从 “中国第一” 到净利腰斩，仙乐健康赴港 IPO 暗藏隐忧

文|海山

来源|博望财经

仙乐健康准备奔赴港股二次上市时，交出近年来最差业绩。

近日，仙乐健康科技股份有限公司（简称“仙乐健康”）正式向香港联合交易所提交主板上市申请，中信证券担任独家保荐人。

作为国内营养健康食品解决方案领域的龙头企业,仙乐健康头顶“全球前三、中国第一”的行业光环，但其发展仍面临多重压力。国内市场增长承压，此前收购标的个人护理业务经营差、持续亏损，叠加计提大额资产减值，公司2025年净利润预降超五成。

在发布2025年业绩预告的当天，仙乐健康同步推出了股权激励计划。该计划仅设定营收指标且目标门槛过低，引发了市场质疑。此外，公司当前产能尚未饱和，此次赴港募资进行产能扩张，能否消化新增产能存疑。

仙乐健康是一家什么样的公司？此次赴港IPO能成功上市吗？

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净利润预降超五成

仙乐健康1993年成立，2019年在A股上市，是国内头部营养健康食品合同研发生产商，为全球客户提供从基础研究、产品开发到制造、包装、物流及市场营销支持的全链式解决方案。公司具备多剂型平台开发能力，产品形态丰富，涵盖软胶囊、营养软糖等核心剂型，片剂、粉剂等基础剂型，以及多款创新剂型。

据灼识咨询数据，以2024年收入计算，仙乐健康在全球营养健康食品解决方案市场位列第三，中国市场排名第一，还是全球第二大软糖及软胶囊营养健康食品解决方案提供商。

然而，看似风光的行业地位背后，仙乐健康正面临日益凸显的经营压力。

业绩方面，招股书显示，2023年和2024年，公司分别实现营收35.82亿元、42.11亿元，净利润2.81亿元、3.25亿元，保持增长态势。2025年前三季度，公司实现营收32.91亿元，同比增长7.96%；同期净利润为2.6亿元，同比增长8.53%。

来源：招股书

根据仙乐健康于A股披露的业绩预告，2025年公司归母净利润将同比下滑53%-69%，缩水至1.01亿元-1.51亿元，创下上市以来的最差业绩表现。

来源：公司业绩预告

对于业绩大幅下滑的原因，仙乐健康解释称，自2025年以来个人护理业务的经营环境发生重大变化，客户需求下降，中美贸易摩擦加剧导致个人护理业务的运营成本上升；加之，2025年下半年团队成员变动，进一步加剧个人护理业务的经营难度，致使全年亏损增加，收入和毛利同比下降较为明显，对公司净利润产生较大影响。

由于个人护理业务未能与公司原有业务产生协同效应，仙乐健康已计划处置该业务板块，在2025年对该板块计提了1.95亿元资产减值。

但从盈利能力指标看，2023年至2025年前三季度，公司销售毛利率分别为30.27%、31.46%和32.26%，呈现上升趋势。

近年来仙乐健康期间费用不断上涨。2023年至2025年前三季度，公司销售费用分别为2.78亿元、3.53亿元和2.73亿元，行政费用分别为3.52亿元、4.20亿元和3.56亿元，研发费用分别为1.11亿元、1.26亿元和1.01亿元。

同时，仙乐健康的应收账款持续高企，2023年至2025年前三季度，贸易应收账款从6.13亿元增至8.19亿元，应收账款周转天数从54.3天延长至62.1天，资金回笼速度放缓。公司现金及现金等价物余额则呈波动态势。

此外，仙乐健康资产负债率逐年攀升。2023年至2025年前三季度，公司资产负债率从2023年的50.6%升至2025年前三季度的55.1%。

来源：招股书

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海外收入成主要来源

近年来，仙乐健康发展态势呈现显著分化，“海外持续高增、国内结构调整”的特征明显。

在业务拓展上，仙乐健康曾积极尝试多元化布局，试图将口服制剂技术优势延伸至个人护理领域，打造第二增长曲线。2024年3月，公司通过控股子公司设立Best Formulations PC LLC（BFPC），专门负责个人护理业务运营，间接持有约71.41%的股权。

然而，此次跨界转型并未如预期般顺利，反而成了拖累公司业绩的沉重包袱。数据显示，2023年至2025年上半年，BFPC分别亏损1.43亿元、1.51亿元、8694.4万元，不断侵蚀着公司的利润。截至2025年6月末，收购BFPC形成的商誉余额达2.51亿元，沦为“负资产”。

为摆脱这一困境，仙乐健康果断选择“断臂求生”。2025年8月，公司公告拟为BFPC寻求投资、剥离、出售等机会，试图彻底切割非主业资产。截至目前，公司已与潜在购买方签署非约束性股权收购意向书，潜在购买方正开展尽调工作，但最终能否顺利出售、出售价格如何，仍存在较大不确定性。

来源：公司公告

与此同时，为聚焦主业，公司2025年计提大额资产减值准备2.52亿元，其中1.95亿元来自个人护理业务板块。

仙乐健康在全球的布局在稳步推进。目前，公司在全球拥有六大生产基地和五大研发中心，分布在中国、美国、德国和泰国，产品远销全球超过50个国家和地区。从收入结构来看，海外市场已成为公司收入的主要贡献来源。

招股书显示，2023年至2025年前三季度，仙乐健康海外收入占比从48.3%增长至61.2%。截至2025年9月底，公司约39.2%的收入来自美洲，17%来自欧洲，5%来自其他地区。

与海外业务增长形成鲜明反差的是，国内业务明显承压。2024年，境内收入占比同比下降10.3个百分点；2025年前三季度，境内销售收入占比为38.8%，同比下降0.12个百分点。

来源：招股书

不难看出，海外业务的波动直接影响着公司整体业绩走向，而高度依赖海外市场也带来了诸多风险隐患，地缘政治、监管政策、汇率波动等因素都可能对其造成冲击。

在增长格局与业务模式面临双重挑战的情况下，推进港股上市或许成为仙乐健康的关键一步，有望为其获取战略性资金，为全球布局与模式升级提供有力支撑。

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扩产与闲置并存

全球营养健康食品行业仍具持续长期的增长潜力。据灼识咨询数据，2024年全球营养健康食品GMV高达1900亿美元，预计2029年将增至2490亿美元，2024 - 2029年复合增长率约5.6%，未来十年还能维持3% - 5%的稳定增长。

然而，仙乐健康所处的营养健康食品CDMO领域，却呈现出“大市场、小公司”的显著特征。2024年该领域全球市场规模达294亿美元，但行业集中度极低，前五大企业合计市场份额仅10.5%。即便仙乐健康是国内市场份额第一的企业，其市占率也不过4.9%，市场竞争高度分散且同质化严重。

当下，营养健康行业正处于转型关键时期，竞争愈发激烈。传统品牌增长乏力，新兴品牌快速崛起，跨界企业、社交电商品牌、新锐创业公司纷纷切入营养健康食品赛道。

在此背景下，企业定价能力受到挤压。以仙乐健康的核心产品软胶囊为例，平均售价从2024年的250.7元/千粒降至2025年前三季度的240.4元/千粒，降幅达4.1%，而成本结构并未同比优化，侵蚀了公司的毛利率和盈利空间。

来源：招股书

在发布2025年业绩预告时，仙乐健康推出的股权激励计划引发了市场热议。

根据公司披露的《2026年限制性股票激励计划(草案)》显示，公司拟向85名管理及核心技术人员授予220.25万股限制性股票，激励对象涵盖营养健康研究部负责人、全球大客户部负责人等。

该激励计划的公司层面业绩考核年度为2026-2028年，设定考核指标为2026年、2027年、2028年营业收入分别不低于50.9亿元、53.83亿元和58.32亿元。

来源：公司公告

了解发现，该激励计划考核维度单一，仅关注营业收入，未纳入净利润或扣非净利润指标，市场担忧若公司净利润亏损，只要营收达标，激励对象仍能解锁股票；此外，营收增长目标门槛偏低，以2026年目标测算，2027年、2028年营收增速分别达到5.76%、8.34%即可完成解锁，而公司2023年、2024年营收增速分别为42.87%、17.56%。

此外，仙乐健康还面临着商誉较高的问题。截至2025年9月30日，公司商誉总额已达4.32亿元，存在减值风险。

来源：招股书

仙乐健康计划将港股IPO募资用于新建生产基地推进全球扩张，但目前其产能利用率持续低迷。

招股书显示，2023年至2025年前三季度，软胶囊的产能利用率分别为46.9%、55.1%和60.4%，虽在逐步提升，但仍不足70%；软糖产能利用率为63.0%、75.0%和79.7%，是所有产品中利用率最高的品类，但仍未达到满产。其余产品产能利用率存在严重不足的情况。在此情况下再次加码产能建设，无疑会加剧产能过剩压力。

来源：招股书

仙乐健康赴港IPO能否成功闯关，进而借助资本力量实现可持续发展。我们将持续关注。