3M买断式逆回购缩量续作 | 流动性

2026

联系人：谭逸鸣、刘昱云、何楠飞

摘 要

1、复盘：资金维持平稳格局

月初资金季节性平稳占主导，同时或受到春节后M0回流银行体系、财政支出节奏加快的影响，资金利率波动整体有限，但本周资金出现两点特征：

一是周内资金利率小幅上行，周五DR001上行至1.3%以上，或主要受到公开市场连日大规模净回笼的影响，DR001仍然位于政策利率10BP上下的区间。

二是股份行存单供给放量，期限以1年为主，或因季末月份，股份行存在一定资金缺口或是指标压力，需要发行长期限存单改善，但存单发行整体平稳，各期限存单发行有小幅提价，国股行提价幅度多在0.5-1BP区间。

2、聚焦：3M买断式逆回购为何缩量？

3月买断式逆回购缩量续作，为2025年6月以来首次。去年6月以来，3M买断式逆回购操作主要呈现两个特点，一是在多数月份等量续作，二是净投放规模整体不及6M买断式逆回购。

但3M买断式逆回购净投放-2000亿元，仍相对超市场预期，原因可能在于月初资金压力相对有限，银行需要买断式逆回购补充流动性的意愿不高，加之月中通常还有一次买断式投放的机会，或更倾向于等待后续流动性需求更为明晰的时点进行主动管理，也避免对彼时负债端的管理空间形成掣肘。同时，或也考虑到避免未来单月到期压力较大的情况。

3M买断式操作的缩量与降准落地的时点并不存在直接关联，二者对银行负债端的影响存在差异，降准落地与否，可能需要关注如下因素：

一是宏观经济运行情况，促进经济稳定增长、物价合理回升是货币政策的重要考量，若出现偏离，降准等总量型工具的落地概率或将相应上升；

二是银行是否存在指标压力，相较买断式逆回购，降准对于NSFR等流动性指标的改善效力更为显著，若后续银行指标压力攀升，降准预期或升温，对此可以关注存单发行的量价情况。

三是其他中长期流动性投放工具的操作情况，是否能够有效补充负债端流动性缺口，关注政府债供给节奏、一季度信贷“开门红”情况，以及MLF和国债买卖等工具的操作情况。

3、下周资金面主要关注因素

（1）逆回购到期2276亿元，国库现金定存到期1500亿元；（2）政府债发行4975亿元，净缴款-1751亿元；（3）同业存单到期9924亿元，规模有所攀升。

4、周度数据跟踪

（1）政府债：下周发行规模回落。3/9-3/13，政府债拟发行2948亿元，国债拟发行450亿元、地方债拟发行2498亿元，国债到期3719亿元、地方债到期274亿元，国债净缴款-3059亿元、地方债净缴款1308亿元。

（2）同业存单：股份行供给放量。3/2-3/6 ，国有行、股份行、城商行、农商行分别发行 1429 、 3317 、 2843 、 441 亿元，净融资额分别为 -1000 、 1929 、 873 、 126 亿元。

同业存单加权发行期限为8.66个月，较上周6.95个月拉长。国有行、股份行、城商行、农商行加权发行期限分别为 8.7 、 11 、 7 、 6.9 个月，较上周变动 2.05 、 2.9 、 0.59 、 2.02 个月。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误 差。

报告目录

1

3M买断式逆回购缩量续作

1、复盘：资金维持平稳格局

月初资金季节性平稳占主导，同时或受到春节后M0回流银行体系、财政支出节奏加快的影响，资金利率波动整体有限，但本周资金出现两点特征：

一是周内资金利率小幅上行，周五DR001上行至1.3%以上，或主要受到公开市场连日大规模净回笼的影响，DR001仍然位于政策利率10BP上下的区间。

二是股份行存单供给放量，期限以1年为主，或因季末月份，股份行存在一定资金缺口或是指标压力，需要发行长期限存单改善，但存单发行整体平稳，各期限存单发行有小幅提价，国股行提价幅度多在 0.5-1BP 区间。

2、聚焦：3M买断式逆回购为何缩量？

3月买断式逆回购缩量续作，为2025年6月以来首次。去年6月以来，3M买断式逆回购操作主要呈现两个特点，一是在多数月份等量续作，二是净投放规模整体不及6M买断式逆回购。

但3M买断式逆回购净投放-2000亿元，仍相对超市场预期，原因可能在于月初资金压力相对有限，银行需要买断式逆回购补充流动性的意愿不高，加之月中通常还有一次买断式投放的机会，或更倾向于等待后续流动性需求更为明晰的时点进行主动管理，也避免对彼时负债端的管理空间形成掣肘。

同时，或也考虑到避免未来单月到期压力较大的情况。

3M买断式操作的缩量与降准落地的时点并不存在直接关联，二者对银行负债端的影响存在差异，降准落地与否，可能需要关注如下因素：

一是宏观经济运行情况，促进经济稳定增长、物价合理回升是货币政策的重要考量，若出现偏离，降准等总量型工具的落地概率或将相应上升；

二是银行是否存在指标压力，相较买断式逆回购，降准对于NSFR等流动性指标的改善效力更为显著，若后续银行指标压力攀升，降准预期或升温，对此可以关注存单发行的量价情况。

三是其他中长期流动性投放工具的操作情况，是否能够有效补充负债端流动性缺口，关注政府债供给节奏、一季度信贷“开门红”情况，以及MLF和国债买卖等工具的操作情况。

3、下周资金面主要关注因素

（1）逆回购到期2276亿元，国库现金定存到期1500亿元；

（2）政府债发行4975亿元，净缴款-1751亿元；

（ 3 ）同业存单到期 9924 亿元，规模有所攀升。

2

公开市场：下周到期规模回落

3/2-3/6，公开市场净投放-14474亿元，其中，7天逆回购投放2776亿元、到期15250亿元，3M买断式逆回购投放8000亿元、到期10000亿元。

3/9-3/13，公开市场到期4276亿元，其中，7天逆回购到期2776亿元，国库现金定存到期1500亿元。

3月，有4500亿元MLF到期，有10000亿元3M买断式逆回购到期、6000亿元6M买断式逆回购到期。

3/6，3M买断式逆回购投放8000亿元，当月到期10000亿元，全月净投放-2000亿元。

3

政府债：下周发行规模回落

3/2-3/6，政府债发行4215亿元，其中，国债发行1490亿元、地方债发行2725亿元，国债到期1500亿元、地方债到期221亿元，国债净缴款-350亿元、地方债净缴款3170亿元。

3/9-3/13，政府债拟发行2948亿元，其中，国债拟发行 450 亿元、地方债拟发行 2498 亿元，国债到期 3719 亿元、地方债到期 274 亿元，国债净缴款 -3059 亿元、地方债净缴款 1308 亿元。

4

超储跟踪预测

我们预测2026年3月超储率约为0.87%，环比回落约0.08pct（2月末预测为0.79%），同比回落0.24pct（去年同期为1.12%）。

我们预测2月末超储约为26193亿元。3/2-3/6，公开市场净投放-15634亿元、政府债净缴款2820亿元，预测财政收支差额-2588亿元、缴准864亿元。

5

货币市场：票据利率小幅回落

（1）资金利率低位震荡：截至3/6，相较2/28，DR001上行0.05BP至1.32%，DR007下行8.85BP至1.41%，R001上行4.78BP至1.39%，R007下行1.54BP至1.49%；

（2）DR001上破1.3%：截至 3/6 ，相较 2/28 ，“ DR001-OMO ”上行至 -8.06BP ，“ DR007-OMO ”下行至 1.49BP ，“ R001-OMO ”上行至 -1.18BP ，“ R007-OMO ”下行至 9.2BP ，“ R001-DR001 ”上行至 6.88BP ，“ R007-DR007 ”上行至 7.71BP 。

（3）SHIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动-7BP、-6.56BP至1.29%、1.43%；

（4）CNH HIBOR利率：隔夜、 7 天利率周度均值分别较上周变动 -1.38BP 、 1.88BP 至 1.35% 、 1.48% 。

（5）利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y利率周度均值分别较上周变动-1.75BP、-2.2BP至1.48%、1.57%。

（6）票据利率：半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动 -0.05pct 、 -0.05pct 至 1.21% 、 1.32% 。

银行间质押式回购日均成交额86383亿元，比2/23-2/27增加8473亿元。其中，R001日均成交额78711亿元，平均占比91.1%；R007日均成交额6488亿元，平均占比7.5%。

上交所新质押式国债回购日均成交额为24149亿元，比2/23-2/27减少1980亿元。其中，GC001日均成交额21435亿元，平均占比88.8%；GC007日均成交额1892亿元，平均占比7.7%。

本周(3/2-3/6)，银行体系资金净融出平均4.7万亿元，较上周(2/24-2/28)变动17101亿元。其中，大型银行净融出平均5.08万亿元，较上周变动16256亿元，隔夜占比98%，较上周变动15.7%，中小型银行净融出平均-0.39万亿元，较上周变动845亿元。

本周，银行体系资金净融出(考虑到期)-1965亿元，较上周变动 -1202 亿元。其中，大型银行净融出 -1991 亿元，较上周变动 -1692 亿元，中小型银行净融出 25 亿元，较上周变动 490 亿元。

6

同业存单

1、一级市场：股份行供给放量

本周(3/2-3/6)，同业存单发行总额为8217亿元，净融资额为1957亿元，相较上周(2/23-2/27)发行总额3474亿元，净融资额-3537亿元，发行规模增加，净融资额增加。

分主体看，股份行存单发行规模最高，股份行净融资额最高。国有行、股份行、城商行、农商行分别发行1429、3317、2843、441亿元，净融资额分别为-1000、1929、873、126亿元。

国有行、股份行、城商行、农商行发行占比分别为17%、40%、35%、5%，相较上周18%、37%、33%、6%，变动0pct、3pct、1pct、0pct。

分期限看，1Y存单发行规模最高，1Y存单净融资额最高。1M、3M、6M、9M、1Y期限发行规模分别为619、1094、1216、511、4777亿元，净融资额分别为-341、421、-138、-25、2040亿元。

1M 、 3M 、 6M 、 9M 、 1Y 发行占比分别为 8% 、 13% 、 15% 、 6% 、 58% ，相较上周 14% 、 31% 、 22% 、 17% 、 17% ，变动 -7pct 、 -18pct 、 -7pct 、 -11pct 、 41pct 。

本周，同业存单加权发行期限为8.66个月，较上周6.95个月拉长。其中，国有行、股份行、城商行、农商行加权发行期限分别为8.7、11、7、6.9个月，较上周变动2.05、2.9、0.59、2.02个月。

从发行成功率来看，国有行发行成功率最高，国有行、股份行、城商行、农商行发行成功率分别为96%、93%、82%、94%；6M发行成功率最高，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行成功率分别为84%、85%、90%、85%、87%；AA发行成功率最高，AAA、AA+、AA同业存单发行成功率分别为85%、87%、95%。

下周(3/9-3/15)，同业存单到期规模9924亿元，较本周(3/2-3/8)增加3664亿元。

其中，到期规模主要集中在城商行、股份行，期限主要集中在3M、6M。

各主体发行利率下行，其中，国有行、股份行、城商行、农商行1Y存单收益率分别较前周变动-1.3、-1.75、-1.42、-0.98BP至1.56%、1.57%、1.59%、1.61%。

各期限发行利率下行，其中，1M、3M、6M、9M、1Y存单发行利率分别较前周变动-1.43、-0.3、-1.75、-0.03、-2.42BP至1.53%、1.57%、1.58%、1.6%、1.58%。

主体利差走阔，其中，“国有行-股份行”、“城商行-股份行”、“农商行-股份行”1Y存单发行利差分别变动0.4、0.3、0.8BP至-1、2.2、4.4BP。

期限利差收窄，其中，“ 1Y-1M ”、“ 1Y-3M ”、“ 1Y-6M ”、“ 1Y-9M ”存单发行利差分别变动 -1 、 -2.1 、 -0.7 、 -2.4BP 至 5.4 、 0.7 、 0.2 、 -1.8BP 。

相对价值方面，相较前周：（1）股份行“1Y CD-R007”变动-0.78BP至7.91BP；（2）“1Y CD-R001”变动-7.1BP至18.29BP；（3）“1Y CD-7D OMO”变动-2.32BP至17.11BP；（4）“1Y CD-1Y国债”变动0.78BP至28.53BP。

2、二级市场：收益率下行

各期限存单收益率多数下行，1M、3M、6M、9M、1Y期限AAA等级存单收益率分别变动1.66、-4.75、-4.5、-5、-2.5BP至1.49%、1.51%、1.52%、1.53%、1.55%。

各等级存单收益率下行，AAA 、 AAA- 、 AA+ 、 AA 、 AA- 等级 1Y 存单收益率分别变动 -2.5 、 -2.5 、 -2.5 、 -2.5 、 -2.5BP 至 1.55% 、 1.56% 、 1.58% 、 1.65% 、 1.8% 。

相对价值方面，相较前周：（1）股份行“1Y CD-R007”变动-0.96BP至5.8BP；（2）“1Y CD-R001”变动-7.28BP至16.18BP；（3）“1Y CD-7D OMO”变动-2.5BP至15BP；（4）“1Y CD-1Y国债”变动0.6BP至26.42BP。

※风险提示

1、政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期变化；

2、基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期；

3、海外地缘政治风险：海外地缘政治风险可能超预期，海外市场波动存在不确定性；

4、测算结果误差：超储率与央行实际公布值可能存在差异，仅供参考。

※研究报告信息

证券研究报告：《流动性跟踪20260307：3M买断式逆回购缩量续作》

对外发布时间：2026年3月7日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050 005 ； 刘昱云 S1110525070010；何楠飞 S1110525070004