深度|政企业务翻倍，推动中兴通讯营收创新高，AI战略纵深推进提升长期投资价值

一如既往，中兴通讯（000063.SZ/0763.HK）早早亮出了年报成绩单。2025年，中兴通讯实现总营收1339亿元，增长10.38%；实现净利润56.2亿元，下滑33.3%。这业绩一喜一忧。

喜的是，中兴通讯2024年营收下滑2.4%，2025年营收重回增长轨道，且有两位数增幅，是最近4年（2022年至2025年）的最好表现，推动营收规模稳稳站上1300多亿元的历史新高。

忧的是，其净利润下滑幅度较大，是最近五年盈利最少的一年。增收不增利，让投资者有些许担忧。究竟该如何看这份年报？

先说结论：中兴通讯基本面一切正常，连接+算力”双轮驱动战略产生阶段性利润受压，不影响其发展逻辑，AI算力业务有望成为发展新引擎；其当前估值和整个“通信设备”股票相比偏低，有长期投资价值。

政企业务增长超过100%，营收创新高

让我们继续拆解中兴年报。中兴有三大业务，运营商网络、政企和消费者业务。运营商网络是中兴的基本盘，2025年完成营收629亿元，同比下滑超过10.6%，主要是无线接入和固网等产品收入下滑导致。

从三大业务看，运营商网络业务，2025年，国内市场受通信基础设施投资下降影响，设备商中兴营收承压不算意外。但在国际市场，中兴坚定推进“大国大T”战略，把握5G和光纤化建设的市场机会，实现较快增长。

政企业务把握了国内头部互联网公司及行业客户加大智算投资的机遇，服务器等算力产品持续突破头部客户，实现营收超过372亿元，同比翻番。

政企业务收入不仅超过消费者业务，还成为中兴营收的第一推动力。如果把时间拉长看到，政企业务营收从2021年的131亿元增加到372亿元，累计增长近2倍。

消费者业务布局全场景AI终端矩阵，WiFi-7产品、业界首款智能体产品努比亚M153、搭载自研芯片的5GFWA产品都是亮点，云电脑终端在2025年销量超过200万台。2025年，消费者业务完成营收338亿元，同比增长4.4%。

从四大产品板块看，中兴的网络业务占比50.1%；算力业务实现跨越式增长，全年营收同比增长约150%，占整体营收比重达24.6%，其中服务器及存储营收同比增长超200%，数据中心产品营收同比增长50%；家庭及个人终端业务持续增长，合计贡献营收25.3%。

AI战略向纵深突破，盈利能力将提升

单纯从数字看，中兴通讯过去一年确实增收不增利。考虑到中兴正全力推动“连接+算力”双轮驱动战略的纵深突破，在推进战略升级的过程中，遇到了多数企业面临的共性挑战，在行业周期切换与业务结构变化的双重影响下，公司整体盈利能力下滑，受到阶段性影响，不容回避。

同样值得注意的是，盈利承压并非中兴独有，而是整个ICT设备制造端现阶段存在的普遍现象。这主要来自两个方面的原因。

首先是运营商资本开支减少，对中兴、华为等行业龙头等影响较大。最近几年，三大运营商资本开支总体呈下降趋势，资本开支重心已从“5G网络建设”转向“算力网络、AI、云智融合”等新型基础设施。2025年，三大运营商资本开支较2023年投资高峰期总额下降约20%，又以5G网络投资降幅更明显，中国移动5G投资规划已较高峰期降幅超40%。

运营商订单减少，设备商也是“巧妇难为无米之炊”。即便是行业的“榜一大哥”华为，2025年总营收同比仅增2%，显著低于2024年22%同比增长率，也是踩了“急刹车”。

其次，全球存储价格上涨压缩算力设备利润空间，加剧设备商盈利压力。受AI服务器需求强劲拉动，2025年以来全球存储芯片供应趋紧，DRAM与NAND Flash价格大幅上涨。2026年一季度存储芯片供需持续失衡，预计存储成本在AI服务器BOM中占比显著上升，推高整机成本。

上游芯片企业吃到撑，中游设备商面临上游涨价与下游加大采购强势议价双重压力，毛利率承压，盈利空间被持续压缩，行业普遍面临成本控制与供应链稳定挑战。

兵来将挡，水来土掩。针对上述挑战，中兴正通过“All in Ai，Ai for All”战略，积极应对成本与盈利压力，推动提质增利。

具体来看，中兴加大研发投入，打造“芯片+整机+组装式研发+AI”的核心能力。至2025年末，中兴研发人员大约3.16万人，占员工总数约49%。2025年，中兴研发费用约227.6亿元，占营收比例约17%，持续维持在高水准。

中兴通过技术自主化降低对外部高成本器件的依赖，并通过架构与工程优化降本。同时，提升算力产品收入规模，通过规模效应降低采购成本、分摊研发费用。第三，从单一产品销售向解决方案等应用及服务拓展，以逐步提升业务毛利率。

全栈创新打造TCO最优AI解决方案

AI正在催生一个规模庞大的万亿美金级市场，同时也要注意到，全球AI产业竞争已从单纯追逐模型参数和性能的初级阶段，进入以商业落地实用性和经济性为核心的新阶段。

于是，TCO（Total Cost of Ownership，总拥有成本）这个提法越来越受到重视。

企业客户在部署AI时，除一次性高昂初始硬件采购成本，还包括贯穿建设、部署、运维、升级全过程的复杂挑战。因此，系统性降低TCO，已成为客户的核心关切点和产业竞争的关键维度。

毕竟，谁的钱都不是大风刮来的。可以这么说，在AI时代，系统级能力与生态构建比单一芯片能力更具决定性。这也是在ICT领域深耕40余年中兴通讯的拿手好戏。

笔者以为，中兴通讯完全可在自研芯片组、关键算法优化、架构级协同优化、全球交付能力、高速互联标准等逐步构建独特竞争力，并凭借韧性供应链，以系统级深度优化，推动“连接+算力”融合创新，显著降低TCO，实现业务效率提升，逐步显露价值。

降低TCO并非仅局限于硬件与算力单元的内部优化，更依赖于整体架构的高效协同与资源调度。因此，在追求AI基础设施TCO最优逻辑下，CT领域投资与创新非但不会被边缘化，反而可能将凭借其与算力深度协同，起到实现全局效率提升的关键作用。

借此，中兴也会迎来新一轮发展机遇。

中兴×字节，AI手机期待新突破

战略已清晰，道路必曲折。AI手机会或是一个重要抓手。

AI手机技术经历2023年大模型元年，2024AI手机元年，2025智能体元年。2026年，系统级智能体手机商用落地，以及智能体生态建设完善，将成为AI手机发展的重要方向。

中兴终端业务延续“AI for All”整体战略，致力于构建全场景智慧生态。其中AI手机是生态核心，是AI战略的核心发力方向。2025年，中兴旗下努比亚与字节跳动旗下豆包合作开发了首款 AI原生手机——努比亚M153豆包手机助手技术预览版，对系统级智能体手机技术进行深度验证。

与传统AI手机不同，努比亚M153通过智能体（Agent）技术走出手机“高阶自动驾驶”的第一步，带来交互方式的全新变革，手机不再是一个单纯应用载体，它能够自动规划和执行以往需要通过人去多次点击屏幕才能完成的操作。

努比亚M153豆包手机技术预览版，不仅为中兴努比亚智能体手机后续商用落地、加速生态建设提供了重要技术支撑与实践验证，也为中兴终端业务推动AI终端变革奠定了重要基础。

笔者非常期待“中兴×字节”有更多化学反应。

估值远远低于行业整体，具备长期投资价值

综上所述，中兴基本面没有出现问题，在运营商压缩资本开支的大背景下，中兴仍然实现营收两位数增长，展现了经营的韧性。

中兴正处于一个新旧动能转换的关键节点——传统网络业务提供稳定 现金牛 ，而AI算力业务的快速成长，成为驱动公司可持续发展的新引擎。

笔者统计A股申万“通信设备”板块股票，去掉亏损企业和市盈率过大的企业，整个板块最新（截至3月6日）市盈率（TTM）平均值为127倍，中位数为97倍。当前中兴估值为31倍，明显低于板块整体水平。

中兴短期的盈利波动是公司战略投入期的正常表现，不影响其长期成长逻辑。作为受益于AI基础设施建设的重要标的，中兴依然具备长期投资价值。