“宁德时代”的故事，远没到终点！

宁德时代甩出了2025年的年报，这张成绩单，确实表现很好，所以今天市场的反应很热烈。

尤其是分红，去年中期分红每10股派发现金分红10.07元，年度分红预案又是每10股派发现金分红69.57元，也就是去年累计分红近361亿，等于是分了利润的一半，非常大方。

大概估算一下，宁王累计分红应该差不多快1000亿了，这在上市公司民企里面，算是出类拔萃的。

要知道，这可是在行业竞争如此激烈，所有人都在喊产能过剩，价格战打的头破血流的年份里，它居然还能这么赚钱，还能这么大方的给股东分钱。

去年营收4237亿，同比增长17%，归母净利润722亿，同比大增42%，典型的增收更增利。

这说明什么？说明它不是靠低价走量抢市场，反而是越卖越赚钱了。

这跟市场的共识似乎有点格格不入都说，电池行业就是打价格战，谁成本低谁赢，打到最后大家都不赚钱。

但宁德时代还真不一样，它去年的毛利率做到了26.3%，是近4年的新高，回到了2021年的水平，净利率也到了18%。

这个水平，放在整个制造业里，都是顶流的存在。

其实公司的主营业务盈利能力相比于2024年并没有提高，动力电池毛利率23.84%，储能系统毛利率26.71%，都基本和前年持平。

大幅度增长的是电池材料及回收，还有矿产资源，宁德时代布局了上游矿产。

然后提高毛利率还有两个很重要的原因，第一个是规模增大，成本下降，尤其是满产会显著降低摊销成本，第二个是公司的存货立功了。

碳酸锂的价格去年下半年涨得挺多，公司之前就已经有大量存货，三季度的时候就超过800亿，而电池和客户的价格传导时间差，差不多是2个月左右。

在这样的市场环境下，能够保持盈利水平，已经很不错了，这也是竞争力的表现。

去年从三季度开始，碳酸锂、铜、电解液这些核心原材料价格，都在上涨，尤其是碳酸锂的价格从7万/吨涨到一季度最高点的18万/吨。

所以可能很多人担忧原材料价格这么高，后面会吞噬掉宁德时代的利润，我倒觉得还好，继续保持0.11元/Wh的盈利能力，问题不大。

然后去年国外收入1296亿，占总营收30%，已经快要追平2023年的水平。

而且在手订单非常充裕，去年合同负债高达492亿，相比于前几年，都快要翻倍了，不止是同比大增，去年后面三个季度，每个季度都在增长，已经创了历史新高。

另外去年经营活动现金流净额1332亿，延续了往年的特色，现金流比利润好，公司地位依然很强势。

资本开支回到了四百多亿的高位，不过公司既赚钱，又有现金流，还有存款，完全足够公司大规模扩张，也不耽误分红。

宁德时代的货币资金越来越多，去年已经高达3335亿，确实可以多分点红。

去年公司的几个业务表现都非常好，动力电池销量541GWh，同比增长41.85%，主要是两个原因，第一个是市场增量比较大，第二个是抢了不少市场份额。

2025年全球新能源车销量2147万辆，同比增长21.5%，全球动力电池使用量1187GWh，同比增长31.7%。

这么高的市场增量，作为绝对的龙头，业务增幅比较大也很正常。

然后2025年公司全球动力电池使用量市占率提升1.2个百分点至39.2%，突破历史新高，连续9年市占率全球第一。

在整个行业扩大的同时，还提高了份额占比，意味着抢到了更多市场，竞争力可见一斑。

而且还有个数据，去年宁德时代国内动力电池装机量市占率43.42%，比亚迪是自己生产电池，他的电动车销量这么高，所以拿下了第二的位置。

纵观国内外，动力电池领域只剩宁德时代和比亚迪这对双雄了，只有他们两家不管是全球还是国内的市场占有率是双位数。

还有两家也还行，一家当然是LG，在国内没有存在感，但是国外的电动车很多都用他的，所以他的全球市场份额接近10%。

另外一家就是国内的中创新航，勉强算得上第二梯队，他拿走了国内7%左右的市场份额，其他所有电池企业，市场份额都只有1、2、3、4、5个百分点。

储能电池方面，去年销量121GWh，同比增长29.13%，出货量连续5年位居全球第一。

这个主要是受益于行业的爆发，去年储能行业非常火爆，全球储能电池出货量550GWh，同比增长79%。

我准备把动力电池和储能电池的排名截图给大家，但是我查看了不同机构的统计，数据都不一样，想想还是算了，你们自己去决定采用谁的数据。

宁德时代采用的是SNE Research的数据，其实也有问题，比如动力电池，这个机构统计的是装车量，宁德时代年报公布的是销量。

如果按照装车量来算，去年宁德时代的装车量只有465GWh，还有76GWh的电池卖出去了没装车，这个量并不小。

当然不管什么样的统计口径，全球每三辆电动车里面，至少有一辆用了宁德时代的动力电池，这已经很强了，而且地位目前无人能撼动。

欧洲的宝马、大众，北美的福特，中东的储能项目，都在抢它的货，海外的毛利率能到 31%，远高于国内，这才是全球化该有的表现。

在国内低价竞争也就算了，在海外还低价竞争，其实就是没有核心竞争力的表现，典型的就是光伏，用谁家的都一样。

这一点电池领域表现好一些，宁德时代盈利能力这么稳，竞争力这么强，当然是因为每年巨额的研发投入。

宁德时代的研发费用每年都在增长，去年已经高达221.5亿，同比再次增长19%。

前几天比亚迪发布了二代刀片电池，引起了行业非常热烈的反映，其实宁德时代的神行二代也很不错，两者的能量密度差不多，同样都是5分钟补能500公里左右。

而且神行二代还能做到-10℃快充不降级，以及12C超充，不过续航和充满时间差一点。

宁德时代我深度分析的次数很多，关于宁德时代的产品今天就不重复讲了，之前他的核心产品我都详细讲过。

值得提一下的是钠电池，今年已经装车了，成本比磷酸铁锂还低40%，最大的优点是安全，最大的缺点是目前还有很多技术难关没有攻克，性能还是不够。

还有更远的固态电池，我也讲过很多次了，宁德时代关注固体电池很早，但是真正入局其实比较晚，不过有钱就是好，进步神速。

还有一个所有人都很关注的数据产能利用率。

去年宁德时代产能772GWh，产能利用率高达96.9%，几乎满产了，其实去年下半年已经超负荷生产了。

还有321GWh的在建产能，全部投产后，总产能近1100GWh，这么大的规模，无疑会有很大的成本优势，这也是盈利能力强的原因之一。

当然我之前也反复提到过，宁德时代并没有借着成本优势打价格战，即便是之前产能利用率很低的时候，价格体系也一直比较稳定。

未来宁德时代的成本优势肯定还会进一步增强，从上游的锂矿，到中游的材料，再到下游的回收，已经完成了全产业链布局。

所以现在的宁德时代，都已经不能说是靠吃行业的红利，而是把自己活成了行业的红利。

除了动力电池和储能电池之外，宁德时代已经在高频率强调“全域增量和零碳”，用曾毓群的话来说：

“在云端、在矿山、在江河湖海、在戈壁沙漠、在零碳园区、在算力中心，宁德时代正在为中国及全球的发展持续注入澎湃动能，从产品到服务，再到生态构建，已经从乘用车延伸至商用车、电动船舶、电动航空等领域。”

这确实是在拓展新能源的边界，做到了人无我有，人有我优。

所以宁王从来不是跟别人抢蛋糕，而是自己把蛋糕越做越大，从国内的电动车，到全球的零碳能源，从一块电池，到整个能源的基础设施。

就像那句话说的：“志之所趋，无远弗届，穷山距海，不能限也。”

宁德时代的故事，还远没到终点。

新能源也不再是周期性的投资品，而是长期、系统性的基础设施，宁德时代未来必然是能源系统基建里面很关键的一环。

我对优秀公司的看法和平时的交易操作计划，放在专栏里面，公司的估值请参考下面这个《A+H股核心资产研究汇总》表。

所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。

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