供需再平衡：3月USDA豆油报告释放的结构性信号

一、分国别供需美国：内需复苏难抵供给宽松，库存压力小幅累积

从环比来看，3 月美国豆油供需平衡表较 2 月预估整体微调，供给端小幅收缩，需求端同步走弱，库存微增。产量由 1358万吨下调至 1357 万吨，环比减少1万吨，供给预期略有收紧；国内消费总量由 1320万吨下调至 11318万吨，环比减少 2万吨，内需韧性小幅弱化；进口、出口数据维持不变，期末库存由 80 万吨微增至81百万吨，环比增加1万吨，库存压力小幅累积。从同比来看，同比维度呈现供给扩张、内需强劲、出口萎缩、库存微增的特征。供给端方面，主要产量、消费量、出口数据变化较大。产量预估年同比增加32万吨，主因美国大豆压榨量持续处于历史高位，国内油厂高压榨需求带动。需求端方面，国内消费总量年同比预估调增98万吨，内需复苏成为核心驱动，主因美国生柴政策预期利好提振。但出口年同比预估下调59万吨，外需大幅走弱；库存端方面，期末库存年同比预估增加2万吨，在消费大幅增长的背景下仍实现累积，凸显供给宽松力度。

整体来看，3月美国豆油平衡表呈现中性偏空的基调：内需复苏带来阶段性支撑，但供给宽松、出口萎缩及库存累积的核心矛盾未变，预计美国豆油市场仍将维持偏弱运行，需持续关注后续出口修复及生物柴油政策动向。

巴西：丰产格局确立，供需维持宽松

从月环比数据来看，3月巴西豆油供需平衡表较 2 月预估无任何数值调整，所有指标均维持不变。但年同比数据有所调整，同比维度呈现供给扩张、需求同步增长、库存小幅累积的特征。供给端：产量由 1183 万吨增至 1244 万吨，年同比增加 61万吨，是供给增长的核心来源，增长核心驱动力是3月USDA报告中巴西大豆预估产量产量同比增加850万吨至1.8亿吨，丰产格局已定，：国内消费总量由 1041 万吨增至 1095 万吨，同比预估调增54万吨，内需复苏力度较强。最终期末库存由 19万吨增至 28百万吨，同比调增9万吨，库存水平较上一年度明显抬升。

整体来看，3月巴西平衡表呈现中性偏空的基调：内需复苏为市场提供支撑，但产量大幅增长、库存累积的核心过剩逻辑未变，预计巴西豆油市场仍将维持宽松运行，需持续关注后续出口订单及南美天气对大豆产量的潜在影响。

阿根廷：供给收缩确立，需求端压力仍存

环比方面，3月份中国豆油供需数据较2月持平，整体数值无变化。同比方面，整体呈现供给收缩、需求平稳、库存小幅回升的特征。2025/26年度产量预估818万吨，同比调减45万吨，主要受阿根廷大豆种植面积、单产及压榨量下调影响，是年度供给收缩的主要来源。进口预估万吨5万吨，同比调减6万吨，整体供给能力较上一年度明显收缩。需求端，国内消费总量维持 198万吨不变，同比持平；出口预估615万吨，同比调减95万吨，外需大幅走弱是需求端核心变化。最终导致期末库存预估42万吨，年同比调增10万吨，在供给收缩背景下仍实现小幅累积。

整体来看，3月阿根廷豆油平衡表呈现中性偏多的基调：供给端大幅收缩为价格提供支撑，但出口萎缩、库存累积的需求端压力仍存，需持续关注后续大豆产量修复及出口订单恢复情况。

中国：供给扩张主导，库存压力显性化

3月中国豆油供需数据暂无调整，较2月数值持平。但从同比维度来看，略有差异，呈现供给结构性变化、需求平稳、库存小幅回升的特征。产量方面，由 2010万吨增至 2097 百万吨，同比调增87万吨，是供给增长的核心来源，主要源于国内大豆压榨量提升、原料供应充裕，是年度供给扩张的核心驱动力；进口维持30万吨不变，年同比持平，进口补充力度稳定。需求端方面，2025/26年度国内消费总量维持 2050万吨，年同比持平，内需保持刚性平稳；出口由32万吨增至50百万吨，同比增加18万吨，主因国内豆油需求走弱，，叠加国际油脂价格中阶段性仍有优势，国内企业积极寻求国外赛道。库存端方面，期末库存由 78万吨升至105万吨，年同比增加27万吨，库存水平较上一年度明显抬升。

整体来看，3月中国豆油平衡表呈现中性偏空的基调：供给端增产是主导逻辑，需求平稳难以扭转库存累积趋势，预计中国豆油市场仍将维持宽松运行，需持续关注后续大豆到港、压榨节奏及消费复苏情况。

二、全球视角：内需强劲对冲供给扩张，库存去化释放利多信号

3月全球豆油供需平衡表较 2 月预估呈现小幅结构性微调，整体变动温和。产量预估环比下调5万吨，供给端小幅收缩；进口预估环比增加6万吨，贸易流通小幅改善；国内消费总量预估环比下调6万吨，需求预期略有走弱；出口预估维持 1390 万吨不变；期末库存预估环比增加7万吨，库存压力小幅累积。

同比来看，同比维度呈现供给扩张、需求分化、库存去化的核心特征：供给端：2025/26年度期初库存预估 641 百万吨，同比增加66万吨，供给基数抬升；产量预估7140 万吨，年同比增加133万吨，全球主产国增产是核心驱动；进口预估1278万吨，同比下调127万吨，全球贸易流收缩。需求端：国内消费总量预估7049 万吨，同比增加223万吨，内需复苏强劲；出口预估1390 万吨，同比下调129万吨，外需显著走弱。库存端：期末库存预估620万吨。同比调减21万吨，在产量扩张背景下仍实现去库，凸显需求端韧性。

整体来看，3 月全球平衡表呈现中性偏多的基调：内需强劲复苏与库存去化是核心利多，供给充裕与外需萎缩是主要利空，预计全球豆油市场将维持震荡偏强运行，需持续关注生物柴油政策、主产国出口修复及主销区消费复苏情况。

三、后期展望：内外分化，国内豆油期货偏强现货承压

3月全球豆油供需数据中性偏空，但对国内豆油期货影响有限。期货方面，由于中东局势紧张，资金情绪持续发酵，支撑整个植物油板块。叠加美国生柴政策预期利好，以及进口成本支撑，预计短期国内豆油期货维持偏强震荡逻辑。现货方面，国内油厂阶段性大豆供应偏紧，工厂计划停机检修，现在豆油现货基差下跌空间。但是由于春节后下游需求表现偏弱，维持谨慎采购心态，叠加豆油库存处于历史高位，高库存、弱需求压制豆油基差。整体来看，预计3-4月豆油现货基差继续承压，但下跌空间相对收窄，呈现“弱现实、强预期”的博弈格局。

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