铜价在10万之上的“纠结”！库存压境VS供应危机，今晚非农定乾坤

今天是3月6日，长江现货1#铜价报收101250元/吨，下跌490元/吨。虽然跌了，但细看盘面，近九个交易日铜价并未出现想象中的巨震，依然稳稳守在10万元上方的历史高位区间。2026年开年以来，铜价的强势有目共睹，但今天，我们盘中看到了些许犹豫。

这份犹豫背后，是全球三大交易所库存的暗流涌动，是中东局势的瞬息万变，是特朗普一句“涨就涨吧”的无奈，更是全市场屏息等待的美国非农就业数据。

一、 库存的“逆风”：LME铜库存暴增，压垮铜价的最后一根稻草？

市场永远是多空博弈的修罗场。就在铜价高悬于历史高位之际，基本面传来了不容忽视的“杂音”。

根据最新数据，LME铜库存正在以惊人的速度攀升。截至3月5日，LME仓单库存已达282200吨，单日激增20675吨，这是自2024年10月以来的最高水平。如此剧烈的累库，无疑给当前的高铜价浇了一盆冷水。

为什么库存突然大增？一方面，LME铜价较美国COMEX铜价溢价，吸引交易商集中将铜交付至LME美国仓库，当日17750吨铜入库新奥尔良仓库、3025吨铜入库巴尔的摩仓库，推动美国地区LME铜库存跳增44%至68050吨，创2024年1月以来新高，占LME总库存比例达24%；另一方面，前期铜价高位抑制部分下游买兴，叠加贸易商在价格高位将隐性库存显性化以开展期货套保，进一步加剧累库，市场分析据此指出，LME库存大幅累增背景下铜价驱动偏弱。

反观国内，SHFE仓单库存也攀升至303632吨，增1157吨，累增幅度超往年同期。虽然市场仍在交易“节后需求复苏”的预期，但现实的消费验证还需要时间。三大交易所强势的格局（LME压力最大），让铜价短期内陷入了“上不去、下不来”的僵局。

二、 地缘政治“飓风”：霍尔木兹海峡的阴云与特朗普的算盘

如果说库存是压在铜价身上的“石头”，那中东局势就是那个随时可能引爆的“火药桶”。

近期，美伊冲突前景持续紧绷。虽然欧盟与海合会在5日举行外长会议，呼吁通过对话维护地区安全，特别是霍尔木兹海峡和曼德海峡的航行自由。但现实是，伊朗驳斥了封锁海峡的说辞，并准备应对美国的“地面行动”，市场情绪依然如同绷紧的弦。

这对铜意味着什么？两条路径：

1. 能源成本路径：中东若真的爆发大范围冲突，国际油价必然飙升。作为高能耗的冶炼行业，油价上涨将直接推升铜的生产成本，这对铜价是理论上的支撑。

2. 避险情绪路径：冲突升级会引发市场对全球经济前景的担忧，资金会涌入美元、黄金等避险资产，从而抽走包括铜在内的风险资产资金。

有意思的是，面对油价上涨，美国总统特朗普在5日接受路透社采访时回应称：“我对此毫不担心，危机结束后，油价会迅速下跌。它（油价）要涨就涨吧，（军事行动）远比油价小幅上涨重要得多。 ”

这句话信息量极大。这等于向市场宣告：为了达成战略目标，白宫可以容忍短期通胀脉冲（油价上涨）。这在一定程度上削弱了通过“油价上涨→通胀→美联储降息预期减弱”这一链条的负面影响，但同时也放大了市场对地缘冲突持续性的担忧。

三、 贵金属与美元：乱世下的“双生花”

在地缘政治风险高企的背景下，我们看到了避险资产的狂飙。

今早（3月6日），现货黄金再次拉升，一度冲破5100美元/盎司，白银也冲上84.60美元/盎司。虽然随后有所回落，但黄金作为“终极避险货币”的地位显露无遗。与此同时，美元指数昨收也在走强，但截止今日12:25有所回落。

黄金涨可以理解为避险，美元涨也可以理解为避险，但这对于铜来说，就构成了“双重挤压”：

· 美元计价压力：美元走强，使得以美元计价的伦铜对持有其他货币的买家更为昂贵，直接压制价格。

· 资金分流压力：避险情绪升温，资金从风险资产流向黄金和美元，铜的投机仓位必然受到挤压。

四、 宏观大戏：美联储降息预期与今晚的非农“决战”

此刻，全球交易员的目光正聚焦于今晚的美国非农就业报告。

在美伊冲突的冲击下，美联储的降息预期已经遭遇打压。据芝商所“美联储观察”工具显示，一个微妙的变化正在发生：市场预计今年甚至有13.7%的可能性全年不降息。

再看最新数据：美联储到3月维持利率不变的概率为97.3%。市场关注的焦点是首次降息的时间点——目前看，到6月累计降息25个基点的概率为30.7%附近，仍不算高。

今晚的非农数据，将成为验证美国经济是否“过热”或“降温”的关键。如果就业数据超预期强劲，那么美联储降息预期将进一步推迟，强美元将持续施压铜价；如果就业数据疲软，降息预期回升，则可能为铜价带来喘息之机。

五、供应端的故事：五矿资源的“远水”或难解“近渴”

在当前偏空的市场氛围之下，我们也不能忽视供应端潜藏的长期发展逻辑，需理性看待新增产能对市场格局的实际影响。

据高盛相关报告披露，五矿资源（MMG）旗下Khoemacau铜矿二期扩建项目已正式启动建设，项目规划将铜产能提升至13万吨/年，投产时间暂定于2028年第一季度。

这一产能消息值得市场细细研判，13万吨的年产能增量，对于非洲博茨瓦纳当地铜产业而言，无疑是关键的产能补充，但放到全球近2600万吨的铜矿总产能体量中，其占比微乎其微，对全局供应的拉动作用十分有限。更关键的是，该项目产能释放要等到2028年，投产周期偏长，短期难以形成有效供应补给。

这意味着什么？意味着远水不解近渴。在能源转型和电网更新换代的大背景下，未来2-3年的铜矿供应紧张格局依然难以缓解。这也是为什么虽然眼下LME库存压境、宏观逆风频吹，但铜价依然能守在10万元历史高位的底气所在——低买盘虽然犹豫，但空方也不敢在此价位重仓长拿，因为谁都知道，现在的库存压力只是暂时的，而矿端的紧缺是结构性的。

现货方面今日最新行情：

注：以上信息仅供参考使用，不作为其他用途，据此入市，风险自担。