蔚来有了活下去的资格

文 | 山上，作者 I 张文，编辑 I 蒋浇

蔚来终于在 2025 年的末尾实现了季度盈利。上市 8 年、累计亏损超过千亿元人民币之后，这家中国新能源汽车公司第一次在单个季度录得净利润为正。

3 月 10 日，蔚来发布 2025 年第四季度及全年财报。财报显示，蔚来当季净利润 2.827 亿元，经营利润 8.073 亿元。非公认会计准则下，蔚来当季经调整净利润为 7.268 亿元，经调整经营利润为 12.513 亿元。

蔚来汽车 2025 年第四季度及全年财报

即便蔚来去年最终仍未实现单月交付超 5 万台的目标，但其他的好消息或许已足够掩盖这个瑕疵。

2025 年第四季度，蔚来当季营收、交付量及毛利总额均创下历史新高，整车毛利率及综合毛利率均创三年以来新高，公司连续两个季度实现正向自由现金流、2025 年全年实现正向经营性现金流。

财报发布后，蔚来汽车美股昨日（3 月 10 日）盘前直线拉升 5%，至收盘大涨 15.38%。今日（3 月 11 日）港股收盘，蔚来汽车同样大涨超 14%。

李斌在财报电话会上难掩喜色。过去一年他不断在不同场合下重复四季度盈利的目标，现在终于兑现了承诺。他宣称公司已正式迈入发展的第三个阶段，将开启新一轮高速增长周期。蔚来在经营上的新目标是在 2026 年实现全年 Non-GAAP 盈利。

一家汽车成立十余年才终于实现单季盈利或许证明不了什么，它唯一能证明的是这家公司过去的经营有多糟糕。

不少人曾用特斯拉的例子来辩解——这家公司同样用了 10 年时间才首次实现季度盈利。但特斯拉处于完全不同的发展阶段。2003 年特斯拉成立时新能源汽车还仿佛是天方夜谭，而 2014 年蔚来汽车成立时，特斯拉已经发布了 Model S 及 Model X，且已经正式在中国开启交付。

和国内的新能源汽车同行相比，蔚来汽车的这份历史最佳财报甚至也没有多么亮眼。当季蔚来的整车毛利率达到 18.1%，这是理想汽车三四年前就达到的水平。小米汽车开始造车三年，2024 年第四季度的整车毛利率就超过 20%。

但对于长期以来一直处在亏损之中的蔚来来说，首次实现季度盈利至少证明了它有了活下去的资格。倒不是说亏损有多么可怕——尤其考虑到李斌可能是全中国最会找钱的 CEO——而是长期的亏损会影响市场、用户乃至产业对于蔚来的信心。

李斌在去年接受媒体采访时说，财报上的亏损对他们的影响是方方面面的，会影响他们的用户转化率、招聘以及供应链等等。所以在这一个合适的时间节点，证明他们可以盈利是很重要的。

“盈利倒不是说给别人听的，而是我们清楚，到了这个时间点，我们需要做这件事来验证自己。”李斌说。

蔚来靠什么实现季度盈利？

蔚来是中国新能源汽车公司中亏损最多的公司之一。上市 8 年以来，蔚来累计经营亏损达 1040 亿元，平均一年亏掉 130 亿元，大概一天就要亏去 3561 万元。亏损最严重的 2023 年及 2024 年，蔚来一年亏损达 220 亿元。

晚点曾用金价来衡量过蔚来的亏钱速度，称这家公司在每秒钟亏去的钱比同期的金价还贵，“一寸光阴一寸金。”

即便 2025 年蔚来的全年亏损创下近 4 年来新低，但依然达到了 140.41 亿元。这还是在四季度蔚来终于实现盈利的情况下。如果只看前三季度，蔚来累计经营亏损达 148.49 亿元，平均每季度要亏去 50 亿元。作为对比，蔚来在 2020-2021 年间，全年亏损不过 40 亿元水平。

也难怪李斌在去年年中对内说，他最早提出四季度盈利目标时，相信这一目标的人数比例可能少于 1%——李斌在去年一季度喊出四季度盈利口号，彼时蔚来单季亏损创下历史新高，一个季度要亏去 64 亿元，单季销量不过 4.2 万台，几乎处于生死关头。

但为何三个季度过去，蔚来竟然神奇般地起死回生？过去一年，蔚来季度经营亏损逐步收窄，一路从 64 亿元、49 亿元下探至 35 亿元，并最终在四季度实现经营利润 8 亿元，一举改变外界的看衰声音。

销量结构的改善是一方面。过去几年，蔚来的销量大头几乎都来自于 5566 车型，2023 年包括蔚来 ET5/5T 及蔚来 ES6/EC6 在内的 5566 车型累计销量占到蔚来全年销量的 90% 左右。而蔚来的高价车型 ES8 等销量始终未能有所突破。曾被蔚来寄予厚望的第二品牌乐道 L60 也出师不捷，直接导致艾铁成下课。

改变发生在乐道 L90 及蔚来全新 ES8 上市之后。二者都摒弃了蔚来过去的高端打法，开始强调性价比，助推蔚来下半年销量反转。

乐道 L90 定价下探至 26.58 万元，采用电池租用方式购买价格不到 20 万元，一举扭转乐道销量低迷窘境。9 月推出的蔚来全新 ES8 继续延续“加量不加价”的打法，起售价较上代车型下降 10 万元左右，电池租用方式购买降至 30 万元。

去年全年，蔚来累计交付车型达 326,028 台，同比增长 46.9%，创下历史新高。其中第四季度汽车交付量达 124,807 台，同比增长达 71.7%。

蔚来汽车单月交付量统计

蔚来 ES8 助力不少，上市仅 160 天就实现交付 7 万台目标。按照中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会数据，蔚来 ES8 连续三个月（去年 12 月-今年 2 月）斩获大型 SUV 及 40 万元以上车型销量冠军。乐道 L90 同样销量不俗，蔚来称其为 2025 年纯电大型 SUV 销量冠军。

高价位车型带动下，蔚来去年第四季度汽车销售额达 316.06 亿元，同比增长达 80.9%。当季毛利同比增长 163.1% 达 60.74 亿元，汽车毛利率亦创三年新高达到 18.1%，去年同期仅为 13.1%。

蔚来汽车 2025 年第四季度及全年财报

收入增加的同时，蔚来也在大幅收紧成本与费用。李斌在去年初对内提出了名为 CBU 机制（基本经营单元）的组织变革，对内强调降本增效。彼时 36Kr 引述接近蔚来管理层人士说法称，“新的机制要求，每一分钱投入都要听到回响。”

反映到财报上，去年前三季度蔚来研发投入不断削减。上半年每季研发投入还停留在 30 亿元水平，第三季度就削减至 23.9 亿元，第四季度再度降至 20.26 亿元。销售、一般及行政费用也不断下降，一路从年初的 44 亿元降至年底的 35.37 亿元。

双管齐下，蔚来终于在去年第四季度扣出了 8 亿元的经营利润，实现上市以来首次季度盈利。

暂时看到了曙光

首次实现季度盈利，并不意味着蔚来的盈利能力已经稳定。即便强如特斯拉，在 2013 年首次实现季度盈利后，也依然多次重回亏损境地。

在竞争激烈的新能源车市场，一款车型的好坏可以拯救一家公司的业绩，同时也能带来剧烈的打击。

2024 年之前，理想汽车一度是中国新能源车市场中新势力销量第一。但随着理想 MEGA 及此后纯电车型的失利，理想汽车增长不再，2025 年全年销量仅为 40.6 万辆，同比下滑约 19%。

财报电话会上，分析师们尤为关注蔚来接下来的销量增长及毛利率水平，担心蔚来能否继续延续去年四季度的增长轨迹，同时也对蔚来的成本控制有所疑虑——去年第四季度的盈利对于蔚来实在是过于反常了。

李斌称，他对 2026 年销量增长 40%-50% 非常有信心。李斌的信心来自于大型 SUV 车型的上市。今年他们将共有 5 款大型 SUV 在售，除了定位行政旗舰的蔚来 ES9 外，基于 ES8 平台的大五座 SUV 将在第三季度上市，乐道 L80 将会在第二季度上市，完成对高端大型 SUV 市场的全面覆盖。大型 SUV 能贡献更多销量及利润，抗风险性更高。

只是这些车型都要等到二季度之后才会陆续上市。今年第一季度，蔚来销量回落至月销 2 万台水平。蔚来在财报中给出的第一季度销量指引在 8 万 -8.3 万台之间，考虑到前 2 月蔚来累计交付量为 47,979 台，3 月蔚来交付量大致为 3.2 万 -3.5 万台，略低于市场预期。

但蔚来给出的收入指引略高于预期，市场认为更多是高价位车型 ES8 的带动。蔚来 CFO 曲玉在财报电话会中解释，由于 ES8 交付量在一季度占比较高，他们预计今年一季度毛利率及整车毛利率仍能保持在去年四季度水平。

同时，他们也将继续维持去年下半年以来的成本控制，2026 年单季研发投入规模预计在 20 亿至 25 亿元左右，全年维持与 2025 年差不多水平；销售、一般及行政费用控制在整体销售收入的 10% 以内。

如果蔚来的销量能够继续保持去年下半年以来的增长态势，李斌为今年定下的全年 Non-GAAP 盈利段目标或许也有望实现。

无论如何，对于蔚来来说，他们终于阶段性地证明了自己。过去蔚来一直秉承着“长期主义”的价值观，他们选择自研芯片、自建换电站乃至是自研手机产品。这些投入过去一直被人诟病过于烧钱，短期内也很难看到回报，反而拖累蔚来业绩。

好在这些投入现在都随着季度盈利暂时看到了希望。抛去已经暂停的手机业务，蔚来的自研芯片神玑已正式量产上车，并在今年 2 月获得 22.57 亿元的独立融资。蔚来的换电策略虽然仍备受质疑，但去年下半年以来乐道 L90、蔚来 ES8 等车型的畅销，或许一定程度上也能证明电池租用购买方式也逐渐被市场接受。

财报发布同时，蔚来董事会批准通过了 2026 年股份激励计划，为李斌授出约 2.48 亿股限制性股份。这笔限制性股份分为等额 10 批，但需公司市值及净利润达到一定目标后方可归属，第一阶段目标为公司市值超过 300 亿美元、最终目标为公司净利润超过 60 亿美元。股份激励计划最长期限为 12 年。

截至昨日美股收盘，蔚来汽车市值约为 139.43 亿美元。截至 2025 年 12 月 31 日，蔚来汽车的流动负债依然超过流动资产。