“化工大周期”来袭，为什么荣盛石化最具“吸引力”？

“化工大周期”隆重启幕。身为逻辑最为清晰的领域之一，大炼化顺理成章地成为了市场高度追捧的细分赛道，而坐拥突出基本面优势的荣盛石化，或也将成为该板块中最具吸引力的标的。

作为最能代表化工景气度的“风向标”，中国化工产品价格指数（CCPI）自2022年6月开始回落，并持续三年时间。在经历了2025年内长时间的“磨底”后，CCPI于年末迎来触底反弹，由此引发了外界对于化工行业新一轮牛市的遐想。

纵观当前化工各细分领域，大炼化称得上是集涨价现实、供需逻辑为一体，具有相当认可度。荣盛石化作为民营大炼化龙头，不仅置身于行业“顺风期”，还可以凭借其全产业链布局与全球化想象空间，成为本轮“化工大周期”中最受价值认可的代表性企业。

炼化复苏，

荣盛石化蓄势待发

本轮“化工大周期”中，大炼化无疑是最具爆发力的部分。

事实上，早在此前的2025年四季度，部分石化产品已经率先开启上行模式。综合生意社统计的数据，到当季度末，炼油副产品石油焦、硫磺涨至2598.25元/吨、3661元/吨，同比升幅高达60.88%、116.5%；作为芳烃产业链中的“核心品种”，PX、PTA报7500元/吨、5079.09元/吨，季度涨幅也有10.29%、10.54%。

进入到2026年，石化产品的上行范围进一步扩散，尤其是在近期地缘局势升温之际。自2月28日冲突发生开始，硫磺港口主流成交价累计涨幅超12%，期货方面，同期大商所乙二醇、聚乙烯、聚丙烯期货价格指数悉数大涨近15%、13%、14%。

目前，霍尔木兹海峡承担全球约44%至50%硫磺海运，国内乙二醇66%进口来自中东且需要几乎全部依赖霍尔木兹海峡通过，42%的聚乙烯进口和超过30%的聚丙烯进口同样源自中东。往后若当地生产、通航问题延续现有态势，那么相关产品的价格将依然强势。

对于荣盛石化而言，公司拥有121万吨的硫磺产能、乙二醇产能240万吨，全密度聚乙烯、高密度聚乙烯、高压聚乙烯产能分别达90、65、80万吨，聚丙烯产能180万吨。随着价格短期上涨，公司一季度利润有望进一步增厚。

值得一提的是，如果将放眼中长期，可以发现大炼化的景气逻辑也较为顺畅。

供给端方面，国家明确划定炼油产能10亿吨的红线，扩产周期基本结束。此外，环保管控也在加码，“十四五”能耗双控向“十五五”碳排放双控转变，各项目审批持续收紧，行业控增量格局明朗。

天风证券研报显示，2026年主要石化产品产能投放增速大多低于5%，其中像PX、纯苯的产能投放增速将缩至4.3%、4.6%。到2028年，PTA的产能投放增速将“归零”，乙烯、苯乙烯、涤纶产能投放增速也将缩小至3.5%及以下。

横向对比可以发现，现如今大炼化的供给端状况与电解铝行业极为相似，后者产能上限被设定为4500万吨/年。而近年来正因产能空间有限，电解铝行业产能利用率较高，产品价格也呈现中枢抬升姿态。

成本端方面，虽然地缘冲突、降息周期、全球经济复苏等因素为原油价格提供了“向上期权”支撑，但原油上限价格受到增产预期抑制，整体呈现温和上涨态势，既保障了炼化企业的原料价格稳定性，又为产品涨价预留了空间。人民币升值也降低了国内炼化企业的进口原油价格，为企业盈利增厚提供了额外助力。

再着眼需求端，尽管国内成品油需求已达峰值，但化工用油占比正处提升期，正使得炼化行业在需求层面仍有明确“成长性”。

事实上，基于大炼化周期上行背景，二级市场早已闻风而动，用真金白银选择了身为行业龙头的荣盛石化。

截至3月5日收盘，荣盛石化年内股价涨幅约30%，并相较2025年年内低点上涨100%，市值攀升至1500亿元以上。根据测算，2025年第四季度，荣盛石化已进入化工行业重仓基金数量前50名，足见机构对其核心价值的认可。

更值得一提的是，荣盛石化的业绩弹性仍有巨大释放空间。回顾2021年，公司实现盈利128亿元，而当时公司的权益炼能仅为1000万吨/年；现在，公司已拥有满负荷运行下4000万吨/年炼能，是当时的四倍，化工品产能实现跨越式增长，达到6000万吨/年。

天风证券预计，到2027-2028年，随着荣盛石化三大新材料产能落地，公司权益产能将达到2021年的三倍，远期利润有望达到300亿元左右；考虑到双碳背景下炼油、乙烯、芳烃指标的稀缺性，给予公司13-15倍PE估值，远期目标市值4000亿元。

全产业链优势“底座”

化工大周期是荣盛石化打开想象空间的“东风”，而全产业链布局则是公司抓住机遇的底气。

回溯近三十年的发展历程，荣盛石化从“荣盛纺织时代”起步，通过前瞻性眼光以及长期布局，构筑起“原油一芳烃、烯烃一精对苯二甲酸、乙二醇一聚酯一纺丝一加弹”的完整链条，产品横跨新能源、新材料、有机化工、合成纤维、合成树脂、合成橡胶、油品等多领域，完成了由“一根丝”到“一滴油”再到平台型新材料企业的进阶。

作为公司的“核心资产”，浙石化已形成4000万吨/年炼油、1040万吨/年PX、420万吨/年乙烯的处理能力，发展芳烃、乙烯及下游深加工项目以及化工新材料、高附加值化学品，成为打通产业上下游一体化的关键载体。

目前，浙石化已经实现项目炼化一体化率全球第一，远高于全国石化产业一体化率平均水平，基地规模与一体化程度居世界领先水平。同时，浙石化可以加工全球80%-90%的原油，在面对油价波动时也具有足够适应性。

除去浙石化，中金石化和荣盛新材料（舟山）两大项目同样不可或缺。其中，中金石化拥有200万吨/年的芳烃装置，单系列产能规模居全国前列，是公司芳烃产业链的重要支撑。荣盛新材料（舟山）则依托浙石化、中金石化，聚焦精细化工、化工新材料领域，肩负着发展产业链下游产品的责任。

值得一提的是，在全产业链布局基础上，荣盛石化的一众产品还坐拥突出份额优势，创造了诸多行业之最。

目前，公司是目前国内唯一具备成品油出口资质的民营炼化企业，旗下浙石化获得2026年第一批成品油出口配额156万吨。在成品油出口高利润窗口期，能够进一步增厚盈利。

同时，公司具备全球最大的PX、PTA生产力。2025年底，中国PX总产能约为4401万吨/年，其凭借手中的1040万吨产能位居全国首位，占比约24%；同时，公司PTA产能高达2150万吨。

此外，荣盛石化的丁二烯设计产能达70万吨/年，位列中国炼厂第一，纯苯总产能达330万吨/年，位居民营炼化第一。此外，公司聚酯瓶片产能达530万吨/年，位列全国第一、全球第二，PC产能位居全球第四，达52万吨/年，涤纶长丝年产能居全国第六，约160万吨。

全球化布局打开新空间

以荣盛石化为代表的中国大炼化企业正站在绝佳出海风口之上。

公开资料显示，由于近年来能源价格高企，海外炼化企业已经陷入产能“退潮期”。例如，2022年利安德巴塞尔已经决定退出炼油业务，根据英力士描述，欧洲约一半的乙烯产能将在2030 年之前关闭。

而海外炼化“西落”也预示着国内炼化“东升”。基于此背景，荣盛石化也在塑造全产业链优势地位的同时，将更多目光投向更为宽广的全球化。

2023年，沙特阿美正式入股荣盛石化，成为战略投资者。此举让公司成为业内极为稀缺的由沙特阿美直接持股的企业，也为双方后续的深度合作奠定了坚实基础。

作为全球最大的油气生产企业，沙特阿美为荣盛石化带来了48万桶/日的高品质原油以及为石脑油、混合二甲苯、直馏燃油等生产原料，有效保障了原材料供应稳定性。

沙特阿美还为荣盛石化提供无息采购授信额度，为期20年且可在合作期限内增加，这对浙石化资金利用效率以及盈利能力均有积极影响。当然，在沙特阿美海外销售渠道加持下，荣盛石化可以进一步开拓产品国际市场空间和深化海外客户战略合作。

值得注意的是，荣盛石化还计划收购沙特阿美位于沙特朱拜勒地区全资子公司SASREF炼厂50%股权，并参与其扩建项目。对此，华鑫证券分析认为，公司与沙特阿美合资开发SASREF炼厂二期，旨在构建两国四基地双循环，未来有望依靠沙特朱拜勒工业园区的工业成本优势和四基地物料循环利用增厚利润，同时借助海外炼厂的区位优势打开成长空间。

从全产业链布局，到全球化突破，荣盛石化一步一步增厚核心竞争力的谋划，正变得清晰可见。对于广大投资者而言，如果要在本轮“化工大周期”中选出一家最具“吸引力”的公司，那么荣盛石化势必是那个答案。

责任编辑 | 陈斌