任泽平：游学日本，失去的三十年

来源：泽平宏观

文 任泽平

我2025年7月到日本游学一周，到访了东京、大阪、京都等城市，参观了日本的丰田、松下、京瓷等代表性企业，深有感触，很受启发。

一、房地产大泡沫破裂以后，出路在于“债务大挪移”和发展新兴产业

去之前重读野口悠纪雄《失去的三十年》，大前研一《低欲望社会》，辜朝明《资产负债表衰退》，以及达里奥新作《债务大周期》。

结合学者经典著作和实地调研，基本印象：90年大泡沫破裂以后，日本整个社会巨变，长期通缩，资产负债表衰退，人口老龄化少子化，从原来信心满满的“日本第一”到压抑的低欲望社会，不结婚，不生孩子，不交友，不买房，不买车，不消费，不创业，对未来没有安全感，孤独，储蓄，寻求稳定的工作和理财。

日本落入失去的三十年和低欲望社会，按照达里奥的债务大周期理论和辜朝明的资产负债表衰退理论，不应该由居民和企业部门独自化解房地产大泡沫破裂以后的债务，而应该通过财政政策扩张和债务货币化实现温和通胀的和谐去杠杆，扩张中央政府和央行的资产负债表，减轻居民和企业的债务压力，从而恢复消费和投资的能力与动力。

可对比的是美国在2008年次贷危机和2020-2022年疫情期间，扩张美国联邦政府财政和美联储资产负债表，来化解市场主体的债务压力，居民和企业资产负债表得以恢复，所以现在美国居民消费旺盛，企业投资积极，股市连创新高多年牛市，同时，美国联邦政府债务规模空前，美联储资产负债表大幅扩张。

简言之，房地产大泡沫破裂以后，如果由居民和企业部门独自化解债务，将导致债务通缩循环、资产负债表衰退和低欲望社会。如果由政府和央行扩张资产负债表来减轻居民和企业债务压力，就有望恢复消费和投资的活力。

出路在于：“债务大挪移”和发展新兴产业。在发展新兴产业、打造经济新增长引擎上，日本做的并不好，这些年在全球有所掉队，而美国和中国在全球人工智能领域具有明显的领先性。

二、低欲望社会和失去的三十年：具体印象

总体感觉，日本虽然已经达到发达国家水平，但是民众似乎并不快乐，整个社会比较沉闷，欠缺活力。

大街上，日本人衣着整洁体面，行色匆匆，安静，大部分人面无表情，很少看到成年人的大声谈笑和孩子的追跑打闹，感觉少了人间烟火，能感受到沉闷。

与当地的议员和导游交流，日本三十年工人工资没涨，虽然工资不低，但物价很高，实际购买力偏低。

日本的生活成本是很高的，社保费、水电费、网络费、停车费等都很高，很多日本工薪阶层基本是月光族，存不下来钱。

因为生活压力大，日本年轻人不交友、不结婚、不生孩子。很多日本人活的很累，日本社会重视集体主义，大家长期带着面具生活，没有自我，自杀率高。这跟日本失去的三十年、长期通缩、低欲望社会不无关系。

高端商场的奢侈品、豪华酒店等主要消费者是中国人，当地日本人很多消费不起，这些高端商场说中文比说日语好使，导购全部会中文，不少直接从国内招聘。据导游说，有些日本人对中国的心态确实有羡慕，中国这几十年确实取得了大发展。

从经济数据来看，日本GDP在1995年见顶，达到5.55万亿美元，此后GDP基本长期下滑；2010-2012年GDP略有回暖，2012年GDP达到6.27万亿美元；到了2024年，GDP只有4.03万亿美元，较2012年大幅萎缩36%，较1995年也萎缩了27%。2024年日本GDP跌回到1992年的水平，日本经济停滞三十年。

从全球经济地位来看，日本显著下滑，1995年的时候，其GDP达到美国的72.6%（中国在2021年超过77%），但是2024年，日本GDP只有美国的14%，相对实力大幅萎缩，日本GDP占全球比例也从1995年的17.8%跌到2024年的3.6%，国际地位大幅下降。

值得注意的是，日本经济增速从1990年开始大幅放缓，但是已经跻身发达国家行列，人均GDP2.58万美元，2024年，日本的人均GDP为3.25万美元。简单讲，日本是高收入水平的增速放缓。

三、日本社会的文明程度让人感到惊讶

日本的文明程度非常高，社会的治安比欧美国家好太多，尤其我2025年6月欧洲之行后对比明显。日本的法治水平非常高，属于典型的成熟发达经济体，只是经济和社会活力不高。

日本的文明水平高到什么程度？我这次到了大阪、京都、名古屋和东京四个城市，大街上非常非常整洁，整洁到让人惊讶的地步，但是大街上并没有垃圾桶和环卫工人，主要靠居民自己进行垃圾分类处理。据说这些年城市的整洁程度由于游客大幅增加还有所下降，十年前比现在还要更加整洁。

日本人从小被教育，不要给别人添麻烦，所以都很礼貌。服务行业放在欧美和国内对比，真是达到了感动式服务的水准，服务人员都满脸笑容，见了客人就问好和鞠躬，客人走了经常鞠躬和挥手送行，直到看到不客人的背影。

日本游学之后，紧接着我带队到河南胖东来游学，在当下的经济环境下，胖东来大卖场人山人海，珠宝、黄金、茶叶和网红自营品销售火爆，基本靠抢。胖东来的成功很大程度上是感动式服务、温馨细节以及优秀选品，这些跟日本企业有类似之处。

参观了京瓷、丰田和松下等代表性日企，日本制造仍然很有实力，尤其精密制造，值得学习。丰田仍然是全球最大的车企，盈利能力遥遥领先，其精细化管理闻名于世。京瓷的很多精密材料用在半导体上，在全球遥遥领先。日本高质量高水平制造体现在很多生产和管理细节上，也反应了日本文化的严密。学习了稻盛和夫的经营理念，敬天爱人，谦虚使人进步。

四、一些花絮

疫情以来，东京核心区域房价大涨，有的涨了一倍，基本回到了90年房地产大泡沫破裂前的峰值水平，主要是中国买家买起来的。当然主要是东京房价，这也说明了房地产最重要的是城市和地段。

东京的房价确实很贵，最好的区域卖到30多万一平，中上的也10-20万一平，比国内的北上广深房价还高。可以想象，30年前东京房价泡沫之大，据说整个日本房产可以买下整个美国。

九十年代房地产泡沫破裂以后，丰田等企业大规模出海，无印良品等性价比消费崛起，到处都是大健康药妆店，可能跟老龄化有关。可见，出海、性价比消费、大健康是日本房地产大泡沫破裂以后的三大主要趋势和机会。

日本对中国的看法大幅改善，我们国家强大了，高端商场到处都是会说中文的销售员。

日本民众和企业对特朗普关税战没有好感。

长年的地震、海啸，使得日本哲学经常思考生死，活在当下。

日本游学结束了，如果用五个词概括此行收获，我觉得是：资产负债表衰退，失去的三十年，低欲望社会，债务大挪移，发展新兴产业。

6日晚，我会跟大家聊聊新趋势。