利润受外卖大战拖累，瑞幸咖啡能靠“高端化”打开新增长空间吗？

雷达财经出品 文|周慧 编|深海

9.9元“咖啡一哥”瑞幸咖啡，或将迎来新的故事。

据多方媒体报道，瑞幸咖啡控股股东大钲资本近期以低于4亿美元的价格，从雀巢手中收购了蓝瓶咖啡的全球门店业务。相关交易已签字确认，但尚未完成交割。

作为“咖啡界Apple”，蓝瓶咖啡成立于2002年，定位于精品咖啡，强调精心制作与手冲仪式感。有分析人士指出，大钲资本收购蓝瓶咖啡，旨在强化品牌矩阵，让蓝瓶与瑞幸形成“高端精品+大众性价比”的组合拳。

事实上，随着大钲资本带领瑞幸咖啡走出财务造假危机，并站稳行业第一梯队后，其一直试图进军高端咖啡赛道。在过去的一年里，大钲资本已陆续接触了星巴克、Costa、Arabica等多个高端咖啡品牌。

而此次收购蓝瓶咖啡的时间节点，也恰逢瑞幸咖啡计划重返美股之际。有观点认为，收购国际品牌可助力瑞幸咖啡向全球扩张，而全球化的业务前景又可为其美股估值提供重要叙事。

值得注意的是，大钲资本对于高端咖啡业务的推进，瑞幸咖啡当下的业绩和市场竞争压力也是不可忽视的重要因素。瑞幸咖啡最新披露的2025年财报显示，尽管全年表现亮眼，但受“外卖大战”影响，公司第四季度归母净利润同比锐减39.08%至5.18亿元，净利率更是较2024年同期腰斩，仅为4.1%。

瑞幸控股股东被曝拿下“咖啡界Apple”

3月4日，国内咖啡赛道传出一则重磅消息，据《晚点LatePost》报道，瑞幸咖啡控股股东大钲资本竞得蓝瓶咖啡（Blue Bottle Coffee），即将和雀巢完成交易。

一位接近瑞幸的人士称，大钲买下蓝瓶咖啡全球门店，而雀巢将保留蓝瓶的咖啡机和胶囊业务。另一位接近大钲的人士称，目前上述交易已签字，但尚未完成交割。

对此，有媒体分别向瑞幸咖啡和雀巢方面进行了求证，瑞幸咖啡相关负责人表示“目前暂无回应，有信息会同步。”而雀巢方面则回应称“目前我们也在了解情况”。

公开资料显示，蓝瓶咖啡由詹姆斯·弗里曼创立于2002年，强调新鲜烘焙、精心制作和手冲仪式感，是全球第三次咖啡浪潮的代表品牌。

作为外界眼中的“咖啡界Apple”，蓝瓶咖啡仅在高势能城市缓慢扩张。截至目前，其全球门店仅100多家，其中中国内地15家，咖啡单杯价格在40元左右。

2017年，雀巢向蓝瓶咖啡发出了收购邀约，并最终以4.25亿美元的价格收购了其68%的股份。此次交易使得蓝瓶咖啡的估值达到7亿美元。

据《财新》援引知情人士消息，雀巢本想以7亿美元出售蓝瓶咖啡，但最终交易价格不足4亿美元。

不过，目前蓝瓶咖啡仍处于亏损状态，据36氪的报道，截至2025年6月30日，蓝瓶咖啡过去12个月的营收约2.5亿美元，其中美国地区收入约1.5亿美元，亚太地区营收约1亿美元，公司预计可在2026年实现盈利。

有观点指出，大钲资本此次收购蓝瓶咖啡，其意图在于强化品牌矩阵，让蓝瓶与瑞幸形成“高端精品+大众性价比”的组合拳，同时借助瑞幸强大的数字化体系，在选址、供应链和运营管理上整合资源、提升效益。

收购有助于推动瑞幸咖啡重返美股

事实上，大钲资本发起的这场收购并不令市场意外，近段时间以来，其一直试图进军高端咖啡市场。

公开资料显示，大钲资本成立于2017年，作为瑞幸咖啡的早期投资者，其与瑞幸的绑定深度远超普通投资关系。

2020年，瑞幸咖啡因财务造假陷入危机后，大钲资本不仅在2021年，2022年两次增资，更牵头完成了对公司的破产重组与管理层换血。

2025年4月，大钲资本创始人黎辉出任瑞幸咖啡董事长，深度参与瑞幸的战略规划和日常运营。

截至目前，大钲资本和黎辉持有瑞幸咖啡23.28% 的股份，并掌握瑞幸全部普通股及高级优先股投票权的53.6%，系瑞幸咖啡的绝对控股股东。

有分析人士指出，虽然近年来瑞幸咖啡凭借庞大的门店规模效应和高性价比模式，成为了国内的“咖啡一哥”，但其品牌调性始终困在“快”与“性价比”的标签里，缺少一个国际品牌的标签和渠道。

对此，以黎辉为主的瑞幸管理层试图冲击高端，并已积极调研多个高端咖啡品牌。据《36氪》报道，近一年来，除蓝瓶咖啡外，大钲资本也接触过星巴克、Costa等品牌。

其中，大钲资本曾对星巴克中国业务表现出兴趣，并希望“能拿到控股权”。但星巴克总部想保留对中国业务的部分股权和影响力，交易未能推进；对Costa的评估则因后者欧洲老店改造难度大、IT系统陈旧、中国市场潜力不佳而终止。

此外，大钲资本还评估过与蓝瓶咖啡价格带和定位类似的Arabica。有分析人士指出，大钲资本最终敲定蓝瓶咖啡的原因在于其品牌的原臻性更好，业绩表现更优。同时蓝瓶咖啡在文化层面也颇受认可，且门店设计更高端精致。而Arabica的股权较为分散，存在较大并购难度。

值得注意的是，此次收购蓝瓶咖啡也恰逢瑞幸运咖啡提出重返美股上市的关键节点。瑞幸咖啡联合创始人郭谨一在去年曾公开表示：“在市委市政府的指导与支持下，公司正在积极推进重返美国主板上市的相关工作。”

但由于此@前的财务造假风波，瑞幸咖啡在美国市场的拓展较为缓慢，截至2025年年底，仅有9家门店，而蓝瓶咖啡作为美国起家的高端咖啡品牌，可为瑞幸咖啡提供海外渠道、本地团队以及高端客群方面的强大助力。

有观点认为，瑞幸咖啡此举可与其重返美股计划形成“互为因果”的战略闭环：收购国际品牌，方便向全球扩张，而全球化的业务前景又为美股估值提供重要叙事。

有行业人士透露，目前瑞幸正在市场上密集接触“品牌向”的招聘对象，为接下来整合蓝瓶咖啡做准备。但与雀巢类似，瑞幸对蓝瓶咖啡的收购同样面临着这如何平衡“慢哲学”与“快节奏”的挑战。

凌雁咨询管理分析师林岳指出，蓝瓶咖啡作为精品咖啡的代表，讲究“手冲”和“小众”，能否实现资本要求的“快速扩张”会成为一个问题，同时，门店数量的增多会稀释品牌的稀缺性，如何让门店保持盈利的同时，维持高水准的服务，也是大钲资本接手后的一个难点。

“咖啡一哥”被外卖大战拖累业绩

大钲资本积极布局高端咖啡赛道的背后，瑞幸咖啡正面临业绩压力。

据天眼查和公开信息，瑞幸咖啡成立于2018年。截至2025年底，其门店总数已突破3.1万家。

2月26日，瑞幸咖啡发布了2025年第四季度及全年财报。2025年全年，公司实现营收492.88亿元，同比增长42.97%；录得归母净利润36亿元，较上年同期增长22.81%。

尽管全年业绩亮眼，但从单季度表现来看，公司却出现了增收不增利的情况。2025年第四季度，瑞幸咖啡营收为127.77亿元，同比增长32.91%，但归母净利润却同比减少至5.18亿元，降幅达38.39%。

与此同时，公司盈利能力也出现了下滑。同花顺iFinD数据显示，2025年全年，瑞幸咖啡的净利率为7.3%，相比上一年减少1.2个百分点。其中，第四季度的净利率更是直接腰斩，从2024年同期的8.75%骤降至4.06%。

《国际金融报》指出，瑞幸咖啡第四季度业绩的大幅下滑，是由于“外卖大战”的拖累。

瑞幸咖啡联合创始人、首席执行官郭谨一在业绩会上也强调，第四季度利润表现受到多重因素影响，包括季节性波动、外卖平台调整、补贴政策变化以及杯装产品结构变化。

财报显示，2025年第四季度，瑞幸咖啡配送费用高达16.31亿元，同比大幅上涨94.46%，占当季公司总营收的比例高达12.77%。瑞幸咖啡在财报中指出，该项成本的显着增长主要受第三方外卖平台配送量上升的推动。

此外，受第三方外卖和直播平台的佣金增加、广告和其他促销费用及人员工资成本增加影响，瑞幸咖啡的销售和营销费用也同比增长了31.9%至7.56亿元，进一步挤压了公司的利润空间。

而在平价咖啡市场上，瑞幸咖啡不仅需直面来自库迪咖啡、挪瓦咖啡激烈竞争。同时，诸如古茗、茶百道等新茶饮品牌也开始跨界推出高性价比咖啡，进一步挤压了瑞幸咖啡的市场份额。

瑞幸咖啡能否通过高端化打开新增长空间？雷达财经将继续关注。