正雅齿科要IPO，黄金牙科看实力

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打破沟通边界，释放智能价值

撰文 | 陈述

编辑 | 杨勇
题图 | 豆包AI

对普通人而言，牙齿矫治很像一场长跑，开始时只想笑得更自然，走到中段才发现，时间、耐心、预算、医生资源，每一样都不宽裕。企业想上市，也像一场长跑，真正难的从来不是起跑，而是在规则更透明、专业服务更稀缺的环境里，仍然能将增长做得更踏实、更可持续。

正雅齿科重启IPO辅导，表面是企业迈向公开市场，深处更像一次“体检”，隐形正畸如何直面从高客单、高毛利、高增长，逐步走向价格更可比、竞争更激烈、服务更“重”的现实。谁能穿过现实，谁才能拥有更长的生命线。

IPO辅导重启意味着什么

身处牙科这一黄金赛道的正雅齿科，此番重启辅导这件事本身，往往先于具体募资规模与上市地选择，反而更像一场对企业经营的再次考量。

图源：关于浙江正雅齿科股份有限公司首次公开发行股票并上市辅导备案报告截图

时间往前推，正雅此前也曾进入辅导阶段，市场多次将其与隐形正畸头部梯队对齐。而更具价值的，不是要不要IPO本身，而是辅导重启所对应的现实。一个典型细节是，正雅齿科创始人姚俊峰曾对外介绍，“正雅从2010年收治约100个病例，发展到2019年收治超过3万例、2021年收治约8万例”，并提到接近一定比例的市场占比。这些数据即便来自企业单方面的说法，也至少提供了增长曲线的时间坐标。

融资史是另一条更具含金量的坐标。正雅齿科也曾对外发布融资进展，从2013年正雅获得容正佳天使轮投资，到2015年获得承树、卡瓦的A轮投资，到2017年获得元生、辰德的B轮投资，再到2019年获得中金、新浚、基石、前海的C轮投资。而2022年3月，正雅齿科完成D轮融资，金额为5亿元，由北京泰康投资领投，华润国调厦门消费基金、嘉兴科技城、张家港产业投资等机构和部分老股东共同跟投。

但融资越多，市场越容易忽略一个更“冷”的事实，隐形正畸不是快消品，服务链条更长，交付环节更多，任何一处短板可能都会在消费体验中形成各种差异。正雅齿科要走向公开市场，如辅导备案报告中所言，中信建投、锦天城律师、容诚会计师的辅导人员将“对正雅齿科的情况进行摸底，将正雅齿科存在的不规范的问题列出清单，在会同正雅齿科进行认真研究的基础上，就正雅齿科存在的不规范问题进行诊断，提出专业的整改意见，指导公司加以落实，对落实情况进行密切跟踪检查。”

而结合行业常识来看，正雅齿科需要证明的，离不开产品与质量管理是否抓得紧、做得牢，是否拥有足够的医生资源、协作网络是否具备稳定且按需扩大的能力，以及在价格等行业大环境变化时，其是否仍能维持服务强度与经营可持续性。正雅齿科的辅导重启，相当于将这些问题摆上台面。

之所以说这些问题，是因为隐形正畸行业近年来发生过的足够“刺穿幻想”的真实事件，给所有企业都上了一课。例如，在集采执行背景下，市场上出现过某知名隐形正畸品牌宣布无法继续提供服务、在治人群需要转接到其他品牌系统继续完成治疗的情况，媒体报道提到涉及城市覆盖面广、在治人数与合作门诊数量较大。

这类事件对行业的意义在于，它用现实告诉消费者与投资者，隐形正畸的关键不只是成交，更是长期履约能力。也正因为此，正雅齿科此刻推进IPO，表层看是融资与资本化的再进一步，而深层考量，实则更像在回答一个问题，其能否将增长故事转换为可持续交付能力。

真正的考验是硬能力

隐形正畸的商业结构容易被外界简化为“卖牙套”，但临床端更接近器械加服务。中华口腔医学会口腔正畸专业委员会发布的《口腔正畸无托槽隐形矫治技术指南（2021版）》明确强调，无托槽隐形矫治技术是一种口腔正畸治疗技术，从业者应为经过系统的正畸理论与技能学习、具有相当的正畸临床实践经验的口腔正畸医师。医师是开展无托槽隐形矫治技术的主体，在治疗过程中起主导作用。对正雅齿科而言，这意味着增长离不开医生层面的培训支持、方案设计与长期履约能力。

正畸价格的变化更为直接，2025年2月28日，国家医保局印发《口腔类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，目的之一是规范口腔医疗服务项目的边界与计价单元。新华网同日以《口腔类价格立项指南发布 重点规范口腔正畸矫治价格》为题报道，在口腔正畸矫治方面，立项指南将正畸矫治分阶段、分难易程度设置价格项目，让医院收费更清楚，让患者付费更明白。倡导相关企业结合正畸产品集采的价格，进一步压缩流通环节加价，适当降低正畸治疗的经济门槛，进一步提高正畸矫治的可及性。

对于正畸相关服务而言，这类指南的影响不在于直接给隐形矫治器定价，而在于逐步压缩服务项目价格各自为政的空间，推动口腔医疗服务收费更可比、更透明。收费更规范后，材料与器械层面的议价压力往往会更突出。

在近年的集采推进中已经更具可见度。早在2022年12月，由陕西省医保局牵头就组织了16省（区、兵团）联盟口腔正畸托槽耗材集中带量采购，集采产品包括普通金属托槽、方丝弓托槽、普通陶瓷托槽、自锁金属托槽、自锁陶瓷托槽、无托槽隐形矫治器、颊面管等七类口腔正畸托槽耗材产品，中选产品平均降幅43%。

集采并不等于所有市场价格单一化，但它确实改变了行业的竞争方式，企业要么在成本与供应能力上更强，要么在临床服务、方案设计、复杂病例处理等专业技术能力上更优，否则很难在价格更为透明的环境里维持既有毛利空间。

这也是为何“停服事件”会产生较大影响，当时，多家媒体对该事件的报道提到，一家牙科企业一度因技术与运营原因停止提供服务，存量在治人群需要转接，由其他品牌提供协助。对消费者而言，低价本来是进入治疗的门槛优势，但一旦疗程中断，迁移成本、时间成本与心理成本会迅速放大。对行业而言，这类事件将可持续运营从一句企业自我陈述，变成必须用事实证明的硬核实力。

在这一背景下，正雅齿科推进IPO，也离不开两个硬指标。一是医生资源的黏性与覆盖能力，二是供应链与质量管理能力，产能爬坡是否匹配需求，交付周期波动是否可控，质量投诉与返工率等是否稳定。许多指标未必在公开信息里完整出现，但IPO进程推进往往会要求企业在公开披露层面更系统地呈现这些信息。

当下，牙科赛道的现实更接近分化，能够在更低价格环境里仍维持服务强度与交付质量的企业，反而可能获得更高份额。关键在于，企业是否具备与之对应的经营能力和底盘实力。

不在卖出更多“牙套”

辅导过程中，最先能钉住的通常不是故事，而是股权和供给能力。前者决定谁能拍板，后者决定长期疗程里能否按时交付。

先看股权。其辅导备案报告写明，公司创始人姚峻峰直接持有发行人20.91%股权，并通过诺敦医疗间接持有公司9.07%的股份，同时通过天津雅善管理咨询合伙企业（有限合伙）间接持有公司3.49%的股份，通过天津雅亿管理咨询合伙企业（有限合伙）间接持有公司2.57%股权，通过天津雅而管理咨询合伙企业（有限合伙）间接持有公司1.30%股权，通过天津雅偲管理咨询合伙企业（有限合伙）间接持有公司1.24%股权，通过天津雅吾管理咨询合伙企业（有限合伙）间接持有公司0.99%股权，合计持有公司39.57%的股份，为公司的控股股东、实际控制人。

这组数字的意义很现实，出现了多家天津的管理咨询合伙企业与诺敦医疗，这种多层持股结构常见于成长型企业，但合伙企业的合伙人构成与出资关系如何，权益分配与退出条款如何设置，控股股东之外的其他股东构成怎样，关键关联关系如何处理，这些在辅导备案材料里没有展开。

股权之外，正雅齿科官网一则企业新闻提及，2023年4月26日，正雅齿科年产2000余万个定制式隐形正畸矫治器扩建项目在浙江嘉兴正式开工。这一数字放在正畸行业里很显眼，因为定制式产品的生产与交付节拍会直接影响疗程推进。

图源：正雅齿科官网

供给能力到这一步，问题也变得更具体。年产2000余万个是一个目标数字还是量产现实，扩建进度如何与订单需求衔接，旺季与淡季的排产如何调整，定制式产品在不同批次与不同产线之间的质量控制如何把控。这些问题，只是将规模扩张带来的管理难度放在了台面上。毕竟，市场加速，竞争更在提速。

据《21世纪经济报道》2021年8月25日报道，在隐形正畸市场，公开数据显示，从2亿美元增加至15亿美元，复合增速为50%，有望于2030年突破119亿美元，年复合增速高达23%。

目前，隐形矫正最大的全球玩家是阿莱技术（隐适美），国内市场，隐适美与时代天使被普遍认为位居前二。

正雅齿科此刻推进IPO，能否赢得更广泛的资本认可，能否成功拿到公开市场的门票，关键仍在于能否用经营实力与服务能力证明，企业不只能扩张，也能长期守住每一位在治人群的疗程完整性与交付质量的一致性。

毕竟，隐形正畸在很多人眼里是变美的“入口”，但在真正经历过的人那里，它更像一段需要耐心的陪伴，复诊、坚持、等待牙齿一点点移动到更舒服的位置。正雅齿科重启上市辅导，最终能否走到发行申报与上市，无法为其提前下判断，但可以确定的是，越接近公开市场，越需要用长期信任换取长期价值。