银行系寿险老大，需要新突破

来源：读懂财经

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作者：杨扬

编辑：夏益军

在我国保险公司格局中，“银行系”险企靠着天然的渠道与客户优势，占据着一席之地。中邮人寿正是其中代表。

借助邮政系资源，中邮可触达全国城乡4万个金融网点、超过6亿零售客户，其年保费规模高达1500亿，可与泰康人寿争夺非上市人身险企的“头把交椅”。

不过，作为银行系险企老大，中邮却在2025年意外掉了链子，成了唯一利润下滑的银行系险企。

虽然利润下滑很大程度上受到会计准则影响，但中邮在业务上也并非没有短板：银保渠道首年期交保费下滑、投资端收益率下行等等。

想要扭转短期颓势，并在中长期竞争中实现从大到强，中邮需要做到新突破。

本文持有以下观点：

1、产品要有新突破。之前，中邮产品侧重趸交两全型、短年期交分红型等保险产品，这类类似定期储蓄，易做规模，但新业务价值率不高。如今，中邮正缩减此类产品，加大长期期交产品的布局。如果转型成功，中邮将有更高的利润和更稳定的业绩。

2、渠道要多条腿走路。中邮银保渠道保单占比维持在96%以上，在监管取消“一对三”（一个银行网店对三家保险公司）限制后，中邮的银保渠道壁垒在弱化，其需要在团险、代理人等渠道上加大布局。

意外的利润下滑

过去两年，是险企的业绩释放之年。在存款向保险搬家，以及渠道降费的背景下，大多数险企赚的盆满钵满。

就拿银行系寿险公司来说，10家银行系寿险公司2025年合计净利润同比增长145.06%。但在整个行业都兑现业绩利好的时候，银行系寿险老大却意外掉队了。

2025年中邮人寿净利润83.47亿元，同比下降9.2%，是银行系寿险公司中，唯一利润下滑的险企。

不过，细看业绩，中邮的利润下滑被夸大了。中邮在《2025年4季度偿付能力报告》中提到，四季度净利润亏损7.8 亿元，主要受年末递延所得税会计调整影响。

说具体点就是，中邮年底盘账时发现之前预估的一笔‘未来能省下的税钱’（递延所得税资产）变少了，按照会计规定要把这个损失记在利润表上，并且也不是真金白银的减少。

虽然利润下滑受会计准则影响，但中邮在业务上也并不是高枕无忧。投资端表现对中邮人寿盈利形成了一定压力。

2025年，中邮人寿财务投资收益率为3.40%，综合投资收益率仅为0.74%。作为对比，2025年前三季度，保险行业加权平均综合投资收益率约6.1%。

中邮投资收益率表现不及行业，既和市场有关，也和自身布局有关。

2025年债市收益率曲线整体上行，导致债券价格出现下跌。而中邮人寿手中持有大量长久期债券，价格下跌造成中邮手中的债券账面价值急剧减少、浮盈消失。

与此同时，中邮在2023 年- 2024 年初购入的不动产也在拖累收益。那段时间，中邮人寿花费超过150亿元进入不动产领域，布局了包括北京昆庭（中粮·置地广场）、北京西直门甲6号院等项目，但在市场不景气的情况下，不动产价值缩水，没有取得预期稳定收益。

虽然投资端表现拖累了当下业绩，但投资都有周期性。相比投资，中邮更重要的是在产品和渠道上做突破。

产品要有新突破

2025年，中邮人寿保费收入为1591.66亿元，同比增长18.0%。虽然整体保费还在增长，但在能反映未来业务潜力的首年期交保费指标上，中邮并不乐观。

根据华尔街见闻的报道，中邮人寿的银保渠道首年期交保费同比下滑27%。

客观来说，中邮人寿银保渠道首年期交保费下滑和自己的主动调整有关。

中邮人寿之前侧重趸交两全型、短年期交分红型产品。这种产品的保障特征类似定期储蓄替代品，客户非常容易理解和销售，同时又因为客户在较短周期内就需要交清保费，也容易快速做大规模。

但劣势是，产品的新业务价值低，客户交完保费后，保险公司拿去投资，几年后就要把本金和利息都还给客户，留给险企赚投资收益的窗口很小。

同时，这种类储蓄型产品对利率也很敏感，如果在利率下降情况下，客户发现分红低于预期，很容易大量退保。2025年，中邮有款产品年度累计退保率超过20%。

为了扭转低业务价值的局面，中邮也开始主动调整产品，减少低价值、短期限、重理财的趸交和短年期交业务，开始向高价值、长期限、重保障的长年期交业务。在产品层面，中邮近年来也开始加大浮动收益型分红险和高价值健康险等产品拓展力度。

产品结构由趸交和短年期交转向长年期交，短期来看会对规模产生一定影响。但长期利大于弊，最明显的就是降低行业最关心的利差损风险。

具体来说，趸交和短年期交的保费都在短期内集中流入，在短期兑付的要求下，保险公司不得不很快将这笔钱投资出去。如果市场利率一直处于低位，保险公司承诺给客户的回报率，就可能高于实际投资能赚到的收益，从而产生亏损。

而长期期交的保费是逐年分批到账的，这样保险公司就可以在不同的利率环境下，分期、分散地进行投资。这既避免在利率最低点时，被迫大量投资带来的亏损风险，也能让险企有更大的腾挪空间去扩大收益。

虽然，中邮的产品转型已然走到了正确的路上，但最终竞争力还要靠市场验证。

渠道要多条腿走路

在保险这门生意中，对销量起决定性因素的是销售渠道。

保险在产品层面同质化相对高，在加上保险产品理解起来难度高，在保障范围、定价等复杂环节上都需要销售给消费者讲解，因此销售渠道很大程度上决定着保险公司的业绩走势。

保险销售渠道又可分为代理人、银保渠道、经纪公司、代理公司等等。在如此关键的产业环节，头部公司是将自有的代理人渠道作为重心，来形成自己的差异化销售能力。

例如，保费规模最头部的平安、国寿就是这么做的，两家险企的代理人渠道贡献保费均在八成以上。

和头部险企不同，中邮人寿的差异化在银保渠道。借助邮政系资源，中邮人寿可触达全国城乡4万多个邮储网点，在银保渠道的覆盖广度和下沉程度上具备极大优势。因此，中邮人寿渠道以邮银渠道为主，保费贡献度维持在96%以上。

银保渠道有资源是优势，但问题是，银保渠道的壁垒在弱化。

壁垒弱化始于监管风向，“报行合一”实施后，银保渠道平均费率降幅超过40%。佣金大幅减少，使得银保渠道的新业务价值显著提升，进而吸引了险企加大银保渠道投入。

与此同时，监管取消“一对三”（一个银行网店对三家保险公司）限制后，银保渠道的市场竞争也再加强。此时，非银系的头部险企靠着更有优势的销售佣金和更灵活的销售政策，也更容易分流银行系险企的银保渠道份额。

根据华尔街见闻报道的行业交流数据显示，2025年寿险老七家（国寿、平安、太保、新华、太平、人保、泰康）银保期交新单同比增速达48%，而银行系险企增速则为-7%。

所幸，中邮也开始了渠道多元化布局，在团险渠道方面，中邮利用集团客户资源，强化客户协同，打造团险集中运营模式；其他渠道方面，中邮加大中介渠道拓展力度，探索形成特色业务发展模式。

产品、渠道未来能否有新突破，关系着中邮能否从大到强。