投资大师斯坦利：天赋与教训

作者：王克

来源：王克随笔（ID：gh_964fa19c4205）

斯坦利·德鲁肯米勒1981年创立了杜肯基金，到2010年关闭转为家族基金，30年年化收益30%，且无一年亏损。 这一战绩，把高收益和零亏损两个极端完美结合得如此完美，无人能及。

关于斯坦利，有两个视频，一个是最近的摩根斯坦利《惨痛的教训》，28分钟的视频访谈。还有之前一个Nicolai Tangen（挪威主权财富基金 CEO）主持的访谈《In Good Company》对他的50多分钟的访谈。从中可以了解他的经历、风格、教训和收获，宝典级的资料。天赋和机遇

1 . “能看到世界在一年后、两年后的样子，并据此进行交易。” 这是斯坦利几次谈到的他自己的天赋：

我有这样的一种天赋，能看到世界一两年之后的样子，并据此进行交易。"The talent is to see the world as it will be in a year or two, and trade accordingly."

我45年来的工作就是去看18到24个月后的世界，而不是看它今天的样子。"My job for 45 years was to see the world as it will be in 18 to 24 months, not as it is today."

2 . 斯坦利这种看到未来的天赋和直觉决定了他的投资风格和原则，大多数投资者盯着的是现在的数据（当前的利润、当前的经济指标），而他的大脑会自动过滤现状，去推演未来 18 到 24 个月的景象。根据未来的景象，找到最重要的趋势和决定性因素，投资未来。就如在2022年的时候，他觉得什么地缘政治波动都没有人工智能这一个趋势重要，所以不断加仓英伟达。

3 . 仅有天赋还是不够的，还要有机遇。斯坦利的机遇是遇到了两个导师，一个是刚入行的时候教给他基本的知识和技能，另外一个是索罗斯，教给了他投资最重要的原则，对他影响深远。

跟索罗斯学到的

1. 仓位规模（sizing）：斯坦利跟索罗斯学到的最重要的就是仓位规模。实际上他对于未来的远见，包括具体投资的研究都比索罗斯要深的多，但是索罗斯教了他一点，就是看清楚的时候要敢于下重注。

“重要的不是你对还是错，而是当你对的时候你赢了多少，当你错的时候你赔了多少。”"It’s not whether you’re right or wrong that’s important, but how much money you make when you’re right and how much you lose when you’re wrong."

“当你看到巨大的机会时，你必须直取咽喉。”"When you see a giant opportunity, you have to go for the jugular."

2. 所以，在1992年狙击英镑的一战里，最初斯坦利打算投入15亿美元做空英镑。但当他向索罗斯汇报时，索罗斯嘲笑他：“既然你这么看好，为什么只投这么点？”在索罗斯的激励下，他将头寸增加到惊人的100亿美元，这超过了当时整个量子基金的净资产。最终一战赚得10亿美金。

3. 零自尊，认错是加码的前提(The Moral Courage to Flip)：极度重仓是有很大风险的，但是斯坦利能够一直没有被毁掉，还保持了30年的无亏损，是因为他从索罗斯那里学到的另外一个准则：绝对的灵活性--如果你敢下重注，你就必须具备在发现错误的一秒钟内清仓的能力。

索罗斯经常在早上还看好某个品种，下午就反手做空。他没有任何“自尊心”负担。重仓不是“死扛”，而是“极度敏锐”。只有当你随时准备承认错误时，你才敢在正确的时候压上全部。

惨痛的教训：

2000年时的贪婪

1. 2000年的时候，斯坦利看到未来的天赋让他看到了互联网的泡沫即将破灭。之前做空纳斯达克科技股亏损了30亿美金，之后开始转头做多，不仅弥补了亏损，而且盈利了35%。他头脑中非常清醒的知道这个泡沫，所以全部卖掉了。但是，当他看到身边的年轻人继续疯狂做多大赚的时候，又忍不住杀入，买入60亿美元科技股，迅速亏损了30亿美金。

2. “我在 2000 年科技泡沫的顶点买入了。我知道那是泡沫，但我受不了看着别人在那儿赚钱。” "I bought the top of the tech bubble in 2000. I knew it was a bubble, but I couldn't stand watching other people make money."

“我当时是个 45 岁的人，表现得却像个 22 岁的毛头小子。”"I was a 45-year-old man, and I behaved like a 22-year-old."

3.逻辑战胜不了嫉妒。即使知道是泡沫，看到别人赚钱时产生的“错失恐惧（FOMO）”是投资者的天敌。

4. 访谈中斯坦利说“你问我学到了什么，我什么都没有学到。我早就知道这个结果，但是就是控制不住自己的情绪。你会继续犯错，你会继续情绪失控，这是无法避免的”。贪婪和恐惧，是所有人的天性，投资者的深渊，即便是最顶级的投资大师也不可避免。

5. 但是，“如果你真的知道自己有天赋，就不要因为一次失误折磨自己太久，不要困在情绪里超过48小时。” 人都会犯错，不可避免，重要的是不要困在这种 情绪里，继续前行。

能够摆脱情绪的困扰，让自己的心态时时刻刻清零，在每一个当下最清醒理性的选择正确的行动，这不仅是投资的重要一课，也是过好人生的重要修行。

买入和卖出英伟达：

大师也会后悔的呕吐

1. 斯坦利说自己不懂大模型，甚至在买入英伟达之前的几个月里甚至不知道如何拼写这个名字，但是他看到斯坦福的学生们开始从加密货币转向了AI。这是一个信号，然后听从年轻的合伙人的建议，小幅试水买入一些英伟达。第二步是chatgpt发布之后，他也看到了AI的力量，继而翻倍加仓。第三步是听到一个摩根斯坦利研究员的分析，核心一句话就是相比当前的地缘政治，AI才是未来最大的变局。他明确了这个趋势，于是继续大幅加仓。

2. 当英伟达从150美元的价格涨到800元获得了将近6倍收益的时候，他忍受不了内心的惶恐卖出了英伟达。之后几个月涨到了1400美金，他坦言恶心的直吐。

3. 能从年轻人的动向看到趋势，从chatgpt的发布明确这个趋势并且重仓买入。这正是斯坦利所说的，“我的优势不是智商，而是扣动扳机的果断。”"My advantage is not IQ, it’s trigger pulling."投资最重要的不是懂所有的事情，是能够洞察趋势，并勇于下决策。

4. 大师也会因为卖早了，失去机会没有赚到更多，而后悔的呕吐。我们这些小虾米犯这样的错误也不用总是捶胸顿足，要死要活的了。

投资一方面有本质的规律，另一方面也是个性化的选择。巴菲特，木头姐和斯坦利都有各自相通的地方，也有不同的原则。总结学习斯坦利的经历最重要的启示有几点：

1.长期投资投的是未来，要看未来五年十年的趋势变化。从这一点来说，斯坦利跟木头姐的趋势投资是一致的。要思考影响未来的第一性原理是什么，哪些是最底层的推动力。

2.看清方向的时候要敢于重仓，即便是巴菲特这样万亿级的资金规模，核心也不过十余只股票。 做投资要像狮子捕猎一样，大部分时间在休息，思考和等待。

3.勇于认错，快速认错，时时刻刻清零的心态。当看到错误的时候，不要维护所谓的自尊，快速认错，纠正。用清零的心态，重新决策，永远都要有否定自己的勇气和保持对于市场的敬畏。清零的心态就是这个时刻假定你握着的都是现金，你会如何操作。

天才如斯坦利，也会因嫉妒而贪婪，因错卖而呕吐。我等平凡小辈，犯错更是常态。重要的是不被过去的错误所羁绊，不纠结于一时的情绪——学会原谅不可避免的错误，清零前进。

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