五粮液董事长出事，公司就完了？高盛：千亿巨头不靠一个人。真正危险的是另一个“死局”。

来源：市场资讯

（来源：锐艺商业品牌观察）

这两年白酒行业不受待见，就连茅台也是跌跌不休！多亏了马年春节的9天超长假期，让消费稍有抬头！

然而，年完年没几天，五粮液前董事长曾从钦接受调查的消息引发市场震动，许多人下意识地将个人命运与公司前景划上等号，五粮液的未来又蒙上了厚厚的阴影！

2026年3月2日，国际投行高盛在最新研报中却给出了截然不同的判断：千亿级消费巨头的机制化运营体系，足以对冲此类“关键人风险”，人事震荡仅是短期噪音。

报告指出，真正的危险并非人事变动，而是一个关乎商业模式存续的终极考验：“控量稳价”策略如果失败，公司将陷入“去不掉的库存”死局，届时面临的将是“杀逻辑”与“杀估值”的双重绝境。

01.

高盛调研显示，在董事长接受调查后，集团总经理已迅速代任，中高层团队全部正常履职，遍布全国的销售与运营体系未受实质干扰。投资者容易将个别高管的合规风险，情绪化地放大为“系统性风险”。

但这低估了顶级白酒品牌数十年积累的制度惯性与系统抗风险能力。

对于五粮液这样规模超千亿、渠道网络深入全国的巨头而言，其品牌壁垒、产品矩阵与经销商体系已构成高度机制化的运行机体。

单一管理者的更迭，如同一艘巨轮更换一位船长，虽然重要，但巨轮的航向与速度更多依赖于其固有动力与全体船员的协作。人事震荡带来的市场恐慌，反而可能遮蔽了真正需要警惕的深层风险。

02.

高盛报告揭示，当前五粮液面临的核心矛盾，是火热的终端消费与承压的报表数据之间的巨大“剪刀差”。

• 一面是火焰：2026年春节期间，核心产品普五、低度、1618动销均实现双位数增长，其中宴席场景同比激增151%，线上自营增长43%。品牌影响力与真实开瓶需求依然强劲。

• 一面是冰山：公司为消化渠道积压库存，正刻意放缓发货、控制预收款，导致上半年财务报表增速将显著承压。市场根据疲软的报表数据线性外推，得出“需求枯竭”的悲观结论。

这种“冰火两重天”的局面，正是管理层主动选择的战略路径：以牺牲短期报表为代价，全力消化渠道库存，以求稳住核心产品的市场价格体系。

高端白酒的商业模式基石在于“顺价销售”（即终端售价高于经销商进货价），一旦因库存高企导致批价倒挂，渠道利润消失，整个销售生态将陷入恶性循环。

因此，“控量”是为了“稳价”，“稳价”是为了保住品牌生命线。高盛认为，这是从粗放“压货扩张”转向“生态健康”必须支付的战略成本。

03.

基于上述判断，高盛给出了133元的目标价，较当前股价有近28%的上行空间。其估值框架建立在两个核心假设上：

1. 去库存成功：当前的主动控量策略能在2026年内将渠道库存消化至健康水位，从而稳住批价。

2. 盈利复苏：2027年公司每股收益（EPS）能恢复至7.15元，并凭借盈利确定性获得20倍市盈率估值。

这本质上是一场对行业周期的赌博。高盛赌的是，春节151%的宴席增长是需求韧性的证明，而非一次性脉冲；赌的是五粮液的品牌力足以支撑其通过短期阵痛，换来渠道的长期健康。

04.

然而，报告也发出了尖锐警告：如果“控量稳价”策略失败，危险将远超人事变动。

真正的“死局”信号将是：即便公司极度克制发货，核心产品的市场价格仍无法止跌，甚至继续下滑。这将意味着：

1. 品牌溢价受到不可逆侵蚀，其高端定价权被根本动摇。

2. 竞品（尤其是酱香型巨头）可能趁机发动价格战，进行降维打击。

3. 渠道信心崩溃，形成“越跌越没人买”的负向螺旋。

届时，市场对公司的认知将从“周期性调整”转为“结构性恶化”。高盛所期待的2027年盈利复苏与估值修复将无从谈起，股价面临的将是“杀逻辑”（成长叙事破灭）与“杀估值”（市盈率中枢永久下移）的双重暴击。

05.

高层人事变动固然吸引眼球，引发市场短期喧嚣，但对于五粮液的投资者而言，需要将目光从人事变动的“短剧”上移开，转向审视这场关乎商业本质的“长征”。

当前的核心观察指标已不再是季度营收或预收款，而是三个更底层的微观数据：

1. 终端动销率：春节后的日常消费能否延续热度？

2. 核心产品批价：能否在控货下真正企稳回升？

3. 渠道库存周转天数：何时能回落至健康水平？

高盛的“买入”评级，是一份基于深度调研的周期性逆势判断。而这份判断能否成立，不取决于会议室里的椅子由谁來坐，而取决于仓库里的货能否顺畅地“动”起来，以及市场上的价能否稳固地“挺”住。

这家白酒巨头是穿越周期，还是会坠入“死局”呢？你怎么看？