中金：政府工作报告的金融信号

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　　来源：中金货币金融研究

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　　2026年3月5日，李强总理作《政府工作报告》（下称《报告》），我们对其中涉及金融领域的重点信息进行归纳。

　　正文

　　货币政策保持宽松。《报告》延续“适度宽松的货币政策”表述，对货币和社融增速目标的表述为“同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，综合考虑《报告》所提出的GDP增速目标为4.5%-5%左右，CPI增速目标为2%左右，考虑到经济增长的目标略有降低，社融和M2增速相比去年也可能略有下行，但资本市场活跃的背景下M1增速有望回升，M1-M2剪刀差收窄。《报告》提到“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，我们预计年内或将降息1-2次，幅度10-20bp，降准50-100bp，存款利率下调幅度不低于LPR，从而保护银行的合理息差和利润。

　　推进国有大行第二批注资。《报告》提到“拟发行特别国债3000亿元，支持国有大型银行补充资本”，符合我们预期。2025年6家国有大行中已有4家完成5200亿元注资（其中财政出资5000亿元），我们预计剩余两家银行也有望推进注资。第二批注资规模3000亿元，平均注资规模略高于上一批，主要由于第二批银行平均资本规模更大；注资后，我们测算3000亿元资本能够撬动约4万亿元的资产扩张，提升直接信贷投放和外延并购能力，有力支持实体经济和防范金融风险；我们测算平均提升两家银行核心一级资本0.6个百分点，略低于第一批1.0个百分点的提升幅度；注资3000亿元相当于0.7年的银行内生资本补充规模，2.2年的分红规模。综上所述，我们认为国有大行注资是补充银行资本实力、提高支持实体经济能力、防范系统性金融风险的重要举措，也能够提高银行稳定分红能力。

　　新一轮政策性金融工具。《报告》提到发行新型政策性金融工具8000亿元，相比2025年的5000亿元工具批次增加、规模扩容，超出市场预期。我们按照2025年批次撬动投资7万亿元的比例估算，今年8000亿元政策性金融工具有望撬动约11万亿元投资，假设80%由信贷贡献则能够撬动9万亿元新增贷款。我们预计投向上与上一批类似，主要为数字经济、人工智能、低空经济、绿色技术、消费基建等。

　　财政协同撬动信贷投放。《报告》提到“设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，组合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式，支持扩大内需”，现有的贷款贴息政策包括个人消费贷款（1个百分点）、服务业经营主体贷款（1个百分点）、中小微民营企业固定资产贷款（1.5个百分点）、设备更新改造贷款（1.5个百分点）等，融资担保体系包括国家融资担保基金—省级再担保机构—市县直保机构的三层架构，平均担保费率降至1%以下。我们假设财政的支持比例平均约为1个百分点，1000亿元专项财政资金能够长期支持10万亿元的居民和民营经济融资需求。

　　继续化解金融风险。地方债务、中小金融机构、房地产三大金融风险领域仍然是政策关注的重点，其中地方债务方面提到“优化债务重组和置换办法”，我们预计金融机构和财政对缓解地方城投平台提供更多支持，通过延长期限、降低利率等方式缓解偿债压力；中小金融机构方面提到“有序推进高风险机构处置”，我们预计银行合并重组是重要途径；地产方面提到“进一步发挥保交房的白名单制度作用， 防范债务违约风险”，我们预计对公房地产债务风险可控。

　　对银行投资的启示。《政府工作报告》体现出政策继续稳增长、扩内需的态度，特别是通过财政注资补充银行资本，通过政策性金融工具和财政贴息等方式拉动信贷需求，体现出维护金融系统稳定、金融机构健康发展的导向，有利于银行维持基本面稳健，利润和分红稳定增长。银行的高分红属性对于长期资金仍然具有吸引力，特别是在市场波动环境下存在防御价值。

　　本文摘自2026年3月5日已经发布的《政府工作报告的金融信号》

　　风险

　　进一步稳内需政策不确定性。

　　图表：银行贷款投向中政策支持领域占比提升，房地产下降

资料来源：中国人民银行，上市公司公告，中金公司研究部