李迅雷：2026降准降息都会有，金价长期还有上升空间

来源：第一财经

　　人民币汇率底线应该在6.8~7.2。

• 油价上涨可能倒逼PPI转正

　　今年PPI可能会转正。美以对伊朗实施了军事打击，导致原油价格大幅上涨，中国油价也大涨；再加上这两年金银贵金属、有色金属价格也在上升，这些因素都使得今年PPI可能会转正。

　　但是下游依然“供强需弱”，下游价格上涨有一定的难度。总体来看，我预测今年CPI大概涨幅是0.5%，PPI也可能转正。

• 降准降息都会有

　　适度宽松的货币政策方面，我估计降准降息都会有，今年降准大概25个基点，降息10~20个基点。

　　但是，我们还是要注重高质量发展，所以不希望通过简单的宽货币政策来实现经济增长，货币政策会更加倾向于结构性，做好“金融五篇大文章”，引导金融机构加大支持扩内需、科技创新、中小微企业等重点领域。

• 人民币汇率区间在6.8~7.2

　　最近人民币升值比较快，这方面争议也比较大。前不久央行取消了换美元20%的保证金，时间点恰好在人民币对美元离岸汇率到6.86的时候。

　　“稳慎扎实”推进人民币国际化，一定要稳、要慎重，而不是冒进。这样的话，我判断人民币汇率底线应该在6.8~7.2，这个区间是央行能够接受的范围。当然是这两年。未来我认为人民币还是会升值。

　　大家都认为去年人民币是升值的，实际上是贬值的。因为美元贬了10%，而人民币对美元升了4%，实际上人民币对其他货币贬值6%。如果美元贬值10%，人民币要升值的话，同步应该是6.5，而不是现在的6.9。但中国是出口导向型经济，人民币升值幅度过快，不利于经济稳定。

• 美联储缩表难度大

　　美国的经济状况不能支持强势美元，而且境外投资者也不大愿意再持有美债了。

　　今年有可能是沃什当选美联储主席，那他能够缩表吗？我觉得不太现实。

　　因为美联储总资产里60%以上是美债，然而境外投资机构都不愿意再增持美债，美国财政状况又不支持联邦政府缩小美债发行规模，因为它要借新还旧增加发行规模，在这种情况下，肯定还是要美联储继续购买美债，也就是我们MMT（现代货币理论），因此沃什要缩表，难度很大。

• 黄金价格还有上升空间

　　华安基金有一只非常著名、亚洲最大的黄金ETF，我觉得其规模还会增大。

　　从上图可以看出，1965年到2008年的43年时间，全球央行总体在减持黄金。2008年以后，大家对于美元的信任度下降，开始增持黄金了。

　　减持黄金43年，增持黄金只有17年，我觉得这个时间远远不够。

　　美元作为霸主地位至少在2050年之前难以撼动，但美元地位在削弱。

　　各国央行还是会继续增持黄金，我觉得这不是一两年的事情，是长期的。因为60年以来全球黄金存量增加了2/3，但是各国央行持有的黄金规模反而比60年前还少，这显然是不符合逻辑的。

　　但是，增持黄金不等于黄金会无限制上涨，价格有波动周期，央行有央行的行为，不能把两者直接划等号。就像当年央行不断减持的时候，黄金阶段性同样也能涨，逻辑是一样的。

　　对于黄金还是要着眼长期。我通常是用全球M2的累计涨幅和黄金的累计涨幅做比较。近期黄金价格在每盎司在5000美元以上，其累计涨幅已经超过M2涨幅，可能会有一定的调整，但是拉长时间来看上升空间还是比较大。

• 房价今年或回稳，但不会有强刺激

　　去年投资出现了负增长，主要是被房地产投资负增长拖累。今年房地产投资增速大概还是负的，我的预测是-10%，去年是-17%。

　　但是房价可能会回稳，最近二手房交易已经看到了这个迹象。

　　拿日本数据来比较，日本房地产峰值是在1991年，此后在1995年就回稳了，但回稳之后又在底部反复筑底了10年。

　　中国房地产从2021年到现在总体跌幅50%左右，这个跌幅已经差不多了，但是可能会在底部调整比较长的时间。

　　后续政策工具箱的工具应该还是会比较多的。虽然中国广义财政赤字率水平在全球不算低，但中央政府杠杆水平比较低，在27%左右。美国联邦政府杠杆率水平大概在120%多；日本中央政府更高，在240%左右。所以未来如果面临经济困难，中央政府加杠杆的空间还是比较大的。

　　房地产政策上，我觉得我们主要倾向于稳房价、稳楼市，不会有大的刺激，因为我们一直强调中国经济要转型，房住不炒，就是希望中国以科技自立自强来引领经济高质量发展。

　　现在提出要树立和践行正确的政绩观，这是一个新的提法，可能今后在这方面要有所区别，在方向上更加注重经济增长的质量。

• 股市仍是资金重要去向

　　我对资本市场总体还是乐观的，乐观的逻辑并不是说上市公司盈利增长率有多高，也不是说政策上有多大力度的支持。

　　我觉得还是要放在宏观大视野中看问题，比如“资产荒”现象挥之不去，债券市场，十年期国债收益率1.8%左右，不算低也不算高，缺乏吸引力。

　　所以还得是股市，资本市场是不缺乏资金的，关键在于寻找什么样的投资组合会更好。

　　（作者系中泰国际首席经济学家）

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