全球市场开启“反攻”，美债为何仍持续遭抛售

南方财经 21世纪经济报道记者吴斌 报道

全球市场的风险偏好大幅回升。

3月4日，美股三大指数全线收涨，道琼斯工业指数上涨0.49%；标普500指数上涨0.78%，接近1月份创下的历史最高收盘点位；纳斯达克综合指数收涨1.29%，收复了自美以对伊朗发动打击、引发中东冲突以来的全部跌幅。欧洲股市也从前一日的重挫中反弹。

3月5日，亚太股市也强势反弹，逆转了此前几日的大幅下挫态势。韩国KOSPI指数开盘涨3.09%，盘中涨幅一度扩大至逾12%。3月4日，KOSPI指数收跌12.06%，创下有史以来最大单日跌幅，报5093.54点。

亚太、美欧股市、石油、黄金等资产基本在美伊冲突消息中有跌有涨，但美债却一直处于跌势。3月4日，10年期美债收益率上涨2.2个基点至4.079%，为1月中旬以来首次连续三日上涨。2年期美债收益率上涨3.5个基点，至3.535%。

尽管以往类似的地缘冲突在引发股市震荡的同时，通常会促使投资者转向债券避险。但这一次，美债的避险光环黯淡了不少，在市场避险和风险偏好回升的多重情境下均下跌，美债收益率连续三个交易日攀升。

背后的关键是，中东战火同时推高了能源价格。目前对投资者而言，能源价格上涨的影响更为关键，这加剧了通胀卷土重来的担忧。

投资者已经下调了对美联储年内降息的预期，联邦基金期货显示今年美联储两次降息的可能性从2月27日的79%降至约55%。

随着投资者权衡通胀上升的潜在风险以及美伊冲突推高油价后货币政策走向，这拖累了债券价格。研究机构CreditSights投资级债券与宏观策略主管Zach Griffiths指出，当前市场正重新显现通胀的长期影响，而典型避险资金流的特征则有所减弱。

当前金融市场的核心担忧集中在三个问题上：美伊冲突将持续多久、油价上涨将把通胀推高到何种程度，以及企业利润会因此承受多大压力。

尽管美联储官员通常关注剔除波动性较大的食品和能源类别的核心通胀，但重大的能源价格冲击另当别论。这类冲击往往会传导至其他商品价格，并促使企业和消费者开始预期未来数年通胀将持续走高，这种预期可能成为自我实现的预言。

Richard Bernstein Advisors首席执行官Richard Bernstein指出，美伊冲突可能引发额外通胀压力，是未来市场波动的主要风险来源之一。如果市场认为这场战争将是短期的，或对美国经济影响有限。反之，如果冲突旷日持久并对美国经济构成实质性冲击，则市场波动可能进一步加剧。

随着中东地区紧张局势扩大，霍尔木兹海峡连续六天基本处于瘫痪状态，严重扰乱了中东关键的石油和天然气运输。

未来油价仍有走高风险。高盛提醒，未来几周的局势发展可能会决定接下来很长一段时间的国际油价走向。一旦霍尔木兹海峡的封锁时间延长数周，可能会导致国际油价突破100美元/桶大关。

渣打银行将2026年一季度布伦特原油价格预测上调至74美元/桶（此前为62美元/桶），第二季度上调至67美元/桶（此前为63美元/桶），并将2026年全年平均价格上调至70美元/桶（此前为63.50美元/桶）。

作为欧佩克第二大产油国，伊拉克已开始关闭该国最大的Rumaila油田和West Qurna 2项目。3月3日已有约120万桶/日的产能停产。一旦全面实施，这些停产措施将导致伊拉克大部分原油产量中断。如果油轮仍持续无法在霍尔木兹海峡自由航行并抵达装油港，伊拉克将在数日内被迫更大幅度减产，将超过300万桶/日。

摩根大通指出，若霍尔木兹海峡实际关闭超过25天，中东主要石油生产国可能就将被迫停产。摩根大通对沙特阿拉伯、阿联酋、伊拉克、科威特、卡塔尔、阿曼及伊朗的储存能力进行了详细测算。七个海湾产油国的陆上原油储存能力约为3.43亿桶，相当于可容纳约22天的滞留产量。此外，海湾地区约有60艘空置油轮可提供额外的海上储存缓冲，合计可储存约5000万桶原油，从而将生产维持时间再延长三到四天。

作为全球最大原油出口国，沙特阿拉伯正考虑为原油寻找替代运输路线。沙特正探索利用一条贯穿该国通往红海沿岸的管道向客户输送石油，但由于担心胡塞武装重启对航运的袭击，该计划也有风险。