浙商证券宏观首席林成炜：伊朗冲突对A股影响有限 金价年内有望再创新高

文 | 王立广

编辑 | 刘鹏

美以对伊朗的袭击点燃中东战火，引发全球金融市场剧烈震荡，投资者避险情绪升温。伊朗冲突升级对原油、黄金及全球主要资本市场有哪些影响？应该如何规避风险？针对投资者热议的问题，3月2日，腾讯财经联合财联社推出 “洞见股市” 系列直播，邀请浙商证券宏观首席分析师林成炜、西京研究院院长赵建深度解读，剖析冲突升级对金融市场的传导路径与后市走向。

林成炜表示，伊朗冲突升级对金融市场风险偏好一定会有影响。至于有多大维度的影响还是要回归到事件本身。现在全球本身就是一个百年未有之大变局，2022年以来，全球历次地缘政治冲突，延续时长与烈度超预期的情况居多。对美股市场而言，会导致避险情绪自然出现，投资者会青睐防御资产。对于A股市场而言，冲突对A股的影响时间比较短，不会有持续影响，A股应该会率先走出独立上涨行情。

谈到冲突升级对原油的影响，林成炜认为市场对霍尔木兹海峡石油运输受阻的担忧持续升温，不管伊朗是否真的出手封锁，只要冲突持续，石油运输就存在极大不确定性。从短期看，油价会出现脉冲式上涨。从中长期的视角看，地缘政治背后是整体国际秩序与范式的深层变化。在此背景底下，石油美元的整个2.0体系一旦回来，原油将具备中长期配置价值。

谈到黄金2026年以来的暴涨暴跌，林成炜表示，黄金价格一个非常核心的变量是美元信用，黄金价格在1月底出现了大幅度的回调，是因为特朗普提名了沃什担任下一任美联储主席。市场预期沃什的政策理念跟重振美元信用挂钩。从短期看，黄金年内有可能会再创新高。从长期看，黄金的长牛逻辑目前没有结束。

以下是直播问答实录（有删减）：

腾讯财经：从宏观和资金层面来看，伊朗冲突升级会怎么样影响全球金融市场的风险偏好和流动性，以及接下来的资产定价逻辑？

林成炜：金融市场是最担心不确定性的，所以伊朗冲突升级对金融市场风险偏好一定会有影响。至于有多大维度的影响还是要回归到事件本身。现在全球本身就是一个百年未有之大变局，2022年以来，全球历次地缘政治冲突，延续时长与烈度超预期的情况居多。

回归到这个事件本身，从目前公开渠道披露的信息来看，美以这一轮军事行动的目标是伊朗政权更迭，或者说得比较委婉一点，是一个政权的重组。从目前来看，美国要达成这个目标是不容易的。这个冲突可能持续至少半个月甚至是一个月。

在这样的背景下，对于金融市场尤其是海外的美股市场而言，会导致避险情绪自然出现，投资者会青睐防御资产，自2月份以来，美国市场的红利指数表现得非常好。即便在这次战事爆发之前，美国市场已经切向防御了。从短期的维度来看，这种趋势有可能会延续。对于国内A股的影响，传导渠道相对美国而言会间接一点。3月2日，A股的表现还是不错的，创业板指数盘中一度翻红，A股有望领先美股走出反弹趋势。

腾讯财经：从市场和行业层面，这一次的冲突升级是否会导致油价进入新一轮的上涨周期？以及是否会存在供应的风险？油价后续还有多少的上涨空间？

林成炜：目前原油的供给能力是存在的，市场对霍尔木兹海峡石油运输受阻的担忧持续升温。不管伊朗是否真的出手封锁，只要冲突持续，石油运输就存在极大不确定性。对这个问题的判断跟对于战事的判断是伴生的，基本上是这个军事摩擦维持多久，那运输的中断可能也得维持多久。

短期对于油价而言，从一个脉冲的角度来看，确实可以往上走。俄乌战争爆发的时候，当时的布油确实有一波比较迅猛的上涨。但是这个过程中，投资者是不是要给予特别大的头寸押注？我个人是持保守意见。因为第一个是战事本身的不确定性比较强。第二个是一旦见顶了之后，它带来的回撤也是很明显的。

从中长期的视角看，特朗普是一个非常在意美元地位的人，为了提振美元信用，一个非常行之有效的体系是石油美元体系，一旦石油美元体系形成以后，油价上涨是对美国有收益的。美国可以让中东这些海湾的产油国把卖石油得到的美元顺差收入以有利于美国的方式来进行使用，比如向美国投资，购买美国的国债等。这是地缘政治背后整体国际秩序与范式的深层变化。在此背景底下，石油美元的整个2.0体系一旦回来，原油具备中长期的配置价值。

腾讯财经：油价上涨会导致包括化工、制造业，以及下游的消费都会受到影响。这一系列上下游受到影响之后，会不会带来一个输入性通胀的压力？

林成炜：油价上涨或者是对应的化工品上涨，这个对通胀是有正向影响的。但对于资本市场而言，更加关心的一个点在于CPI和PPI回升的一个斜率问题。油价上涨怎么影响斜率取决于两个维度。第一是中游的产能到底是过剩的还是偏紧的？第二是下游的需求强度到底在一个什么样的水平上？从这两个因子来看，暂时不支持通胀，不管是CPI也好或者是PPI也好，不会特别快速地上行。

腾讯财经：伊朗冲突升级对A股具体有什么多大影响？今年应该重点关注哪些行业板块？

林成炜：3月2日，A股三桶油的涨停是最直接的影响，但就是个脉冲，这种影响应该不会持续。相较于伊朗冲突本身的延续时间而言，A股应该会更早的走出独立上涨行情。这次的冲突对A股的影响时间比较短，不会有持续的影响。

行业板块方面，第一个是红利资产，今年年内有超过30万亿的定存到期，这一部分钱去哪里很重要。存定存的人风险偏好不高，所以这些资金有少部分可能流入到权益市场，去寻找最适合他们风险偏好的配置方向，红利资产是相对来说可以受益的方向，另外红利资产也是很多固收性质资金的潜在选项。第二个就是出口方向，出口企业整体业绩表现是非常不错的，但估值尚未充分修复。第三个是科技板块，我们自身科技的快速发展及中国价值资产重估，包括未来全球流动性还是会转向宽松，对于科技板块也是利好。

腾讯财经：2026年以来，黄金出现了暴涨暴跌的走势，在后市走势上，黄金价格短期的波动和长期的趋势会如何演绎？

林成炜：黄金价格一个非常核心的变量是美元信用，包括全球各地央行增持黄金，本质上也是在慢慢地减配美债去增持黄金，其实都是对冲美元信用的行为。黄金白银在1月底出现了大幅度的回调，是因为特朗普提名了沃什担任下一任美联储主席。过去美国的模式就是左手发债，右手联储来购债。沃什的理念可能不太认可这种长期靠美联储来购债的模式。市场预期沃什的政策理念跟重振美元信用挂钩，会导致美元流动性的紧缩，黄金遭遇了明显的回调。

从短期来看，沃什上任美联储主席之后，在政策上缩表还是扩表是判断年内金价一个非常重要的因素。我认为沃什不仅难以缩表，甚至可能进一步扩表。因为美国政府庞大的支出压力很难下去，美国财政支出结构是非常刚性的。另外美国又在大力发展AI，而科技企业依赖非银融资和私募信贷融资，这些又非常依赖美联储扩表。所以短期看，黄金年内有可能会再创新高。

从长期看，黄金牛市是否结束可以观察一个信号，就是美国的债务问题什么时候能解决，黄金的牛市就结束了。美国解决债务问题就两种方式，其一是通过战争消灭债务，其二就是产业革命。只要经济增速快于债务增速，债务就不会成为问题。当下来看，更现实的方式就是产业革命。什么时候能够看到AI也好，人形机器人也好，在经济当中的使用出现这个渗透率的大幅提升，最终体现为经济数据的抬升。这个时候黄金的牛市逻辑就结束了，所以黄金的长牛逻辑目前应该是没有结束的。