新股前瞻|年营收6060 万欧元VS战略性亏损，被高瓴、腾讯押注的自行车品牌TENWAYS投资价值如何?

被高瓴、腾讯押注的自行车品牌TENWAYS要来港股IPO了。

2月27日，港交所官网披露，扎根欧洲市场的电助力自行车(E-Bike)品牌TENWAYS的运营主体Radvance Cayman Limited正式向港交所递交上市申请，拟香港主板上市，广发证券担任独家保荐人。

据悉，该自行车企业成立于2021年，主要通过深圳十方运动科技有限公司运营。公司是一家以欧洲为中心、创新驱动的电动出行企业，专注于提供电助力自行车产品，推动健康且可持续的生活方式。产品涵盖综合品类的电助力自行车系列，包括城市型、混合型与运载型车款，并提供配件及服务。

值得一提的是，虽然这一家自行车品牌在国内名不见经传，但其在资本圈却颇有名气。

智通财经观察到，成立至今，TENWAYS通过深圳十方进行五轮境内融资，明星资本云集。早2021年，高瓴便出资成为了公司的股东之一。2022年，深圳十方则完成了腾讯领投的A轮融资。而后在后续的融资活动中，公司又相继引入路威凯腾、黑蚁资本、钟鼎资本、华映资本、阿里巴巴、立讯精密、高鹄资本等知名投资机构。

透过股权结构来看，IPO前，公司创始人梁霄凌通过直接持股、投票权代理协议及一致行动安排合计控制42.38%表决权。高瓴资本通过SHCJ Holdings持股为17.23%，通过BJCZ Holdings持股为3.93%，一共持股21.17%，为最大外部投资方;腾讯通过意像架构投资(香港)有限公司持股为7.1%;路威凯腾持股6.47%，阿里巴巴持股2.96%，黑蚁资本何愚通过BA HM Hong Kong持股为1.48%。

难道真是“春江水绿鸭先知”，被资本青睐的TENWAYS投资价值究竟如何呢?

一辆最低14500元，年营收6060 万欧元

在欧洲，TENWAYS这一家自行车品牌，不仅卖得畅销，价格也不菲。

据招股书披露，TENWAYS的电助力自行车产品满足欧洲各地广泛的应用场景，包括城市通勤、越野探险、家庭运输及载货，售价在1799欧元与4999欧元之间不等，即一辆售价区间大约14500-40000元人民币。

(图片来源：TENWAYS招股书)

即便价格不菲，TENWAYS在欧洲市场也发展神速。

据弗若斯特沙利文显示，自创立以来，TENWAYS是欧洲电助力自行车产业中发展规模最快的企业。不仅如此，2022至2024年间，公司还成为比荷卢地区电助力自行车销量增长最迅速的品牌。按销量计，公司亦于2024年在比荷卢地区城市通勤分部名列电助力自行车品牌前五。

TENWAYS的发展神速当然也体现在公司营收增长上。2023 年至 2024 年，公司收入从 4800 万欧元增长至 6060 万欧元，同比增长 26.2%;2025 年前三季度收入达 5420 万欧元，较 2024 年同期增长3.1%。

然而，虽然营收稳步增长，但TENWAYS却仍处于战略性亏损中。

2023 年至 2025年前9月，公司净亏损分别为465.3万、3446.7万和3000.3万欧元。不过值得庆幸的是，2025年前三季度公司经调整净利润则从亏损逐步转正，为124.4万欧元，证明盈利能力有所改善。毛利率也从从 2023 年的 25.8% 攀升至 2024 年的 30.4%，以及至2025年前三季度的 31.8%。

结合公司的整体运营情况来看，TENWAYS之所以仍处于战略性亏损，核心是为抢占欧洲电助力自行车市场，在渠道扩张、品牌营销、研发投入、海外产能与合规成本上持续高投入，叠加收入仍高度依赖欧洲单一市场、规模效应尚未完全覆盖固定成本，整体仍处于“以投入换增长”的扩张阶段。

据招股书披露，过去几年，TENWAYS持续加大欧洲市场品牌推广与渠道建设，销售费用长期维持在收入约20%的水平;研发投入亦明显增长，2024年研发开支同比提升41.7%。

后续，随着公司品牌效应积聚而成，市场份额大幅提升，TENWAYS或有望从“先规模后利润”转向规模与利润平衡，优先实现全年经调整盈利。

对单一市场极度依赖，“顺风”与“逆风”并存

电助力自行车，亦称电动踏板辅助自行车，指配备电动辅助系统的自行车，该系统可根据骑行 者蹬踏力道及骑行状况提供动力支持，从而提升加速性能与整体骑行效率。凭借其便利性、监管友好及广泛适用性，电助力自行车已成为城市通勤及休闲骑行的主要产品类别。

从市场规模来看，在碳中和政策、完善的骑行设施和深入人心的骑行文化三重驱动下，欧洲已成为全球最大的E-Bike市场。于TENWAYS来说，无疑是“顺风局”。

据弗若斯特沙利文数据，欧洲电助力自行车市场销售额由2020年的约106亿欧元增加至2024年的约150亿欧元，复合年增长率为9.1%。在更高水平的供应链本地化、监管框架进一步完善以及行业生态 系统持续成熟之支持下，销售额预计将于2029年达到约212亿欧元，2024 年至2029年的复合年增长率为7.2%。

不过，需要注意的是，市场格局极其分散，竞争白热化，这对于TENWAYS来说，也是一大“逆风因素”。

据招股书披露，欧洲市场玩家众多，按2024年销量计算，前五大公司合计仅占据33.9% 的市场份额 。这意味着TENWAYS不仅要与欧洲传统老牌企业角力，还要面对众多同样利用中国供应链优势出海的“同胞”品牌的竞争 。

除此之外，TENWAYS或还存有对单一市场极度依赖的发展风险。结合收入结构来看，欧洲是TENWAYS的核心市场，2025年前九个月97.7%的收入来自欧洲，其中比荷卢地区贡献了超过一半的营收，成为最大收入来源。

这种“把鸡蛋放在一个篮子里”的结构，使其极易受该地区经济波动、政策变化(如补贴退坡)或贸易壁垒的影响，开辟“第二曲线”或能极大缓解这一发展风险。

对此，TENWAYS在招股书中表示，此次赴港 IPO，公司拟将募资资金重点投入产品创新与多元化产品组合、全球品牌覆盖拓展、销售及分销网络深化、供应链及产能强化等领域，同时还将用于发展多品牌组合、数字化信息技术架构升级并应用 AI 优化运营流程，以及补充营运资金。

综合来看，TENWAYS的上市可谓为投资者提供了一个投资高成长性出海消费品牌的机遇，但其风险与机遇并存。优势方面，公司已证明其产品定义与海外市场运营能力，处于高速成长期。挑战方面，短期内，持续投入可能继续压制利润，实现稳定盈利的时间表尚不明确。高度依赖欧洲市场，使其在地缘政治和宏观经济面前较为脆弱。