乐惠国际抛3.5亿定增用于补流还债 鲜啤业务“烧钱”拖累利润

中经记者 蒋政 北京报道

乐惠国际抛出新的融资计划。

3月11日，乐惠国际发布公告称，拟向特定对象发行拟募集资金总额不超过3.5亿元（含本数），扣除相关发行费用后拟全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。

乐惠国际是我国啤酒饮料装备公司，并在2020年布局“鲜啤30公里”业务，打造新的增长曲线。2025年前三季度，该公司营收为9.50亿元，同比增长0.28%；归母净利润为3360.06万元，同比下降17.10%；扣非归母净利润为1679.03万元，同比增长17.58%。

本次发行对象为乐惠国际实控人赖云来、黄粤宁控制的企业，系上市公司的关联企业。发行对象将以现金认购，发行价格为20.92元/股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。

知名财税审专家刘志耕告诉《中国经营报》记者，实控人全额“包圆”定增，透露出‌对公司未来发展和当前估值的高度认可与信心。这种“输血”行为释放三大积极信号：‌利益深度绑定、缓解资金焦虑、‌传递市场信心。

乐惠国际在公告中提到，本次募集资金到位后，公司资产负债率将有所降低，从而有利于优化公司的资产负债结构，增强持续盈利能力和抗风险能力。

公开信息显示，截至2025年9月底，该公司经营活动产生的现金流为2.23亿元，同比下滑20.87%；货币资金为4.18亿元，短期借款为5.58亿元；资产负债率为62.97%，较上一年同期的61.71%略有上升。

事实上，乐惠国际的资产负债率长期处于50%之上。2019—2024年，该公司资产负债率分别为61.55%、52.82%、53.86%、60.27%、62.30%、61.37%。同期，公司营收由7.54亿元一度上升至16.52亿元。

刘志耕认为，62.97%的资产负债率在制造业中属于‌中高位水平。在细分行业中属于偏高‌，反映公司财务杠杆使用强度高于同行。

乐惠国际董秘徐力韬告诉记者，本次定增用于补充流动资金属于“补血”性质，是希望做到有备无患。

“公司布局的鲜啤业务处于投入期，后续还会在市场、团队建设等方面加大投入。如果市场有更快的变化，公司手里的资金可以做到更好应对。”徐力韬表示。

徐力韬提到的“鲜啤”业务，指的是“鲜啤30公里”业务板块。

乐惠国际此前一直以啤酒饮料装备业务为主，后在2019年切入白酒装备业务，并逐步向乳品机械、威士忌等烈酒设备业务渗透。2020年，该公司启动投资“鲜啤30公里”业务，并花4年时间成为冷链鲜啤中国销量第一。

只是，直至当下，乐惠国际该业务板块还未实现盈利。

相关财报显示，“鲜啤 30 公里”业务在2022年、2023年、2024年分别亏损4535.60万元、6065.06万元、7527.88万元。不过，该公司在回应投资者提问时表示，2025年前三季度，鲜啤业务归母亏损1169.79万元，亏损已经大幅收窄。

乐惠国际董秘办工作人员告诉记者，公司鲜啤业务旗下的酒馆项目，之前都是采用直营模式，投入相对较高。后来放开加盟走向轻资产模式，成本减少很多。

记者查阅相关财报发现，该板块出现亏损的原因多为“处于工厂建设和市场投入阶段”。

早在2021年，乐惠国际募资超4亿元，用于建设当日鲜精酿(啤酒工坊)、鲜啤酒售卖机运营等6个项目。其中，有4个为城市工厂或酒厂项目，分布在长沙、武汉、昆明、长春等地。

不过，这些募投项目大多都已经历变更或延期。截至2月25日，该次募资用途变更的项目涉及金额3.98亿元，占总金额的98.38%。

根据刘志耕的统计，此类变更募资用途在资本市场较为常见。2023—2025年，每年约800—1200家A股上市公司公告变更募投项目，2023年达‌1147家‌，占当年上市公司的近四成。

具体到乐惠国际，前次募资建设项目中，“当日鲜精酿（啤酒工坊）项目”和“鲜啤酒售卖机运营项目”均已终止，剩余募集资金转入其他的工厂或酒厂项目；“鲜啤30公里长沙万吨城市工厂项目”虽经变更，但已完工投入使用；“鲜啤30公里武汉城市工厂项目”（二期）、“昆明鲜啤30公里城市酒厂项目”和“长春鲜啤30公里城市酒厂项目”延期变更，原因与“鲜啤30公里”精酿鲜啤销量不及预期有关。

也正因为上述原因，在历经4年多时间之后，前次募资仍有四分之一的资金尚未使用完毕。不过，徐力韬提到，公司鲜啤业务产能比较充足，现在不会盲目进行扩张。

徐力韬告诉记者，消费品产业的前期投入会更大。鲜啤业务现在处于投入期，包括品牌资产积累、渠道以及内部团队等方面。公司希望该板块早些扭亏为盈，但具体还得根据市场情况。

战略定位专家、九德定位咨询创始人徐雄俊告诉记者，“鲜啤30公里”拥有不错的发展前景。它的核心竞争力在于更加新鲜、口味更好、产品也更健康。未来的消费者会更加关注此类精酿产品。“该公司的长板在于生产设备和技术，短板则是营销、门店运营以及招商等。”

福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪也持有类似观点。他表示，“鲜啤30公里”以城市酒厂+短保冷链+活酵母鲜啤为特色，登顶冷链鲜啤销量第一，成长性明确。当前亏损属产能爬坡、渠道扩张与冷链投入的阶段性现象，2025年已大幅减亏，具备扭亏基础。

“建议放缓扩产，提升现有产能利用率。此外，通过精细化冷链与渠道，降本增效。同时，要强化品牌心智，平衡即饮与零售渠道。最后，要以数据化运营提升单店与单厂效益，稳步兑现成长。”詹军豪说。

（编辑：于海霞 审核：孙吉正 校对：燕郁霞）

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