年营收83.6亿，估值108亿！海信第6个IPO再递表港交所，子公司涉诉引监管关注

光通信龙头纳真科技再叩关港交所！海信系坐镇，能否借马年东风跑出加速度？

来源：新财富杂志综合自深圳商报、凤凰网、直通IPO等

3月5日，海信集团控股股份有限公司（下称“海信集团”）旗下的纳真科技公司（下称“纳真科技”）向港交所提交了上市申请书，拟在港交所主板上市，联席保荐人为花旗、中信证券。这是其2025年8月25日递表失效后的再度申请。

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2025年营业收入83.55亿

纳真科技的历史可以追溯至2000年代两家主要经营子公司——Ligent Tech及青岛宽带的成立。经过二十余年发展，该公司已成为全球光通信与光连接解决方案的全栈式供应商，业务贯穿光通信核心产品全生命周期：从上游的光芯片设计制造，到中游的光模块封装集成，再到下游的光网络终端产品交付。

股权结构方面，海信集团控股直接或通过子公司世纪金隆间接持有纳真科技约48.61%的股份，是公司的控股股东。于往绩记录期间，海信集团控股同时是纳真科技前五大供应商之一。招股书披露，纳真科技与海信集团实体订立多项持续关联交易，涵盖货物供应、物业租赁、共享服务及金融服务等领域。

此外，春华资本通过旗下基金持有16.48%的股份，Archcom LLC持股4.51%；厦门国资委合计持股3.06%。按照厦门国资委投资3.3亿元获得3.06%股份计算，纳真科技估值约107.84亿元。

值得一提的是，2025年11月，证监会公布《境外发行上市备案补充材料要求》，要求纳真科技说明公司控股股东海信集团控股的穿透情况，以及持股5%以上股东TransLight向上穿透后的境内主体是否存在法律法规规定禁止持股的主体。

此外，证监会要求纳真科技就境内运营实体历次股权变动是否均合法合规发表结论性意见，并说明子公司青岛海信宽带相关诉讼的最新进展，是否构成本次境外发行上市的实质性障碍。

若能成功上市，纳真科技将成为海信集团旗下又一上市公司。目前海信已拥有海信视像、海信家电、三电控股、乾照光电、科林电气五家上市公司，纳真科技若顺利登陆港交所，将进一步丰富其在科技领域的资本平台，形成“家电+显示+通信”的多元化矩阵。

业绩方面，2023年至2025年，纳真科技分别实现收入42.39亿元、50.87亿元、83.55亿元。公司净利润波动较大，2023年录得净利润2.16亿元，2024年下滑58.5%至0.89亿元，2025年则大幅增长874%至8.73亿元。利润暴增主要来源于出售合营企业产生的3.53亿元收益，若剔除该非经常性损益，2025年经营性净利润约为5.19亿元，仍较2024年增长482%。

此外，公司整体毛利率保持相对稳定，2023年为20.6%，2024年降至17.4%，2025年回升至20%。分产品看，数通光模块毛利率从2023年的28.9%降至2025年的24.4%；电信光模块毛利率从18.0%提升至19.1%；光网络终端毛利率则从17.1%下降至9.5%。值得注意的是，光芯片业务连续两年出现严重亏损，2024年毛利率为-157.4%，2025年为-121%。

报告期各期末，纳真科技贸易应收款项及应收票据分别为11.91亿元、19.84亿元、17.81亿元，贸易应收款项及应收票据平均周转天数分别为126.7天、112.0天、82.3天。

招股书显示，纳真科技客户集中度较高，报告期各期前五大客户销售额占公司总收入的比例分别为55.8%、66.9%、70.2%。其中，第一大客户销售额占公司总收入的比例分别为32.1%、23.5%、21.8%。

纳真科技透露，报告期各期，公司所有的供应商或彼等的联属人士中分别有7家、4家及5家亦为公司的客户。该等客户于往绩记录期间至少一个年度在公司前五大客户之列，且公司来自该等供应商或彼等的联属人士的收入合计分别占公司总收入的50.6%、15.0%及49.3%。于往绩记录期间任一年度，公司的前五大客户中，只有客户C（及其各自的联属人士）并非公司供应商。

纳真科技强调，公司概无向客户购回公司向彼等出售的相同产品，亦未向供应商转售公司向其购买的相同产品。公司与上述供应商兼客户之间的销售及采购业务并不相互依存。公司与身份重叠的客户及供应商所订立合约的定价及其他条款与公司分别与其他客户及供应商就类似产品及服务所订立者大致相同。

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还需应对多项挑战

纳真科技此次递表港交所，正值全球数据中心升级与人工智能算力需求快速增长的时期。光模块作为数据中心内部及设备间数据传输的关键部件，其速率直接影响算力网络效率。

根据弗若斯特沙利文的资料，中国光模块行业市场规模预计将从2024年的329亿元增长至2029年的872亿元，年复合增长率21.5%，行业整体发展前景较为广阔。

不过，纳真科技在面临市场机遇的同时，也需应对多项经营挑战。

客户集中度较高便是其中较为突出的问题。招股书显示，2023年至2025年，公司前五大客户销售额占总收入的比例分别为55.8%、66.9%和70.2%，其中第一大客户占比在21.8%至32.1%之间波动。若未来主要客户减少采购或更换供应商，将对经营业绩产生直接影响。

在利润结构上，纳真科技2025年实现净利润8.73亿元，其中出售子公司股权产生的收益约3.53亿元，在净利润中占比较高，主营业务盈利的稳定性仍需提升。

此外，公司在IPO之前的利润分配情况也受到一定关注。招股书显示，2022年至2025年上半年，纳真科技累计向股东派发股息超过5.4亿元，同期累计净利润约为12.44亿元，分红比例相对较高。

作为从青岛成长起来的光通信企业，纳真科技再度递表港交所，既是其自身业务发展的需要，也是海信集团在高科技领域深化布局的重要一步。

不过，企业的发展依旧面临着不少挑战，纳真科技能否借助资本市场进一步应对行业竞争、改善盈利结构、增强可持续发展能力，仍有待市场检验。

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