朗信电气IPO上会迎考：实控人认定更正引关注，募资金额缩水超三成，“行业第一”成色遭拷问

3月3日，江苏朗信电气股份有限公司（以下简称“朗信电气”）向北交所递交了招股书（上会稿），并于3月10日迎来IPO“终极大考”。

公司最新披露的上会稿，较此前申报稿出现多项重大调整：

上会稿显示，朗信电气剔除了拟募资用途中的4000万元“补充流动资金”项目，并将“新能源热管理系统部件研发生产基地建设项目”预计募投规模从2.1亿元下调至1亿元，此次IPO拟募资额缩水近三成至3.5亿元。

此外，公司控制权认定重大更正，实控人由徐某敏一人，更新为徐某敏、徐某铮父子共同实控，并进行追溯调整。

同时，公司正式披露2025年全年业绩，营收与净利润保持增长但业绩增速延续放缓。2023至2025年，公司营业收入增速分别为54.25%、26.16%和8.53%，归母净利润增速分别为79.29%、43.25%和12.75%，两大核心指标增速均呈断崖式下滑，业增长可持续性显著承压。

不仅如此，朗信电气存在核心客户份额下滑、产品年降压力加剧、股权治理不规范、暗藏隐性对赌协议、高负债扩产等多重问题，公司本次上会闯关仍面临较大考验。

业绩增速“急刹车”，年降与产品结构问题凸显

朗信电气成立于2009年，公司主营业务为热管理系统电驱动零部件业务的研发、生产及销售，产品涵盖电子冷却风扇、电子水泵、空调鼓风机等，2024年获评国家级专精特新“小巨人”企业。受益于新能源汽车行业发展，公司营收与净利润保持增长但业绩增速延续放缓。

财务数据显示，2022年至2025年，公司营业收入由6.68亿元增至14.12亿元，归母净利润由4531.1万元增至1.31亿元，但增速明显放缓，具体来看，2023至2025年，公司营业收入增速分别为54.25%、26.16%和8.53%，归母净利润增速分别为79.29%、43.25%和12.75%，两大核心指标增速均呈断崖式下滑，增长可持续显著承压。

图片来源：朗信电气招股书上会稿

从产品结构看，电子风扇为营收支柱，收入占比超80%，但单价自2024年起持续下滑，销量未同步放量，收入增速放缓；电机总成板块增长乏力，2024年量价齐跌，2025年上半年销量同比下降；电子水泵作为公司重点布局的新产品，收入占比不足4%，尚未形成有效盈利支撑。

值得注意的是，公司面临的年降压力不断加大。年降，是汽车行业长期通行的惯例，指整车企业每年会要求零部件供应商按约定比例下调供货价格，以此转嫁成本压力。年降比例升高，意味着下游客户每年要求的降价幅度不断加大。2022年至2025年上半年，公司产品年降比例分别为2.03%、3.61%、5.09%和6.32%，呈逐年扩大态势。

年降压力持续传导至盈利端，直接导致多款核心产品陷入负毛利困境。2023年、2024年及2025年上半年，电子水泵、空调鼓风机毛利率持续为负，插电式混动电机总成部分年度亦出现亏损。其中电子水泵2024年毛利率低至-44.47%，销售均价从2022年179.25元/套跌至2025年上半年103.22元/套。

图片来源：朗信电气招股书上会稿

业绩增速的持续放缓已然引起监管关注。首轮问询中，监管部门要求公司说明收入及净利润增长率逐期下降的原因及合理性，并量化分析年降对经营业绩的影响及期后业绩下滑风险。

公司在回复中解释称，2022至2024年，下游整车市场销量增速放缓，叠加年降政策影响，公司主要产品销量增速下降、销售均价持续下滑，共同导致收入增长率走低；2025年上半年虽新能源汽车销量增速有所回升，但年降幅度扩大使得电子风扇销售均价下降较多，收入增速未能改善。净利润增速下滑则主要源于产品销售均价下降带来的收入增速和毛利率双降，2022年至2025年，公司综合毛利率分别为 16.74%、17.73%、18.68%和17.28%，盈利空间未得到有效提升。

此外，北交所已就负毛利销售的合理性、业务可持续性以及存货跌价准备计提充分性提出明确问询。在汽车行业价格战持续加剧的背景下，公司产品定价仍面临下行压力，盈利稳定性存在较大不确定性。

业绩增速放缓的同时，公司的现金流和应收账款风险也同步显现。2022年至2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-3708元、3749万元、3384万元，其中2022年经营现金流为负，2024年同比出现下滑。应收账款方面，2022年至2024年各期末余额分别为3.23亿元、4.3亿元和6.87亿元，占营业收入的比例分别为48.34%、41.74%和52.78%，2024年应收账款占比再度回升，且1至2年的应收账款余额逐年增长。

此外，公司因哪吒汽车销量下滑导致相关供货骤降91.51%，与一汽集团因产品质量问题产生1294.35万元信用期外应收账款，进一步加剧了资金回笼风险。

核心客户份额接连下滑，“行业第一”成色遭拷问

业绩增速放缓的背后，是核心客户供应链调整与份额持续流失。客户集中度与客户份额变动的合理性也是北交所二轮问询中重点关注的核心问题。

朗信电气前五大客户主要包括奇瑞、吉利、一汽集团、比亚迪、银轮集团、爱斯达克、江苏嘉和等行业知名企业，客户结构高度集中。

数据显示，2022年至2025年上半年，公司前五大客户实现营收分别为5.55亿元、7.96亿元、8.90亿元和4.23亿元，占当期营业收入的比例分别为83.08%、77.22%、68.43%和71.02%，尽管整体占比有所回落，但仍长期处于高位，客户集中度偏高的特征十分突出，单一客户经营波动或供应链调整，都可能对公司经营业绩产生显著影响。

图片来源：朗信电气招股书上会稿

朗信电气曾对外披露，2024年公司在国内乘用车电子风扇市场份额达23.16%，自称位居行业第一。但从实际客户结构来看这一行业领先地位并不稳固，公司对核心车企的供货份额正在持续下滑。

招股书显示，2022年至2025年上半年，公司对比亚迪、奇瑞两大核心客户的供货占比下滑趋势显著，客户供应链调整对公司业务的影响日益凸显。

作为朗信电气的重要客户之一，比亚迪近年来正在推进供应商多元化，不断引入新的配套企业。数据显示，2022年至2025年上半年，公司电子风扇和电机总成产品在比亚迪同类产品采购中的供货份额分别为36.03%、40.01%、32.85%和29.08%，市场份额被明显蚕食。公司在第二轮问询函回复中确认，自2024年起比亚迪部分车型零部件采购政策调整，日用友捷成为比亚迪新车型项目电子风扇、电机总成的定点配套企业，直接挤占了公司的供货份额。

奇瑞汽车方面的下滑更为明显。2022年至2025年上半年，公司电子风扇产品在奇瑞汽车同类产品采购中的供货份额分别为66.89%、57.78%、53.44%和39.02%。对此，公司解释称，一方面是日用友捷进入奇瑞供应链体系带来直接竞争，另一方面是公司对捷途等奇瑞旗下销量快速增长的品牌配套较少，未能跟上奇瑞内部产品结构调整节奏，错失市场增量。

除了国内两大核心客户，朗信电气对北美新能源车企的供货比例也在走低。2022年至2025年上半年，公司电机总成产品占该客户同类产品的采购比例分别为69.66%、60.70%、54.86%和57.15%，主要受竞争对手产能释放、新车型未纳入配套等因素影响。

相比之下，仅吉利集团和长安汽车等客户的采购占比有所上升，分别从10.94%和8.95%升至28.88%和24.53%。但这种“此消彼长”的格局，恰恰暴露了公司对单一客户依赖的风险。

针对上述情况，北交所在二轮问询中直接追问，公司“是否存在被其他供应商替代的风险”。公司的回复虽强调“平台化产品开发”“快速响应速度”等竞争优势，但不得不承认“将持续加大研发投入，以维持或提升供货份额”——这种防御性表述，侧面印证了竞争压力的严峻。

实控人重大更正，募资下调至3.5亿元

与此前申报稿仅认定徐某敏为单一实控人不同，公司在上会稿中对控制权进行重大更正，将实际控制人调整为徐某敏、徐某铮父子共同控制，并进行追溯调整。这一变更，直接回应了北交所二轮问询中关于股权结构、一致行动关系及实控人认定的核心质疑。

公司控股股东为银轮股份，持股40.67%，徐某敏为银轮股份董事长。徐某敏之子徐某铮通过员工持股平台天台银信间接持有公司5.34%股份，天台银信已与银轮股份签订一致行动协议。在申报稿中，公司仅将徐某敏认定为实际控制人，未将徐某铮认定为共同控制，被北交所质疑存在规避监管、治理结构不清的情形。

在上会稿中，公司正式更正为父子共同实际控制，并对股权结构、表决权安排、一致行动关系进行全面补充披露。尽管公司已完成规范整改，但实控人认定在申报阶段与上会阶段出现重大差异，仍反映出公司早期治理结构存在模糊地带，内控与信息披露规范性在上会前再次受到市场审视。

图片来源：朗信电气招股书申报稿

图片来源：朗信电气招股书上会稿

公司历史股权沿革存在明显不规范情形。2009年公司设立时，核心创始团队因任职于竞争对手芜湖精诺，委托他人代持合计85%股权，且未签订任何书面代持协议，直至2014年才通过股权转让完成还原，公司将原因归结为创业初期法律意识薄弱。尽管相关方已出具确认函，代持纠纷风险看似消除，但股权沿革的不规范仍成为公司治理的硬伤，也成为监管审核的重点关注事项。

资本运作层面，对赌协议未彻底清理构成潜在约束。2024年12月，朗信电气以37.75元/股的价格完成定向增发，引入7家投资机构投后估值达20亿元。投资方与银轮股份签订的特殊条款尚未完全解除。协议约定，若朗信电气未能在2026年12月31日前成功上市，投资人有权要求控股股东回购股份并支付6%年化利息。该条款虽在IPO申报时“自动终止”，但附有“上市失败则自动恢复”的条件，成为悬在公司头顶的达摩克利斯之剑。截至回复出具日，仅有部分投资人出具了彻底终止的确认函。

从上会稿的财务结构看，朗信电气的扩张之路始终伴随着较高的杠杆压力。2022年至2025年，公司资产负债率虽从77.14%回落至56.54%，但仍处于行业较高水平，2025年有息债务规模回升至3.44亿元，利息支出对利润的侵蚀不容忽视持续侵蚀利润。公司投资活动现金流连续四年为负，2025年资本开支达1.22亿元，显示公司仍在持续投入产能建设。这种“高投入、高负债”的扩张模式，叠加对赌协议带来的潜在回购义务，进一步加剧了公司的资金链压力。

在高负债背景下，公司IPO募投项目的必要性与紧迫性更显突出。根据上会稿，朗信电气已将原计划募资规模从5亿元下调至3.5亿元，剔除了拟募资用途中的4000万元“补充流动资金”项目，并将“新能源热管理系统部件研发生产基地建设项目”预计募投规模从2.1亿元下调至1亿元，此次IPO拟募资额缩水近三成。

记者：贺小蕊

财经研究员：邓晓蕾