联网的到来极大地提升了应用体验，但这些是更中心化的体验；而万维网体验则更去中心化。现在，有了这些智能体能力和Claw，像小程序这样的去中心化体验就有了被赋能的机会，使它们自身也能发展出强大能力，并获得过去不曾拥有的能力。所以我们认为我们的能力和兴趣与这些智能体或Claw的部署之间存在着内在的天然契合。这也是我们看到消费者和行业对我们自己的智能体和核心服务热情采纳的原因之一。

关于你问题的另一部分，如何防止其他大语言模型稀释我们模型的价值。我可能没有完全理解你的前提，但我认为这种情况不会发生。如果你使用这些Claw，进入其中，你会有选择。你是想要一个高性能、高价格/代币的模型，还是一个中等性能、很低价格/代币的模型？还是介于两者之间的模型？这正是Claw的魅力之一。混元是可供选择的模型之一。

我们相信，随着现在混元团队的到位，他们前进的速度会更快，混元会变得更好。因此，消费者自然会增加对混元的使用。但我不认为会形成垄断局面。成功的Claw会继续允许消费者和行业根据自己的价格/性能偏好做出选择。不同的模型会处于价格/性能曲线的不同位置。我们希望成为其中之一，但不打算成为唯一的一个。

Q：考虑到面向生产力的AI智能体在各类企业（尤其是传统行业）中的普及，您认为这会加速对世界模型（如我们拥有的3D模型）的需求吗？另外，管理层对……能力的评估以及未来在物理AI中的竞争优势是什么？谢谢。

詹姆斯·米切尔：

我认为你的观点很有道理。已经存在计算机辅助设计能力，人们自然期望AI能够补充并最终极大增强这些能力。这在工业设计、建筑学中非常重要，在视频制作中也越来越重要。我们相信，由于我们视频游戏内拥有大量且深入的3D图形资产，我们在提供数据来训练模型，进而提供这些3D工具方面，处于某种独特的有利位置。但最终，这可能只是一个相当大的细分市场。我们处于有利位置可以应对这个市场，但我不敢说这是我们面前最大的机遇。我们面前还有很多更大、更直接的机遇。

Q：我有一个关于游戏和AI颠覆的问题。我们已经看到AI开始对员工人数和游戏开发成本产生影响。您认为AI将如何影响游戏质量？随着我们看到游戏数量增加，您认为腾讯的发行和运营在未来会变得更重要吗？另外，如果AI降低了开发门槛，我们是否会看到游戏供应量有意义地增加？游戏的平均质量会如何？谢谢。

詹姆斯·米切尔：

谢谢你的问题。我不知道是否有人参加了上周的游戏开发者大会。这是每年为游戏开发者举办的首要活动。正如你所料，有许多关于在游戏创作中使用AI的演讲。

我有几点宽泛的观察：

第一，这些演讲绝大多数都集中在如何使用AI来更新现有游戏中的内容，加速内容创作，改善游戏内……，但出于多种原因，目前还没有能力完全从头开始用AI创建游戏。

第二，许多出席人数最多的演讲来自我们的腾讯互动娱乐同事，他们谈论了如何将AI部署到游戏中用于图形、游戏玩法、用户陪伴等。我们相信我们在这方面处于行业前沿。许多参加游戏开发者大会的开发者的反馈也与此一致。

关于你问题的后半部分，这是否会导致新游戏泛滥，从而提升发行和运营的重要性？游戏行业令人遗憾的现实是，它永远处于供过于求的状况。正如马丁提到的，每年有20万款新手机游戏和1.8万款新游戏在Steam上发布。

所以，无论这个数字是从20万增加到200万、20亿还是2万亿，其增量影响都是递减的。关键在于创作、运营并使最优秀的游戏长青。要做到这一点，你需要最优秀的人才，辅以最先进的技术。因此，我们认为……腾讯需要发展的成功因素将继续有利于行业中最好的开发者。

刘炽平：

基本上，你可能暗示这对游戏行业不利。但我认为游戏其实是受益于AI的行业之一。因为当AI普及时，人们手头会有更多空闲时间，需求端会显著增加。游戏行业是AI普及阶段少数确定受益的行业之一。

第二点是，新开发者可以获得优秀的游戏开发工具，但同样，组织良好且极具天赋的团队也能获得这些工具……

我认为，当一个工具变得可用时，实际上拥有资源、已经拥有平台和用户的人能更好地利用这些工具来增加产量，让游戏变得更好。我认为这对于拥有长青游戏并且拥抱技术极其迅速和敏捷的玩家来说是一个优势。

最后，当出现大量创新时，很多时候我们看到的是，一个想法出现，一开始并不完美，然后被反复迭代和打磨。这个过程实际上会因为大量用户看到这些创新而加速，他们可以更快地迭代，将这些新体验融入现有游戏，使游戏本质上成为平台。我认为这是我们未来将看到的独特机遇。

Q：我想跟进关于AI云业务的问题。一方面我们看到对AI计算的需求非常强劲，但另一方面，由于DRAM和HBM成本上升，服务器价格也在上涨。您能否帮助我们理解，在这样一个动态环境中，腾讯的定价能力和价值捕获的理念是什么？换句话说，您是希望将成本通胀完全转嫁给客户，还是为了获取更多市场份额而补贴成本通胀，或是转嫁成本以获取更多利润？

詹姆斯·米切尔：

首先，我想说的是，显然存在对计算的需求，但不仅仅是AI计算的需求。当人们使用我们讨论的智能体工具时，他们会创建软件，而这些软件需要被执行。当它被执行时，大部分不是由GPU执行的，而是在CPU上执行的。随着执行，它会产生内存需求。所以不仅仅是GPU、DRAM、HBM的需求在增加，CPU、内存、常规DRAM、SSD等等，需求是全方位的。

关于行业和我们作为行业的一员将如何应对定价：多年来，中国的云服务提供商利润率一直很低。原因之一是，如果出现新进入者，或者客户想直接采购基础设施，他们可以直接联系供应商，订购他们想要的CPU或DRAM。但情况已不再如此。供应已经被预定到数月、几个季度，在某些情况下甚至数年之后。供应商优先考虑规模最大、最稳定的客户，也就是像我们这样的超大规模企业。

因此，较小的云提供商不再能直接采购供应，他们需要来找超大规模企业。而超大规模企业长期以低利润率运营。所以当需求回升时，我们这个行业几乎别无选择，只能转嫁更高的价格。你们在过去24小时内已经看到中国云服务商宣布了一些涨价。

关于我们如何在这样一个动态环境中实现价值捕获，一个总的原则是我们寻求通过“丰富化”来创造更多价值。“丰富化”意味着，最低层面，如果你有计算资源，你可以直接出租，获得一定的低价和低利润。更优的方式是，你将其细分并虚拟化为代币，这样可以为计算单位获得更高的价格和利润率。理想情况下，你将其捆绑到平台即服务或软件即服务中，这样就能获得最好的定价和利润率。这是我们一直在走的旅程，也是腾讯云如何从四年前的大幅亏损转变为去年相当可观的利润的一部分。我们将继续沿着这条从裸金属到代币，再到平台化和软件化的旅程前进。

Q：我有一个问题关于管理层多次提到的“我们不是先行者”或“我们甚至是后来者”。在美国AI领域，我们也观察到一些后来者即使拥有大量计算资源、人才和数据，也变得非常难以追赶。那么管理层是如何确信和自信我们不会重蹈覆辙，不会在基础模型和应用方面落后而无法赶上？

刘炽平：

这是一个非常好的问题。如果你只玩一场游戏，那么在单一游戏上追赶确实很难。但如果你将AI视为多场不同的游戏，那么总是有新的机会、新的前沿不断被打开，对吧？

现在正在发生这种情况。一开始，每个人都觉得AI就是聊天机器人，然后编码出现了，接着多模态出现了。当每个人都觉得差不多就这样了，突然Claw出现了，它进一步去中心化了整个格局。所以未来，我们觉得会像应用一样，会有很多很多不同的AI呈现方式，从模型到产品再到智能体，现有服务也会有不同……在移动、PC上……。

所以整个发展世界还处于非常早期的阶段。因此，在很短的时间内，你已经可以看到大量的多样化，并且未来还会更多。这就是为什么拥有一些基础能力很重要，对吧？我们确实有很多基础能力。在应用层面，我们有……社交生态，在PC和移动上都有存在，这就是我们的优势。云、支付以及所有这些元素都可以打包在一起，成为新的AI产品。

所以这不是一场比赛，而是许多许多场比赛的世界，而且这一点正越来越明显地体现出来。因此，会有很多机会让不同的参与者从后面出现和创新。所以我认为，当我们动员所有产品团队开始用产品进行创新时，这对我们来说正以非常激动人心的方式发生着。

Q：管理层好，谢谢接受提问。首先，最近的报道显示……在中国……苹果将其绝对佣金率降低了5%。腾讯是主要受益者之一。我们应在多大程度上预期此次降费会传导至腾讯的利润？还是说会以某种方式分享出去？

詹姆斯·米切尔：

我很乐意回答这个问题。这次的新闻报道是基于苹果确实发布正式公告的客观现实，所以不是想象出来的假设，而是过去几天已经生效的实际进展。关于传导问题，应该会有很好的传导。当我们有游戏开发合作伙伴，并且我们是这些游戏的发行商时（这现在是相当少数的情况），在绝大多数情况下，收入分成是根据总收入计算的，而不是扣除佣金后的收入。所以这会传导给我们。至于你提到的税收，如果我们指的是对增量利润支付百分之十几的企业所得税，我想这取决于我们在多大程度上将这些增量利润再投资于新产品。

我想你提到了公告中定量部分，即佣金从30%降到25%或从15%降到12%。但实际上，对我们来说，苹果公告中更重要的前瞻性方面是，苹果声明它将有效地向中国的开发者提供与世界上其他地方开发者向苹果商店支付的低费率同等的费率。因此，我们的观点是，随着行业趋势的演变，应用商店收取的费率在全球不同地区趋于正常化是迟早的事。苹果已经声明，随着全球不同地区的费率下降，中国的费率也将同步下降。所以我们认为这是非常积极的第一步，但这是第一步，一个积极的开始。

Q：谢谢接受提问。我的问题关于AI芯片。一些同行正在优先考虑发展内部芯片设计能力。我很好奇内部芯片开发在腾讯的优先级中处于什么位置。

刘炽平：

谢谢你的问题。我认为在现阶段，这并不是我们最关注的核心。芯片有训练芯片和推理芯片之分。对于训练芯片，设计和制造非常非常困难。我们希望尽可能接触到最先进的训练芯片，以最灵活的方式，为训练最好的模型服务。

然后是推理芯片。推理主要关乎成本。在现阶段，中国实际上有很多不同的推理芯片供应商，这与训练领域不同，训练领域基本只有一到两家能够获得非常非常高的利润。在推理领域，利润率要低得多，解决方案和选择也多得多。所以我认为，对我们来说，关键在于在现阶段利用最好的训练芯片来训练我们的模型。专注于这件事本身就很有价值。当涉及到推理，用于我们的用户产品时，在现阶段，我们非常专注于使用最好的芯片来训练我们的模型。混元3.0会比混元3.0好得多，而且这只是一个起点。

我认为，随着时间的推移，我们将能够更快地迭代模型训练。我非常有信心，如果我们专注于这一点，我们将在某个时间点达到最先进的水平。我认为这对我们来说是最重要的事情。其次重要的是真正释放我们产品开发能力、集成和连接能力的潜力，为用户设计最激动人心的产品。我认为当这些做对了之后，我们才会去思考如何降低推理成本。

纪要多一点：