宁德的豪赌

作者| 丁卯

编辑|张帆

封面来源|视觉中国

2026年3月9日，宁德时代发布2025年第四季度及全年财报，彰显出宁王稳增长、高盈利的本色。

财报数据显示，第四季度公司录得营收1406亿元，同比增长37%，同期归母净利润232亿元，同比增长57%；2025全年公司实现营收4237亿元，同比增长17%，同期归母净利润722亿元，同比增长42%。

财报次日，资本市场反馈积极，宁德港股与A股双双走高，A股涨幅达5.26%、港股涨幅达9.34%。

然而，在亮眼的业绩指标之外，真正令市场惊讶的是宁王资本开支的逆势爆发。2025年，公司资本开支达421亿元，其中Q4单季投入达到123亿元，创下近三年新高。而在2026年展望中，公司非但没有减速，反而将资本开支计划进一步上调了50%。

进入2026年后，行业环境转冷，随着国内新能源车补贴全面退坡，终端需求遭遇“倒春寒”，头两个月销量出现显著回调。与此同时，碳酸锂价格的异常波动与外围地缘政治的冲击，进一步加剧了未来行业整体的不确定性。

这种背景下，竞争对手纷纷调低预期、捂紧钱袋子，开启“冬眠模式”。但宁德却在此时选择豪掷百亿，全速狂奔。那么，逆风而行的宁王到底在赌什么？

总量超预期，海外定乾坤

2025年，在全球地缘政治波动、行业价格战白热化以及原材料价格波动的多重挑战下，宁德时代凭借深厚的战略定力，交出了一份极具统治力的答卷。

从营收端看，2025年宁德时代录得营收4237亿元，同比增长17%。尤为亮眼的是，第四季度单季营收高达1406亿元，同比大幅增长37%，远超市场一致预期。

图：宁德时代季度营收表现

数据来源：wind，36氪整理

业绩扩张的核心动力在于出货量的持续高增。在电池单价小幅下行的背景下，出货量的超预期扩张有力支撑了营收规模的逆势增长。具体来看，2025年，公司锂电池出货量为661GWh，同比增长39%，其中，第四季度电池出货量达到226GWh，同环比分别为+55%/+36%。

图：宁德时代季度电池出货量

数据来源：wind，36氪整理

分业务看，动力电池仍是公司业绩的核心支柱。2025年，即便动力电池均价同比小幅下降了12%至0.66元/Wh，但凭借市场的旺盛需求，该板块出货量达到541GWh，同比增长42%，驱动全年收入录得3165.1亿元，同比增长25.08%，营收占比稳居74.7%。其中，第四季度，动力电池出货量达到192GWh，同环比增速分别为48%/46%，显著高于行业平均水平。

储能业务表现亮眼，已站稳第二增长曲线。2025年储能出货量121GWh，同比增长30%，全年贡献收入624.4亿元，收入占比达到14.7%。其中，第四季度出货量34GWh。此外，电池材料回收及矿产资源业务合计贡献约278亿元，进一步完善了公司的全产业链布局。

分地区看，海外市场已成为业绩增长的突破点。2025年，公司持续获得VW、BMW、Stellantis、Volvo、DMG等海外客户诸多定点，驱动全年境外收入达1296.4亿元，占比提升至30.6%。

图：宁德时代分业务和分地区营收占比

数据来源：wind，36氪整理

根据SNE Research统计，凭借技术溢价，宁德时代全球动力电池市占率升至39.2%，连续九年领跑全球；尤其在海外市场，市占率突破30%大关，配合覆盖75个国家、约1200家售后服务站的庞大网络，标志着宁德时代已在全球范围内建立起极强的议价权与品牌统治力。

图：宁德时代市场份额变化

数据来源：东吴证券，36氪整理

整体来看，2025年，宁德时代通过“以量补价”稳住了营收基本盘。在动力电池业务稳扎稳打的基础上，储能业务迎来了规模化放量，拔高了公司营收的天花板。与此同时，通过加速全球渗透，宁德时代已完成从国内领先向全球统治的跨越，进一步拉高了营收弹性，使其在复杂的外部环境下依然保持了高成长性。

马太效应下的利润奇迹

在收入稳步扩张的同时，宁德时代的盈利能力也展现出极强的韧性。2025年，市场一度担心行业环境的恶化会侵蚀公司利润空间。但事实证明，宁德时代凭借极强的产业链话语权和规模效应，实现了强者恒强。

具体来看，2025年公司综合毛利率录得26.3%，同比提升1.8个pct。其中，四季度为28.2%。同期，全年归母净利润为722亿元，同比增长42.3%，对应归母净利率17%。第四季度，归母净利232亿元，同比增长57%，对应归母净利率16.5%。

图：宁德时代季度毛利率和净利率表现

数据来源：wind，36氪整理

盈利能力维持稳定背后，主要归功于三点：

一是，产品结构优化以及挂钩机制。宁德在2025年Q4密集交付了大量二代神行超充电池和麒麟电池。高性能、高溢价产品占比的提升，对稳定毛利起到重要支撑。与此同时，凭借超强的行业话语权，公司与客户签订的合同中绝大多数已经建立了价格挂钩机制，这种背景下，公司最大化将成本压力传导给下游，稳定自身利润空间。

二是，产业链垂直布局带来的成本优势，平滑了材料价格波动风险。2025年，公司不仅深度介入上游资源，还布局了正极、负极、隔膜、电解液等关键环节，产业链的垂直整合使其自供比例持续提升。这意味着，当核心环节价格波动时，宁德可以用稳定的自供成本抵消外部市场的价格脉冲，使其在单Wh成本上比二线厂家至少能降低10%-15%，直接驱动毛利的稳定。

三是，规模效应的持续释放。2025年，宁德时代总体产量748GWh，产能772GWh，产能利用率高达97%，相比2024年76.3%大幅提升20.6个百分点，几近满产模式。在产能利用率拉满之下，远超市场预期的出货量显著摊薄了单位成本，25年公司期间费用率同比下行0.7个pct至7%，进一步释放利润空间，使其单Wh净利润稳定在0.08元附近。

图：宁德时代产能变化

数据来源：东吴证券，36氪整理

综合来看，宁德时代已成功从早期的“规模扩张”转型为深水区的“效率竞争”，其盈利韧性不仅来自技术和成本，更来自市场生态的深度耦合。截至2025年底，公司合同负债规模大增77%，表明下游需求依然旺盛，客户需要通过预付款提前锁定产能，为2026年的增长奠定了坚实基础。

展望2026年，根据市场信息，年初公司订单饱满且动力与储能业务均处于满产满销状态。目前，公司在建产能超过300GWh，为承接手中大量未交付订单提供了保障。根据机构的普遍预测，预计全年公司总产能将突破1200GWh，全年排产有望超1100GWh，带动出货量向1000GWh大关迈进。

资本开支加码，再造一个“宁德”？

除了业绩层面的亮眼表现外，2025年宁德时代资本开支力度的持续加码同样值得关注。数据显示，公司全年资本开支达到421亿元，同比增长36%，其中第四季度投入123亿元创下近三年单季新高。

图：宁德时代的资本开支季度变化

数据来源：wind，36氪整理

更重要的是，在2026年的展望中，公司计划将该项支出进一步提升50%，以进一步缓解产能不足的焦虑。结合此前公司提出的“再造一个宁德”的目标，持续高增的资本投入下，宁德时代到底在下注什么？

（1）地区再造，从中国到全球

从资金流向上看，公司资本开支的很大一部分流向了匈牙利等欧洲工厂。通过高强度设备安装与调试投入，公司旨在确保欧洲工厂可以于2026年春季实现量产，从而精准卡位欧洲“二代电动车平台”的量产元年。

这种本土化布局不仅是为了规避潜在的贸易壁垒，更重要的是通过建立完整的海外供应链生态，提前锁定《欧盟电池法规》和“数字电池护照”下的准入门槛。

当海外市占率突破30%并具备本土化生产能力后，宁德时代将完成从“出口型企业”向“全球性跨国公司”的身份转型，利用海外利润反哺全球化布局，实现海外再造一个“宁德”。

（2）模式再造，从电池到服务

资本开支的另一大去向是换电基建的超前布局。截止到2025年底，公司累计建成换电站1325座，其中巧克力换电突破1000座，骐骥换电突破300座。在此基础上，宁德将2026年巧克力换电站的目标上调至3000座，骐骥重卡换电站目标900座。

这一动作具有深层的商业逻辑：一方面，此前，宁德的电池主要聚焦于高端豪华车型，由于高性能、高价格导致中低端车型渗透困难。通过“车电分离”的换电模式，消费者购车门槛显著降低，为宁德突破中低端市场提供了可能。

巧克力换电模式下，宁德时代与广汽、长安、一汽、上汽、奇瑞等多家车企深度绑定，联合推出换电车型，成功渗透进8-15万元的中低端大众市场。不仅如此，利用电池基建的不可移动属性，宁德时代也在价格敏感区间构建了更强的用户黏性。

另一方面，相比电池业务的一锤子买卖，换电业务是典型的全周期服务业务。换电模式下，宁德时代将电池所有权留在自己手中，电池从商品变成了可租赁资产，消费者购买的不再是电池本身，而是为使用电池支付的“服务费”，对宁德而言，相当于把一次性的制造利润变成了8-10年的稳定服务收入。而且通过电池生命周期后期的管理和二次回收，实现价值链的深度延伸，进行电池全生命周期的利润收割。这种模式虽然前期资产投入重，但随着规模效应的释放，利润可延展性和可持续性更具想象空间。

此外，换电模式对宁德而言，不仅是短期电池业务边界的开拓，更在于长期电池物理级标准的统一。加油站之所以强大，是因为油枪的标准是统一的，从而很容易形成规模垄断。宁德时代通过“巧克力换电”模式，正强制让整车厂适应其电池标准。一旦主流车企大规模采用这一标准，宁德就成了“能源接口”的制定者。而随着换电站的规模化扩张，换电车型的市场接受度就越高，车型越多，换电站的利用率就越高，从而实现有效正循环。

（3）场景再造，从“局部突破”到“全域增量”

过去宁德时代的增长依赖动力电池的爆发式突破。目前，储能业务已经成为公司的第二增长曲线，尤其是AI数据中心对电力需求激增的背景下，公司在储能领域的技术领先优势和头部占有率，为后续业绩的稳步增长提供了确定性。

与此同时，利用技术代际差，宁德时代进一步将业务触角伸向更多高门槛领域，实现了从民用到商用，海、陆、空的全面覆盖。凭借凝聚态电池等尖端技术，公司在eVTOL（低空经济）和电动船舶领域实现局部突破。而且“骐骥换电”在重卡领域的扩张，也为公司商用电池业务打开了空间。受益于多点布局，这些过去难以电动化的“硬骨头”场景，正在成为公司新的营收贡献点。

图：宁德时代的产品和场景布局

数据来源：公司年报，36氪整理

综上所述，宁德时代激进的资本开支，本质上是基于现金流优势和技术代差的“时间差战略”。在行业竞争白热化，对手普遍缩减开支的周期内，宁德通过全球本土化、能源服务化和全域场景化布局，进一步拉大与对手的差距，稳固行业龙头地位。

从这个角度看，其“再造一个宁德”的远景，远不止简单的产能翻倍，而是从电芯制造商向全球能源生产配置与数智化管理平台的战略升维，并借此抢占下一代能源革命的主导权。

*免责声明：

本文内容仅代表作者看法。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。

点击图片即可阅读