【长江宏观于博团队】经济的“开门红”成色几何

来源：市场资讯

（来源：于博宏观札记）

作者：于博 等

2026年3月16日，国家统计局公布1-2月经济数据，1-2月工业增加值同比增长6.3%，社会消费品零售总额同比增长2.8%，固定资产投资完成额同比增长1.8%。

1-2月经济数据表现抢眼，工增、社零、投资同比增速均超市场一致预期，然而在肯定“开门红”成色体现经济强大韧性的同时，也需看到，由于今年春节较晚，数据的大幅改善也是多种因素叠加的结果，持续性仍需进一步观察。

就经济自身动能来看，在美联储降息周期内，外需的强劲表现仍是当前经济结构中最主要的拉动项，内需方面，开年以来，政策仍以底线思维为主，增量政策集中于房地产等防风险相关的行业，对基建、消费等上行项的支持政策较为稳慎，若地缘政治对外需的扰动加强，内需政策的必要性或将持续提升。

出口链表现强劲，带动工增改善。

1-2月工业增加值同比增速升至6.3%，同比高于市场一致预期。服务业生产指数同比增速同步升至5.2%，分行业来看，出口链行业生产表现亮眼，当月工增同比回升最大的3个行业分别为：电子行业、纺织行业、运输设备，均为出口导向型产业。微观产量来看，传统行业中，除汽车产量同比出现明显下滑外，其他行业产量同比增速多数回升，或变化较小。新兴产业中，工业机器人、智能手机产量同比改善明显。

投资增速实现“开门红”

1-2月固投同比大幅回升至1.8%，分类型看，民间投资同比增速回升至-2.6%，公共投资同比增速回升至6.8%。分三大项来看，制造业投资、基建投资（包含电力）、房地产开发投资均有明显改善。

制造业投资同比增速回升至3.1%，为去年7月以来最高，分行业来看，中游制造业对整体投资的拉动效果明显，其中同比增速回升最快的3个行业分别为金属制品、运输设备、专用设备。

基建投资（包含电力）同比增速回升至11.4%，为去年4月以来最高，其中交运仓储邮政、水利环保市政、电热燃水供应三大项投资均有明显改善且回归正增长。

房地产投资同比增速回升至-11.1%，为去年3月以来最高。1-2月随着地产政策逐步宽松，下游市场销售景气明显回暖，销售面积和销售额同比降幅均有收窄，带动房企到位资金同比增速大幅回升，而在房企资金约束放松后，建筑速度也有所加快。

春节消费拉动下，社零增速有所改善

1-2月社零同比增速回升至2.8%，超出市场一致预期，春节效应或是社零主要拉动。分项来看，数据呈现2个主要特征：

1）分消费品类来看，必需消费表现更好，同比增速大幅回升至7.6%，粮油食品、饮料、烟酒消费均明显改善；

2）餐饮收入同比增速回升至4.8%，也为去年5月以来最高。综合而言，春节超长假期之内，必需消费、餐饮收入表现高涨，带动整体社零实现明显改善。

但在快速回暖的整体社零之外，耐用品消费则表现分化，汽车、通讯器材、办公用品社零同比增速均出现回落，家电同比增速回升，反映新一轮国补资金下放的带动作用或相对有限。

外需承托下，开年数据表现抢眼

1-2月经济数据表现抢眼，工增、社零、投资同比增速均超市场一致预期，然而在肯定“开门红”成色体现经济强大韧性的同时，也需看到，由于今年春节较晚，数据的大幅改善也是多种因素叠加的结果，持续性仍需进一步观察：

1）开年以来，出口的大幅改善带动了工增、制造业投资的回暖，但2月PMI显示新出口订单出现明显回落，地缘紧张加剧或是主要扰动；

2）投资出现明显改善，但持续性仍有待观察，固投同比增速仍低于去年5月；

3）社零回暖背后，超长假期的拉动和春节较晚的基数效应同样对数据增长形成了一定贡献。

总结而言，在美联储降息周期内，外需的强劲表现仍是当前经济结构中最主要的拉动项，内需方面，开年以来，政策仍以底线思维为主，增量政策集中于房地产等防风险相关的行业，对基建、消费等上行项的支持政策较为稳慎，若地缘政治对外需的扰动加强，内需政策的必要性或将持续提升。

1、外部经济环境波动性放大。考虑到美国总统特朗普的关税政策不确定性高，全球经济运行仍面临风险，外需的变化节奏不明确。

2、政策相机抉择仍有不确定性。从历史经验来看，在制造业PMI持续收缩的环境下，货币政策宽松的可能性较大，但当前政策是否会相机抉择尚不确定。

证券研究报告：长江宏观 | 经济的“开门红”成色几何—— 1-2月经济数据点评

对外发布时间：2026-03-16

研究发布机构：长江证券研究所

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于博 SAC编号：S0490520090001 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn