净利不及三年前、主动砍掉“补流”项目，科莱瑞迪二闯IPO胜算几何？

在高端放疗设备动辄千万的光环背后，不起眼的配套耗材却常常隐藏着较高的毛利空间。

作为一家放疗配套材料供应商，广州科莱瑞迪医疗器材股份有限公司（下称“科莱瑞迪”）主攻定位膜等，近三年毛利率均在60%以上，高出下游设备商超10个百分点。

如今，科莱瑞迪正向北交所发起冲刺，将于3月13日上会审议。

这不是科莱瑞迪首度上会。早在2021年其便曾申请创业板上市，并于次年获得了上会机会，但最终由于主营产品市场空间有限等原因，上市之路遭到上市委的直接否决。

当年监管层的担忧确实得到一定程度上的应验。

如今科莱瑞迪正陷入“增收不增利”的困境，2025年收入为3.15亿元，较2022年增长了超3成；但同期归母净利润仅为0.64亿元，较2022年甚至缩水了超7%。

业绩增长遭遇挑战的背后，科莱瑞迪此番上市还计划募资扩产，引发了市场对其产能是否过剩的担忧。

成长天花板

作为肿瘤治疗的重要手段，放射治疗的核心在于高能射线精准轰击肿瘤靶区。

为了保证放疗计划实施的精准性，避免误伤健康组织，患者在治疗过程中必须保持某种体位，这就对放疗定位和摆位装置提出了较高的要求。

科莱瑞迪的核心产品放疗定位装置，正是用于固定、限制及追踪患者放疗过程中的位置变化，主要涵盖放疗定位膜、真空负压袋等耗材，以及放疗固定架、放疗平板床等设备。

2024年，科莱瑞迪的放疗定位装置创收2.23亿元，占比接近8成。

相比于数百万甚至上千万的大型放疗设备，作为耗材的放疗定位装置单价并不算高。

2024年，科莱瑞迪的放疗定位膜、放疗固定架的单价分别为218.12元、2.17万元。

即便如此，科莱瑞迪的毛利率却并不低，2022年至2024年基本维持在60%左右，这足以让下游一众高端医疗装备巨头艳羡。

以科莱瑞迪深化定制化合作的下游客户联影医疗为例，其2024年的毛利率仅为48.54%。

对比来看，作为上游配套供应商，科莱瑞迪综合毛利率甚至比下游核心设备巨头高出了10个百分点以上。

这种反差折射出放疗产业链中一个隐秘的事实：在高端医疗设备整机市场背后，不起眼的配套耗材反而占据了毛利高地。

但在下游设备商以接近50%归母净利同比增幅大步快跑的2025年，科莱瑞迪却陷入了“增收不增利”的困境。

2025年，科莱瑞迪的收入同比增长了10.48%至3.15亿元，但同期归母净利润却同比下滑了5.47%至0.64亿元，这一净利水平甚至不如2022年。

利润空间更是出现了大幅缩水，2025年净利率为20.15%，较2022年下滑了近10个百分点。

这是产品价格和费用双重挤压的结果。

一方面，耗材终端招标强化价格管控，直接削弱了产品盈利能力。2025年毛利率为60.13%，较2022年下滑了4.5个百分点。

科莱瑞迪在部分区域更是进行大幅降价。信风注意到，2024年辽宁省的医用耗材统一采购中，科莱瑞迪主动将定位膜的价格从450元降低至320元，降幅达到28.89%；

另一方面，为稳固市场份额，科莱瑞迪被迫加大推广力度，销售费用率从2022年的16.87%攀升至19.05%，进一步反噬了净利润。

盈利指标的全线承压，将科莱瑞迪成长天花板的隐忧暴露在聚光灯下。

事实上，成长性不足正是科莱瑞迪2022年冲刺创业板被否的致命伤。

彼时，上市委便明确指出科莱瑞迪主营产品市场空间有限，并重点问询了“带量采购”等政策的潜在冲击。

如今看来，当年监管层的担忧已在财务数据中逐一显现。

时隔3年再度叩关资本市场，科莱瑞迪依然需要证明自身具备持续的成长能力。

砍掉“补流”项目

两度冲刺IPO背后，科莱瑞迪“并不差钱”。

最直观的体现是持续为负值的财务费用。

2022年至2024年，科莱瑞迪的财务费用分别为-680.47万元、-471.07万元和-499.54万元。

这些账面收益主要贡献者系汇兑损益和利息收入。

美元兑人民币汇率整体走高的背景下，科莱瑞迪获得了可观的汇兑收益，尤其是2022年一度达到524.71万元。

同时，科莱瑞迪还将业务运转沉淀下的充裕资金，用于购买大额定期存单等低风险理财产品，利息收入从2022年的133.28万元一路攀升至2024年的390.45万元。

即便科莱瑞迪确实背负了长期的银行借款，这笔负债也并未对当期利润表造成实质性冲击。

科莱瑞迪的借款主要用于在建工程主体大楼的建设，按照会计准则，在2024年9月大楼达到预定可使用状态前，相关产生的利息支出均符合资本化条件，直接被计入资产成本。

尽管随着2025年总部的建成，长期借款利息均需费用化计入当期损益，但在大额利息收入的对冲下，科莱瑞迪的当期财务费用仍体现为“-0.64万元”。

这让科莱瑞迪大举募资的举动显得颇为突兀。

北交所亦在二轮问询中要求科莱瑞迪说明“募集资金用于补充流动资金的合理性与必要性”。

对此，科莱瑞迪亦承认确实资金储备相对充裕，截至2024年末可支配资金余额达到2.07亿元。

为了自证募资的合理性并打消监管疑虑，科莱瑞迪做出了妥协，直接砍掉了4000万元的流动资金补充项目。

即便如此，这也给科莱瑞迪的融资必要性打上了问号。

此次募投中还涉及“放疗定位及康复类产品总部建设”等项目，但在主营产品市场空间存在挑战、终端降价压力的博弈期，大举募资扩充产能是否仍有必要性，显然还有不确定性。

若下游市场需求无法同步扩容以消化这些新增产能，重金建成的总部大楼和生产线将不可避免地转化为折旧与摊销。这不仅无法打破原有的成长天花板，反而可能沦为拖累科莱瑞迪盈利能力的包袱。