南方乳业主动“瘦身”募资，拒做“圈钱”企业？

出品|中访网

审核|李晓燕

3月11日，北交所发布公告，贵州南方乳业股份有限公司首发上市审议会议定于3月18日召开，这家贵州本土乳企“领头羊”正式迎来IPO关键节点。从招股书申报稿到上会稿，公司募资总额由9.8亿元调整至5.5亿元，缩水逾四成，同时IPO前实施现金分红引发市场关注。透过表象看本质，此次募资调整是南方乳业立足经营实际、聚焦核心战略的理性选择，叠加持续稳健的业绩表现、稳固的区域龙头地位，公司正以更务实、更聚焦的姿态冲刺资本市场，彰显出传统区域乳企转型发展的坚实底气。

此次募资额度的优化调整，并非市场担忧的融资受阻，而是南方乳业响应监管问询、贴合发展需求的主动作为。对比前后两版招股书可见，公司保留了4亿元用于威宁县奶牛养殖基地建设项目，坚守上游奶源核心布局；将营销网络建设项目募资额由4.8亿元缩减至1.5亿元，同时取消1亿元补充流动资金项目，总募资额减少43.88%。这一调整背后，是公司对自身资金状况、项目进度与市场环境的精准研判。面对北交所关于募资合理性的问询，南方乳业主动收缩非核心资金需求，将募资投向聚焦于奶源基地建设与核心营销网络布局，剔除冗余资金需求，既回应了监管关切，也体现出对投资者负责的态度，让募资用途更精准、资金使用效率更可控，彰显出成熟的资本运作理念。

IPO前累计分红2.4亿元，看似与募资扩产形成反差，实则是公司经营稳健、治理规范的直观体现。报告期内，南方乳业现金分红占累计可分配利润比例为34.10%，分红比例适中且程序合规。作为国资背景突出的区域龙头企业，公司实施现金分红既是落实国资管理要求、回报股东的应有之举，也反映出公司经营现金流充裕、盈利质量扎实。相较于部分企业过度依赖募资补充流动资金，南方乳业凭借自身盈利积累具备分红能力，反而印证了其造血能力强劲，不存在资金链紧张问题。针对分红款流向、资金循环等监管问询，公司已依规作出详细说明，确保分红行为合法合规、资金流向透明可溯，进一步夯实了公司治理的规范性。

业绩层面，南方乳业展现出穿越行业周期的稳健韧性，为IPO之路筑牢根基。2022年至2024年及2025年上半年，公司分别实现营业收入15.75亿元、18.05亿元、18.17亿元和8.54亿元，归母净利润依次为1.73亿元、2.00亿元、2.10亿元和1.23亿元，营收与净利润连续多年稳步增长，即便在2024年行业整体承压背景下，仍实现营收微增、净利润持续提升。尤为亮眼的是，公司毛利率呈现持续上升趋势，从2022年的24.61%攀升至2025年上半年的30.74%，毛利率提升得益于产品结构优化与生鲜乳采购成本下降，折射出公司出色的成本管控能力与产品升级成效。公司预计2026年一季度营收与净利润均实现同比增长，延续稳健发展态势，为上市后的业绩表现提供有力支撑。

作为贵州乳制品行业的领军企业，南方乳业的核心竞争优势稳固，区域市场壁垒难以撼动。公司深耕贵州市场多年，旗下“山花”“花都牧场”“贵草”等品牌深入人心，2024年在贵州省内市场占有率高达70.06%，主营业务收入省内占比超90%，成为区域消费市场的首选乳品品牌。在渠道布局上，公司采用经销与直销相结合的模式，经销渠道收入占比逐年优化，电商渠道、送奶上户等直销业务快速发展，线上线下融合的销售体系日趋完善。目前，公司产品已成功进入湖南、四川、重庆、广西等周边省市，省外市场拓展稳步推进，依托区域龙头的品牌影响力与渠道基础，正逐步打开西南市场增长空间。

全产业链布局是南方乳业抵御行业风险、实现可持续发展的核心支撑。公司集奶牛养殖、乳制品研发、生产、销售于一体，上游布局现代化牧场，保障生鲜乳稳定供应；下游覆盖低温乳制品、常温乳制品、含乳饮料等全品类产品，满足不同消费场景需求。面对生鲜乳市场供给过剩、价格波动的行业挑战，公司通过优化奶源结构、淘汰低产奶牛等方式，提升牧场运营效率，将成本波动影响降至最低。此次募资重点投向威宁奶牛养殖基地建设，将进一步扩大自有奶源规模，降低对外购奶源的依赖，从源头提升产品质量管控能力与成本优势，完善“奶源自给—生产加工—市场销售”的全产业链闭环。

当然，南方乳业发展过程中也面临着行业共性挑战与自身成长课题。当前乳制品行业竞争激烈，全国性乳企凭借品牌与规模优势占据主导，公司省外市场拓展仍需持续发力；生鲜乳价格波动、产品售价下调等因素，也给企业经营带来一定压力；生产性生物资产处置损失、区域市场依赖等问题，同样是公司需要持续优化的方向。但这些挑战并非个例，而是区域乳企转型升级过程中的必经之路，随着公司登陆资本市场、募资项目落地见效，有望逐步破解发展难题，打开新的成长空间。

此次冲刺北交所，是南方乳业迈向高质量发展的重要契机。调整后的募资方案聚焦核心主业，5.5亿元募资精准投向奶源基地与营销网络建设，既避免了资金闲置，又能切实解决产业链关键环节的发展需求。北交所聚焦服务创新型中小企业，南方乳业作为农业产业化国家重点龙头企业、贵州本土优质乳企，登陆北交所后将借助资本市场力量，强化产业链优势、拓展市场版图，推动企业从区域龙头向全国性特色乳企迈进。

从募资优化到业绩稳健，从区域深耕到产业链升级，南方乳业以务实之举应对行业变化，以规范治理夯实发展根基。3月18日的上会审议，既是对公司过往发展成果的检验，也是开启资本市场新征程的起点。相信凭借稳固的区域地位、强劲的盈利韧性与清晰的发展战略，南方乳业将顺利通过上市考验，借力资本市场释放更大发展潜力，为区域乳制品行业高质量发展注入新动能。