北京
来源：市场资讯
（来源：于博宏观札记）
作者：敬成宇 于博
事件描述
2026年3月11日，美国劳工统计局公布2026年2月份的CPI数据：美国2月CPI同比增加2.4%，前值2.4%，市场预期2.4%；核心CPI同比增加2.5%，前值2.5%，市场预期2.5%。
核心观点
1、2026年2月，美国通胀整体符合预期，延续温和表现。
2、具体来看：1）食品与能源价格上涨加快，地缘因素影响通胀压力或抬升；2）服装价格大幅上涨，核心商品通胀压力整体可控；3）住房涨价延续放缓趋势，核心服务通胀压力有限。
3、往前看：
1）短期，2月就业走弱，但尚未失速，降息必要性并不强；与此同时，当前通胀虽温和，但美伊冲突影响下通胀压力料将升温，市场对“滞胀”的担忧有所上升。在此背景下，美联储大概率选择维持当前利率水平不变；
2）中期，随着5月沃什就任，届时美伊局势大概率已基本明朗，通胀前景也将相对清晰，美联储或再根据就业市场表现择机启动降息，预计年内累计降息约50BP。
目录
1. 通胀整体符合预期，延续温和表现
2. 食品与能源价格上涨加快，地缘因素影响通胀压力或抬升
3. 服装价格大幅上涨，核心商品通胀压力整体可控
4. 住房涨价延续放缓趋势，核心服务通胀压力有限
5. 通胀温和但料将升温，再度降息或待年中
以下是正文
通胀整体符合预期，延续温和表现2月美国整体CPI环比涨幅升至0.3%，同比增速持平前值，录得2.4%，均符合市场预期；核心CPI环比增速降至0.2%，同比增速持平前值，录得2.5%，均符合预期。
综合而言，数据指向截至今年2月，美国通胀仍延续温和。那么结构上有何具体变化，对美联储降息又有何影响？
食品与能源价格上涨加快，地缘因素影响通胀压力或抬升
2月美国食品CPI环比增速升至0.4%。分项来看：
1）家庭食品与非家庭食品价格涨幅均有所扩大，两者合计对当月整体CPI环比贡献0.05pct；
2）2月能源CPI环比增速由负转正，主要受能源商品价格回升带动，能源服务分项环比增速则持平前值，两者合计对整体CPI环比贡献0.04pct。
整体来看，2月食品与能源通胀压力均出现边际回升，且将延续：最核心的原因为，2月末以来美伊局势升级推动原油价格明显上行，该影响尚未体现在本次通胀数据中，未来必将对能源通胀形成上行压力；此外，CRB食品现货指数走势显示食品价格短期仍将上行，虽然中期将逐步回落。
服装价格大幅上涨，核心商品通胀压力整体可控
2月美国核心商品CPI环比增速升至0.1%。主要分项走势分化：
1）服装CPI环比增速升至1.3%，对整体CPI环比贡献0.03pct；
2）汽车价格表现继续分化，其中新车CPI环比增速回落至0%，二手车CPI环比增速虽有所回升但仍为负值，两者合计对整体CPI环比贡献-0.01pct。
整体而言，服装价格明显上行，考虑到该品类对关税较为敏感，短期上涨或与特朗普政府关税工具切换背景下企业“抢进口”行为有关，持续性待察。汽车方面，新车与二手车通胀温和，但领先指标Manheim二手车批发价格指数已出现回升，指向二手车CPI环比增速大概率反弹，但幅度预计有限。综合来看，核心商品通胀压力整体仍可控。
住房涨价延续放缓趋势，核心服务通胀压力有限
2月美国核心服务CPI环比增速回落至0.3%，对当月CPI环比上涨贡献0.18pct。
从结构来看，除医疗保健外，主要分项环比增速均持平或回落。具体而言：
1）住房通胀延续放缓趋势，住房CPI环比涨幅持平前值，仍为0.2%，对当月CPI涨幅贡献0.07pct。其中，主要住所租金环比增速有所回落，自有住房等价租金环比增速则与前值持平；
2）医疗保健CPI环比增速回升至0.6%，对当月CPI涨幅贡献0.04pct，此外，其余主要服务分项CPI环比增速普遍回落。
综合来看，住房通胀延续1月以来的放缓趋势，而领先指标Zillow租金指数显示未来六个月住房通胀环比增速大概率继续回落。叠加其他主要服务分项价格涨幅普遍放缓，美国核心服务通胀压力整体仍然有限。
通胀温和但料将升温，再度降息或待年中
总体来看，2月美国通胀整体温和，与市场预期基本一致。但当前市场更关注的是，美伊冲突升级背景下原油价格大幅上行可能对后续通胀带来的影响。
相较而言，2月这份尚未计入地缘冲突冲击的通胀数据对市场边际影响有限，其温和表现更多意味着当前通胀环境为后续潜在通胀上行预留了一定空间。
数据公布后，资产价格反应有限，美元指数与10年期美债收益率小幅上行，美股表现分化。
往前看，我们仍维持此前对年内降息节奏的判断：
1）短期，2月就业走弱，但尚未失速，降息必要性并不强；与此同时，当前通胀虽温和，但美伊冲突影响下通胀压力料将升温，市场对“滞胀”的担忧有所上升。在此背景下，美联储大概率选择维持当前利率水平不变；
2）中期，随着5月沃什就任，届时美伊局势大概率已基本明朗，通胀前景也将相对清晰，美联储或再根据就业市场表现择机启动降息，预计年内累计降息约50BP。
风险提示
美国通胀存在超预期的可能性：2026年2月，美国通胀仍然延续温和。但8月初美国“对等关税”生效，关税水平有所上升，美国二次通胀风险未消，而通胀反弹将成为美联储降息的阻碍因素。
研究报告信息
对外发布时间：2026-3-12
研究发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
于博 SAC编号：S0490520090001 SFC：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
敬成宇 邮箱：jingcy@cjsc.com.cn
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