增收不增利，“智驾芯片第一股”黑芝麻智能的尴尬答卷

黑芝麻智能的2025悲喜交织，营收破8亿亏损14.8亿

文/每日财报 楚风

头顶“国产智驾芯片第一股”的光环，黑芝麻智能在2025年交出了一份喜忧参半的成绩单：全年营收预计突破8亿元，同比增长近七成，但净亏损也将达到14.8亿元。

在这组矛盾背后，隐藏着黑芝麻智能的难题：主力产品算力不足导致议价能力弱，客户结构单一带来增长天花板，高额研发投入持续消耗现金流。

当跨界机器人、收购亿智电子等多元化布局成为新的增长想象，市场关心的是：这些举措究竟是解困良方，还是分散资源的又一战场？对于黑芝麻智能而言，时间或许并不充裕。

营收高增难掩盈利短板

2025年黑芝麻智能交出了营收高增的成绩单，全年营收预计超 8 亿元，同比增幅超 68.7%，营收增长主要依托高阶智驾芯片在乘用车市场的量产规模提升，L2-L3 级商用车及 L4 级无人物流的批量出货，以及机器人新业务的收入贡献。

此前的 2025 年上半年，公司营收也实现 40.4% 的同比增长，达到 2.53 亿元，在吉利、东风等车企的多款车型实现规模化量产。

但营收增长的背后，是难以回避的盈利困境。2025 年上半年公司净亏损达 7.62 亿元，同比大幅下滑 169%，全年净亏损预计不超过 14.8 亿元，而 2024 年公司还实现 3.13 亿元的净利润。

事实上，2024 年的盈利并非来自主营业务，而是依靠向投资者发行的金融工具公允价值变动，剔除该因素后，公司经营利润长期为负。

目前黑芝麻智能的主营业务仍然集中在自动驾驶产品及解决方案和智能影像解决方案两大板块。在2025年上半年，上述两大业务分别实现营收2.37亿元和0.16亿元，分别同比增长41.5%和24.8%，毛利率分别为20.9%和82.4%，均较上年同期出现不同程度下滑。

黑芝麻智能将毛利率下滑归因于方案应用场景拓展导致硬件组件和人力成本增加。这种“以价换量”的扩张策略，虽然换来了营收增长，却直接压缩了利润空间。

与此同时，高昂的研发投入持续消耗着公司本就紧张的现金流。2025 年上半年研发开支 6.18 亿元，占营收比重达 244%，即便较上年同期有所减少，仍成为公司重要的成本支出。

而股份支付薪酬、金融工具公允价值收益减少等因素，进一步加剧了公司的亏损压力，截至 2025 年 6 月，公司账上现金及等价物为 19.66 亿元，现金流承压成为现实问题。

主力产品竞争力面临挑战

在智能驾驶芯片这个技术密集型的赛道上，产品算力与客户认可度是企业生存的根本。从市场竞争格局看，在国内高算力智驾芯片市场，地平线以28.65%的市占率位居首位，而黑芝麻智能尚未进入前五。

黑芝麻智能目前的主力芯片A1000算力为58TOPS，适配L2+/L3级别辅助驾驶。这一数据与竞争对手相比明显落后——地平线征程6M算力达128TOPS，英伟达Orin-X更是达到254TOPS。面对主流车企对更高算力的需求，黑芝麻智能处于尴尬的中间地带。

虽然下一代A2000芯片已获准在全球销售，该芯片采用7nm工艺，AI算力超过250TOPS，可支持城市NOA全场景应用，但目前仍处于方案开发验证阶段，尚未获得任何车企的正式量产定点。这意味着在市场最需要产品的时候，公司只能依靠上一代产品维持运营。

客户结构的脆弱性进一步放大了产品竞争力不足的困境。尽管黑芝麻智能宣称与吉利、比亚迪、东风、一汽等头部客户保持合作，但其定点车型多为非爆款产品。

例如，吉利银河星耀8月销量虽突破万辆，但银河E8月销量已滑落至数百辆级别。相比之下，地平线的客户名单中不仅有比亚迪、理想等头部新势力，还拿下了大众中国的重磅订单。

更关键的是，公司部分订单来自博世、采埃孚等Tier 1厂商，而非直接服务主机厂，这在一定程度上削弱了其对终端需求的敏感度和议价能力。2025年上半年销售成本同比激增111.2%至1.9亿元，占同期营收比重76%，恰好说明了其在商业谈判中的被动地位。

值得关注的是，黑芝麻智能已于 3 月 10 日完成 6.31 亿港元定向增发，投资方为无极资本。本次募集资金将重点投入新一代高性能芯片研发，涵盖自动驾驶与机器人领域的高算力芯片、终端设备边缘 AI 芯片，以及海外研发中心建设等方向，为公司长期技术布局提供有力支撑，加码公司产品竞争力。

多元化布局能解燃眉之急？

面对主业增长乏力的现实，黑芝麻智能正试图通过多元化布局寻找新的增长点。机器人赛道成为公司重点发力的方向。2025年11月，公司发布SesameX全栈计算平台，宣布进军人形机器人领域，并公布了包括云深处、傅利叶智能在内的首批机器人合作伙伴。

2025年底，公司又以4.78亿元收购端侧AI芯片企业亿智电子60%股权，试图补齐在低功耗、高性价比AI芯片领域的技术短板，形成高中低端全覆盖的产品矩阵。

从技术迁移的角度看，这一战略有其合理性。智能驾驶与机器人都需要解决复杂环境感知与快速决策的核心问题，黑芝麻智能在车规级芯片领域积累的经验确有一定复用价值。2025年上半年，机器人业务已开始贡献收入。

不过，人形机器人行业仍处于早期探索阶段，芯片需求碎片化、标准未定，商业化落地仍需 5-10 年时间，此时大规模投入属于高风险行为，且智驾与机器人芯片的算力架构、功耗要求差异显著，核心技术难以复用，容易分散研发资源。

海外市场的开拓同样面临挑战。虽然华山A2000芯片已通过美国相关部门审查获准全球销售，2025年上半年海外定点车型及数量创下历史新高，但在全球关税战持续升级、欧美对中国芯片存在政策壁垒的背景下，实际业务成效仍有待观察。截至发稿，公司尚未披露具体的海外营收数据。

对于黑芝麻智能而言，时间或许并不充裕。营收的高增长固然可喜，但难以掩盖“烧钱换增长”模式的局限性。能否在现金流耗尽之前，让新一代A2000芯片成功落地、打开市场，将成为扭转局面的关键。黑芝麻智能的突围之路，终究要回归到核心产品的竞争力上。

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