要努力多花钱

大家好，我是量子熊猫。

腾讯今天盘后公布了2025Q4财报，营收和净利润具体数据以及市场预期如下，简单说就是 4 季度营收略超预期，而利润增速相比市场预期直接翻了一倍，不过如果按 Non-IFRS 净利润看是 646.94 亿，同比增长 17%，但略低于市场预期的 649.26 亿。

关于利润超预期，马化腾在后面电话会议上给出的解释是“”得益于AI技术提升了我们的广告定向能力及玩家在游戏中的互动，以及云业务收入加速增长并实现了规模化盈利。”

写文这会电话会议现在还在开，不过已经到 Q&A 环节最后几个问题，上面截的预期数据以及电话会议接入都可以在某 F 某牛找到，并且电话会议会有回放，全文转录以及 AI 总结，非常方便。

腾讯财报具体业务板块表现如下图，里面律师是超预期，红色是低于预期。

增值服务同比增长+14%，拆分来看本土游戏营收382 亿，同比+15%，国际游戏市场营收 211 亿，同比+32%，而社交网络也就是视频号等同比只有+3%；

对比3 季度财报增值服务增速是+16%，本土游戏是+15%，国际游戏是+43%，社交网络是 5%；

营销服务同比增长 17%，主要靠 AI 带动广告业务提升，对比 3 季度+21% 的增速同样有较大放缓；

金融科技及企业服务收入同比增长8%，对比 3 季度10% 也是放缓；

不过好消息是三个板块的毛利率相比去年继续提升，总体毛利率56% 跟 3 季度持平维持高位，其中：

增值服务 4 季度毛利率60%，去年同期是57%， 3 季度是61%；

营销服务 4 季度毛利率58%，去年同期是55%， 3 季度是57%；

金融科技及企业服务收入 4 季度毛利率51%，去年同期是47%， 3 季度是50%；

至于原因，增值服务和营销服务靠的都是 AI 驱动，而金融科技与企业服务主要因为云服务的需求带动，这也是净利润能够超市场预期的主要原因。

2025 年腾讯资本开支792 亿，其中 4 季度 196 亿，全部创了历史新高，然后电话会议上总裁 刘炽平提到去年腾讯为AI新产品开发投入了180亿，其中 4季度就投了超过70亿，预计 AI 产品投入至少翻倍，而资本开支没有给出具体数字，但是说了希望有较大提升。

至于为什么说是希望， 刘炽平说是因为腾讯买不到太多 GPU，所以花了比较多的钱在回购上面，今年如果能买到卡会大部分投资到算力建设上面，预计今年回购的金额会有所下降。

本股东对于这个表态表示很满意，赶紧趁着龙虾热抓紧时间干吧，别再又被诟病 AI 落后以及 SaaS 已si 了。

另外针对之前市场提到的微信智能体 刘炽平也说了会在里面做一个大桶小程序、社交、支付等生态的Agent，能够跟用户聊天和干活，但是因为微信用户群体太大，需要算力太多，可能推出时间会晚一些。

总体来说，腾讯的业绩还算可以吧，没有特别好，但AI 对业务确实也带来了实质性的持续改善，2026 年能不能抓着Agentic AI 的应用风口，可以期待一样。

1，至于阿里巴巴的看错美东时间了，应该是明晚美股盘前也就是下午 6 点半这样才发哈。

不过今天阿里下午股价直接来了一支穿云箭，从-0.82% 冲到最高+4.09%，主要原因是阿里云官网发了个公告，说因全球AI需求爆发、供应链涨价，阿里云AI算力、存储等产品最高涨价34％。

然后还有消息说最近小龙虾热带动阿里云“Token调用量暴涨”创了历史最高增速，后面会把资源大部分都砸到 Token 业务上面。

如果不是小龙虾，国内云服务的 Token就算能出海，可能价格也会卷得比光伏还烂，所以要走出通缩还得有需求刺激哇。

2，今晚美联储议息会议，不降息预期 99.9%，基本没有超预期的可能，鲍威尔任期到5 月 15 日，再卸任之前 4 月 30 日还有一次议息会议，目前 4 月的不降息预期是 97.7%，基本也没有超预期的可能，所以不管他说什么基本市场也不会再去 price in。

今晚的美联储议息会议可能是史上最无聊的一次。

3，A 股今天下午拉升守住了 4000 点，这个表现放到今晚来看也算是一般领先了， 市场中位数涨了 0.80%，两市成交量 2.06 万亿，连续 5 天缩量。

现在的行情收到地缘波动影响较大，A 股虽然资金面上影响不大，但主题操作上科技和价值或者说科技和原油同样也是跷跷板，比如今天表现最好的是通信设备行业涨了 5.62%，而油服工程表现最差跌了 3.63%，基本究竟是两个极端。

熊猫的建议也是少操作，等等多看看总不是坏事，不过心里还是继续偏向 AI 的。

4，看了眼美股腾讯 ADR 跌了2.61%，看来对腾讯的表现还是不够满意，毕竟最超预期的其实还是明年争取要多花钱，但有可能还花不出去。

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