宁德时代换挡：从“卖电池”到“卖生态”，还要多久？

3月9日晚间，宁德时代发布2025年年度报告。全年实现营业收入4237亿元，同比增长17.04%；归属于上市公司股东的净利润722亿元，同比增长42.28%。锂电池销量达661GWh，同比增长39.16%。

净利润增速远超营收，海外业务毛利率显著高于国内的同时，宁德时代的业务结构正在发生变化，动力电池仍为基本盘，换电、零碳生态等新兴业务的权重逐步提升。

一、海外市场挑大梁，储能价格承压

据财报显示，2025年宁德时代净利润增长42.28%，远高于营收17.04%的增速。之所以利润增速能够强于营收增速，得益于宁德时代毛利率的提升。

2025年宁德时代综合毛利率26.27%，较上年提升1.83个百分点。其中，境外业务毛利率31.44%，显著高于境内的24%。境外收入1296亿元，同比增长17.50%，占总收入比重30.60%。这说明，海外市场正在成为利润增长的关键变量。

另一个值得注意的数据是，2025年宁德时代研发投入221.47亿元，同比增长19.02%，占营收比重5.23%。近三年累计研发投入为591.09亿元。高强度的研发投入并未侵蚀利润，宁德时代的规模效应和成本控制能力在增强。

从宁德时代收入构成看，动力电池系统收入3165亿元，同比增长25.08%，占总收入比重74.70%。动力电池销量同比增长41.85%，全球市占率39.2%，已经处于高位，连续9年全球第一的位次稳固，但市占率提升幅度已收窄至1.2%。这是源于动力电池市场格局趋于稳定，很难大幅提升份额的难度增加，未来增长更多依赖行业整体增速。

根据SNE Research数据，2025年全球动力电池使用量1187GWh，同比增长31.7%。宁德时代的销量增速（41.85%）高于行业平均，但差距在缩小。

储能电池系统收入为624亿元，同比增长8.99%，占比14.74%，销量为121GWh，同比增长29.13%。收入增速低于销量增速意味着储能产品的单价在下降，这与行业趋势一致。随着更多竞争者进入，储能市场竞争加剧，价格承压。

二、新业务贡献尚微，宁德时代还在“砸钱”阶段

宁德时代在年报中介绍了众多新业务，并称已经迈入“全域增量”时代，这其中包括换电、零碳生态、低空经济等。就目前来看，新业务对财务的实质性贡献有限。

换电业务方面，截至2025年底，巧克力换电站累计建成超1000座，骐骥换电站超300座。据宁德时代介绍，2025年换电服务超115万次，累计换电量约8000万度。按平均电价计算，这部分收入规模约在亿元级别，相对于4000多亿的总营收，占比极小。

对比来看，蔚来已经布局超3700座换电站，今年将新建超1000座，今年2月6日达成累计1亿次换电服务。目前，宁德时代已与多家车企发布了超20款换电车型，涵盖轿车及SUV，但市场认可度仍待提升。

低空经济方面，宁德时代旗下峰飞航空2吨级eVTOL完成多次复杂环境飞行验证，5吨级eVTOL完成首次公开飞行。作为宁德时代的前瞻性布局，距离商业化落地和贡献收入，还有较长的路。

回收业务方面，邦普循环在2025年回收废旧电池及材料21万吨，同比增长63.2%。尽管回收是产业链闭环的重要环节，但目前对业绩的直接贡献尚未充分体现。

可以说，宁德时代的新兴业务目前还未进入收获期，短期内难以直接改变宁德时代的收入结构，但长期来看正在成为宁德时代新的增长极。

而宁德时代之所以能够布局新兴业务，底气来源于现金流。据财报显示，2025年经营活动现金流量净额1332亿元，同比增长37.35%，与净利润的比值约为1.84倍。现金流状况健康，利润含金量较高。

不过，投资活动现金流量净流出944.7亿元，主要用于产能扩张和现金管理，2025年锂电池产能772GWh，期末在建产能321GWh。这意味着未来仍有较大的资本开支压力。

股东回报方面，宁德时代连续三年以净利润的50%实施现金分红，报告期内完成43.86亿元股份回购。

三、写在最后

短期来看，宁德时代正在收获“技术溢价+全球化”的红利；长期来看，从“卖电池”到“卖服务、卖生态”的商业模式进化，正在打开新的价值想象空间。营收利润双增长背后，是宁德时代在新能源下半场的主动布局。但储能价格承压，新兴业务尚未形成规模，市占率提升空间收窄，也让这份财报缺少了一些惊喜。

可以说，宁德时代正在从“高增长期”向“高质量增长期”过渡，以高强度的研发和资本开支，换取未来的生态位，这一策略是否奏效，仍然需要很长的时间来验证。